Понятие риска, рисковых активов и требуемой доходности. Количественная оценка риска актива

Таким образом, проблема лежит не в плоскости математики, а в формулировке ее на предметном языке. Для этого надо еще хорошо представлять реальный процесс финансовых операций и поведение разных категорий игроков при меняющихся обстоятельствах.

Еще один подход к классификации неопределенности используется при проектировании работ:

1. Человеческая неопределенность связана с невозможностью точного предсказания поведения людей в процессе работы. Люди отличаются друг от друга уровнем образования, опытом, творческими способностями, интересами. Индивидуальные реакции меняются изо дня в день, в зависимости от самочувствия, настроения, контактов с другими людьми и т.д.

2. Техническая неопределенность значительно меньше по сравнению с человеческой, однако с ней надо считаться. Техническая неопределенность связана с надежностью оборудования, предсказуемостью производственных процессов, сложностью технологии, уровнем автоматизации, объемом производства, темпами обновления и т.д.

3. Социальная неопределенность определяется стремлением людей образовывать социальные связи и помогать друг другу. Ведут себя в соответствии с взаимно принятыми обязательствами, служебными отношениями, ролями, стимулами, конфликтами, традициями и т.п. Структура таких взаимоотношений не определена.

В этих условиях прогнозирование и планирование производства, объем продаж и величины денежных потоков, разработка проектов строительства и бизнес-планов могут быть рассчитаны лишь приближенно, и зачастую бизнес, вместо ожидаемой прибыли, может принести убытки, величина которых может превысить не только вложенные в дело средства, но и все имеющееся в его распоряжении имущество. Хорошим примером этому являются азартные карточные игры.

На основании вышесказанного можно сделать вывод, что в основе риска лежит вероятностная природа рыночной деятельности и неопределенность ситуации при ее осуществлении.

Далее, следует учитывать, что риск сопутствует всем процессам, идущим в компании, вне зависимости от того, являются ли они активными или пассивными (в юриспруденции для этого существует термин «деяние» - действие или бездействие).

Таким образом, здесь открывается третья сторона риска – его принадлежность какой-либо деятельности. Иначе говоря, если предприятие планирует реализовать проект – оно подвержено инвестиционным, рыночным рискам; если же компания не осуществляет никаких действий, она опять-таки несет риски – риск неполученной прибыли, те же рыночные риски и пр. Это заложено уже в самом определении понятия «предприятие». 

Таким образом, при осуществлении своей деятельности предприятие ставит определенные цели – получить такие-то доходы, затратить столько-то и т.д. Следовательно, оно планирует свою деятельность. Но, выбирая ту или иную стратегию развития, предприятие может потерять свои средства, то есть получить сумму, меньшую, чем запланированная. Как было указано выше, это объясняется неопределенностью ситуации, в которой находится компания. А, находясь в условиях неопределенности, руководству приходится принимать решения, вероятность успешной реализации которых (а значит, и получения доходов в полном объеме), зависит от множества факторов, воздействующих на предприятие изнутри и извне. В этой ситуации и проявляется понятие риска.

Следовательно, можно охарактеризовать риск как вероятность недополучения планируемых доходов в условиях неопределенности, сопутствующей деятельности предприятия.

Очень тесно с понятием риска связано понятие «рисковой деятельности» или «деятельности, подверженной риску». Этот термин необходимо рассмотреть, так как риск не существует вне деятельности, вне процессов, идущих в компании. Учитывая подобный подход к риску, можно выделить такие понятия, как «субъект риска» и «объект риска».

Под субъектом следует понимать руководство компании, то есть конкретных лиц или коллектив, принимающих решение о выборе той или иной альтернативы, связанной с деятельностью компании. Соответственно, под объектом понимается ресурс, изменение которого возможно в случае возникновения рисковой ситуации. Учитывая то, что мы рассматриваем хозяйствующий субъект в условиях стремления к максимизации прибыли, подобным ресурсом являются чистые доходы компании.

Выделение этих понятий позволит более детально подходить к вопросам классификации рисков.

Резюмируя вышесказанное, следует отметить, что риск – сложное понятие, имеющее своей причиной неопределенность и тесно связанное с вероятностными процессами. Риск неразрывно связан с деятельностью предприятия, вне зависимости от того, является ли она активной или пассивной [3].

