Экономическая оценка инвестиций

• общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
• коммерческую эффективность.

Общественная эффективность проекта затрагивает последствия для общества в целом. Это не только результаты и затраты самого проекта, но и смежных секторов экономки, экологии и т.д. если внешние эффекты не могут быть количественно измерены, тогда проводится качественная оценка их влияния.

Коммерческая эффективность проекта оценивает финансовые последствия реализации этого проекта для участника. Предполагается, что участник осуществляет (несет) все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте оценивает реализуемость этого проекта и заинтересованность всех его участников. Она включает:

• эффективность участия предприятий;
• эффективность инвестирования в акции предприятий;
• эффективность участия структур более высокого управления  по отношению к предприятиям-участникам.

Эффективность участия структур делится региональную народно-хозяйственную эффективность и отраслевую эффективность;

• бюджетная эффективность (участие государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 
  Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Принципы применимы к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

Основные принципы:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода). Цикл начинается с проведения прединвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта (амортизационным периодом проекта).
2. Моделирование денежных потоков с учетом денежных поступлений и расходов расчетного периода, с использованием разных валют.
3. Обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов или их вариантов.
4. Обеспечение положительности и максимума эффекта.
5. Учет фактора времени (изменения во времени параметров проекта и его экономического окружения, разрывов во времени между продажей продукции и её оплатой, потерю ценности денег во времени).
6. Учет только предстоящих затрат и поступлений. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются на основе их альтернативной стоимости, отражающей максимальное значение упущенной выгоды. Прошлые, уже осуществленные ранее затраты, не обеспечивающие возможность получения альтернативных доходов в перспективе, относятся к невозвратным затратам (sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение эффективности не влияют.
7. Использование сравнения «с проектом» и «без проекта».
8. Учет всех наиболее существенных последствий реализации проекта.
9. Учет наличия разных мнений участников проекта (не совпадающие интересы, различные оценки стоимости капитала). 
10. Применение многоэтапности оценки. 
11. Учет влияния потребности в оборотном капитале. 
12. Учет влияния инфляции и использования нескольких валют. 
13. Учет влияния неопределенностей и рисков (в количественной форме).

 

Общая схема и особенности оценки эффективности инвестиций по стадиям разработки и осуществления проекта

 

 

Схема предусматривает два этапа:

1. Содержит оценку эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – получение агрегированной экономической оценки проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Перед проведением оценки эффективности экспертами определяется общественная значимость проекта. Это могут быть крупномасштабные народнохозяйственные и глобальные проекты. Для общественно значимых проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. Если она неудовлетворительна, проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если общественная эффективность достаточна, тогда оценивается коммерческая эффективность проектов. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рекомендуется рассмотреть возможность различных форм его поддержки, что позволило бы повысить коммерческую эффективность до приемлемого уровня. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность. Если она приемлема, переходят ко второму этапу оценки.
2. Осуществляется после выработки схемы финансирования. Здесь уточняется состав участников и эффективность участия в проекте каждого (региональная, отраслевая, отдельных предприятий и акционеров, бюджетная, и прочее), определяется финансовая реализуемость проекта.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для осуществления проекта.

Для общественно значимых проектов в первую очередь определяется региональная эффективность, а при необходимости – отраслевая эффективность. Если региональная эффективность удовлетворительна, определяется эффективность участия в проекте предприятий, акционеров, бюджета. Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий, акционеров и бюджетная эффективность.

Схема финансирования подбирается в целях обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Используются прогнозные цены, предполагается, что на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для продолжения проекта, т.е., если учитывать неопределенность и риск, то достаточным, но не необходимым условием финансовой реализуемости является неотрицательность. На каждом шаге m величины накопленного сальдо потока Bm.

где bi (i = 0, 1, …, m) – суммарное сальдо денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-ом шаге.

Таким образом, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знака) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. По необходимости для достижения положительного сальдо суммарного денежного потока предусматриваются вложения в депозиты или долговые или ценные бумаги (включения в дополнительные фонды). В дополнительные фонды также могут включаться: чистая прибыль и амортизационные отчисления, направленные на компенсацию отрицательного сальдо или для достижения приемлемого значения финансовых показателей.