Понятие рисковых активов и требуемой доходности

 

Принятие  финансовым  менеджером  долгосрочных  и  краткосрочных  решений основывается на нескольких принципах.

1. Отдача (результат) от принятого  решения, оцененная в денежной  форме, должна превышать затраты  на его осуществление. И инвестиционные, и финансовые решения предполагают  создание  активов,  обеспечивающих  денежные  поступления  их владельцу.

Различают  реальные  активы  (имеющие  материальную  и  нематериальную  форму),  которые  связаны  с  товарными,  инновационными  рынками  и  рынками  недвижимости (здания,  оборудование, запатентованные и незапатентованные права), и финансовые активы (ссудные договора, облигации, акции и т.п.). В ряде случаев денежные поступления по активу имеют  форму  определенных  выплат (рентные  платежи,  купонные  выплаты  по  облигации,  дивиденды  по  акции),  а  в  ряде  случаев  носят  неявный  характер —  повышение (или понижение)  цены  актива.  По  долгосрочному  активу (в  приобретение  которого вкладывался капитал) этот доход представляет собой прирост (потери) капитала.

2. Осуществление  затрат и получение  результата могут отстоять друг от друга  во времени,  поэтому  при  их  сопоставлении  необходимо  учитывать  относительную величину  потери,  связанную  с  отстоянием  во  времени  получения  результата. Разновременность  получения  результата  и  принятия  решения  требует  сопоставления разновременных денежных средств, т.е. учета временной стоимости денег (см. Приложение 1).

Для одногодичного рассмотрения актива А текущая оценка безрискового денежного потока  С1,  получаемого  по  активу,  равна  С1 / (I+kf),  где kf – безрисковая  ставка процента, отражающая альтернативную стоимость капитала при гарантированном получении денежного потока С1. Принимая  решение по инвестированию  в  актив А  с получением дохода через год, инвестор тем самым отказывается от вариантов инвестирования, которые могли  обеспечить  максимальную  доходность  kf %  годовых.  Для  актива,  приносящего денежные потоки в течение ряда лет, текущая оценка результата будет равна  Σ [C1/(1+ kf1) ] ,

где kf1, kf2 – безрисковые процентные ставки (в % годовых) на периоды инвестирования 1 год,  2 года и т.д.

3.  Если  денежные  поступления  по  активу  гарантированы  в  заранее установленном  размере,  то  актив  называется  безрисковым.  Рисковый  актив – актив, денежные  поступления  по  которому  частично  зависят  от  случая (либо  не  гарантируется само  получение  дохода,  как  по  акции,  либо  фиксированные  выплаты  могут  не осуществиться  по  ряду  причин).  Актив,  денежные  поступления  по  которому  не гарантированы  и  имеют  элементы  неопределенности,  ценится  меньше,  чем  актив  с определенным результатом.

Риск может быть определен как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не  осуществятся  обещанные  явные  платежи,  не  произойдет  прирост капитала) и реальные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых.                                                             

Нежелательные  отклонения  рассматриваются  обычно  как  чистый  риск  (потеря капитала, неполучение обещанных явных платежей). Возможность отклонения результата как в положительную, так и в отрицательную сторону носит название спекулятивного риска.

Инвестор,  выбирающий  из  альтернативы  двух  активов (рискового  и безрискового) с равным значением результата тот, по которому результат гарантирован, считается  противником  риска (несклонным  к  риску). Одинаковое  отношение  к  рисковому  и безрисковому одинаковым по номиналу результатам определяет инвестора, безразличного к риску. Отношение к риску зависит от величины денежных средств, по которым принимается решение. Чем больше возможная величина потери, тем менее инвестор склонен к риску.

Финансовый  менеджер,  принимающий  решения  по  корпорации,  активы  которой велики, рассматривается как несклонный к риску. Как правило, он отдает предпочтение тому  варианту,  при  котором  для  заданного  значения  результата (денежного поступления  или  в  относительных  величинах —  доходности)  риск  меньше.  Выбор сочетания «блага» доходности и «антиблага» риска для каждого финансового менеджера будет свой. Общим правилом для несклонного к риску инвестора является требование увеличения доходности с  ростом  риска. Если  риск не может быть  устранен,  то  он должен быть компенсирован.

Кривые безразличия инвесторов (точки  кривой  обозначают  оценку полезности для  инвестора  при  различных  сочетаниях  риска  и  доходности)  показаны  на  рис. 1.

Рис. 1. Кривые безразличия инвесторов А и Б

Инвестор Б более склонен к риску, чем инвестор А, так как при фиксированном значении доходности г % соглашается на больший риск.

Риск  должен  быть  компенсирован – выбором варианта с большей доходностью, чем по гарантированному результату,  или  через  страхование – и  может  быть снижен – либо  уменьшением  неопределенности  через покупку  информации,  либо  диверсификацией.

Диверсификация  предполагает  распределение  усилий  и капитала  по  различным  направлениям  деятельности, результаты  которых  непосредственно не  связаны. Для инвестора  диверсификация  означает  создание портфеля  активов (комбинацию  из  более  чем  двух активов),  денежные  потоки,  по  которым  независимы.

Для реальных активов, возможно, найти комбинацию, которая  бы  обеспечивала  получение  дохода  почти гарантированно (производство  кондиционеров  и обогревателей,  зонтов  и  шезлонгов,  прогулочных  яхт  и  рыболовецких  лодок).  Однако абсолютно  нивелировать  риск  неполучения прогнозируемого результата невозможно, так как и  на диверсифицированное  производство  влияют  макроэкономические  факторы (инфляция, состояние отрасли, конкуренция и т.п.).

Для принятия инвестиционных решений инвестор должен: измерить риск (или хотя бы ранжировать активы по степени риска); выявить, каким образом риск влияет на цену актива и его доходность. Так как предполагается, что инвестор – противник риска, за больший риск он будет требовать большей компенсации [6].

 

Требуемая доходность по активу = Безрисковая номинальная (с учетом инфляции) доходность + Премия за риск

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Количественная оценка риска актива

В основу количественной оценки рисков предлагается положить методику, применяемую при проведении аудиторских проверок, а именно, оценку рисков по контрольным точкам финансово-хозяйственной деятельности. Использование данного метода, а так же результаты качественного анализа позволяют проводить комплексную оценку рисков финансово-хозяйственной деятельности предприятий.

Количественная оценка рисков проводится на основе данных, полученных при качественной оценке рисков финансово-хозяйственной деятельности, то есть оцениваться будут только те риски, которые присутствуют при осуществлении конкретной операции алгоритма принятия решения.

Для каждого зафиксированного риска составляется таблица оценки риска на основе данных, полученных из статистических, научных, периодических источников, а так же на основе личного опыта руководителей. Данные таблицы оценки риска составлены таким образом, чтобы наиболее полно определить составляющие факторы риска. При использовании данного подхода достигается высокая оперативность и актуальность качественной оценки финансово-хозяйственной деятельности операторов сотовой связи. Проблема субъективности при оценке может быть устранена применением метода Дельфи.

В составленных таблицах выбираются значения, наиболее близко соответствующие поставленным вопросам. В ряде случаев предлагается самостоятельно определять значение риска по десятибалльной шкале. После выбора значения риска при значении, превышающем 0.8, в соответствующей графе делается произвольная метка (+). Заключительным этапом заполнения граф таблицы является проставление значения качества информации, на основе которой принималось решение. В конце таблицы подводится итоговая количественная оценка как среднеарифметическое значение всех показателей составляющих риска. В качестве иллюстрации предлагается часть таблицы оценки организационного риска, заполненной в реальной ситуации (табл. 1) [5].

 

 

№	Составляющие риска	Риск	Оцен- ка	Значение ³ 0.8	Качество инфор- мации
	Глубина планирования деятельности организации: планирование не осуществляется; в течение дня; на неделю; на месяц; на год; более года	0.9 0.8 0.7 0.6 0.3 0.2	0.3		0.8
	Детализация планирования: степень проработки планов очень высока, корректируются и уточняются промежуточные цели, формализуются усилия и контроль работ; степень проработки планов заключается в определении промежуточных целей и конечного результата детализация отсутствует.	0.2 0.4 0.9	0.9	+	0.9
	Наличие сценариев планирования деятельности предприятия: при разработке решения рассматривается обычно один сценарий действий; при разработке решения рассматривается обычно два-три сценария действия; количество сценариев может быть и большим в зависимости от важности принимаемого решения	0.5 0.3 0.1	0.3		0.7
Итого			0.51		0.76