В частном случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего, в том числе заемного финансирования, при проверке финансовой реализуемости проекта, «можно встать на точку зрения фирмы». Для этого кредиторы и государство исключаются из числа участников, а дополнительно включаются:

• притоки – займы, государственные дотации и иное внешнее финансирование;
• оттоки – налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и прочее.

 

Классификация и дисконтирование денежных потоков

 

Денежные потоки участвуют в течение расчетного периода, начинающегося, как правило, с финансирования в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивается на шаги. Это отрезки времени, в пределах которых агрегируем данные, используемые для оценки показателей эффективности. Шаги расчета нумеруются от нуля до m. Время расчета измеряется в годах, кварталах или месяцах, отсчитываемых от фиксированного момента t0 = 0 (например, это нулевой год или год начала финансирования проекта). Проект связан с получением доходов и осуществлением расходов, поэтому он порождает денежные потоки.

Денежный поток инвестиционного проекта – это поток реальных денег, включающий поступления и платежи в течение расчетного периода.

f(t) – значение денежного потока, относящегося к моменту времени t.

f(m) – значение денежного потока, относящегося к m-ому шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений или результатов в стоимостном выражении;
• оттоком, равным платежам;
• сальдо, равным разности между притоком и оттоком;

Денежный поток обычно состоит из локальных (частичных) потоков, получаемых от отдельных видов деятельности:

• инвестиционной,
• операционной,
• финансовой.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• притоки – выручка от продажи, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления из дополнительных фондов;
• оттоки – издержки от производства и реализации, налоги.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• притоки – выручка от продажи активов и поступления за счет сокращения оборотного капитала;
• оттоки – капитальные вложения, затраты на пуск и наладку, на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды и ликвидационные затраты в конце проекта.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

• притоки – вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств со стороны (субсидий и дотаций, заёмных средств);
• оттоки – возврат и обслуживание займов, а при необходимости выплата дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности связаны с операционными, внешними по отношению к инвестиционному проекту. Они учитываются чаще всего только на этапе оценки эффективности участия в проекте (увязаны со схемой финансирования). Если нет возможности строго разграничить потоки по видам деятельности, Рекомендации допускают объединение некоторых или всех потоков.

В местных расчетах используются денежные потоки самого инвестиционного проекта и участников этого проекта (по отдельности). Также в оценке инвестиционных проектов используется понятие накопленного денежного потока, который может быть накопленным притоком, накопленным оттоком и накопленным сальдо. Они определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах. Все зависит от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущие цены – это цены, заложенные в проект без учета будущей инфляции.

Прогнозные цены – это цены, ожидаемые на будущих шагах расчета с учетом инфляции.

Дефлированные цены – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий, базисный индекс инфляции.

При оценке внешних эффектов, т.е. тех последствий, которые могут возникнуть во внешней среде и не быть отраженными в рыночных ценах производимой продукции, появляется понятие экономическая цена.

Экономическая цена (теневая цена) – это цена, в которой измеряется общественная значимость продукции, ресурсов и иностранных валют.

Проводя конверсию рыночных цен экономически, исключают искажения свободного рынка (влияние монополистов, трансфертов) и добавляют внешние эффекты и общественные блага. Методические рекомендации предлагают модифицировать рыночную цену, исключая акцизы, таможенные пошлины и сборы, и оставляя НДС и налог на ГСМ (горюче-смазочные материалы).

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах, то есть тех, в которых осуществляются поступления и платежи. За тем необходимо прийти к единой итоговой валюте. Для деформирования используется базисный индекс инфляции в соответствующей единой валюте.

В экономической оценке инвестиций применяются два процесса: наращение и дисконтирование денежных потоков:

	Коэффициенты		Формула для расчета
Процентная		по простому проценту
ставка I		по сложному проценту
Будущая		по простому проценту
стоимость PV		по сложному проценту

 

 

Пример:

Первоначальная сумма равна 1 руб. Процентная ставка 10%.

Период 2 года.

1 рубль, вложенный под 10% годовых  на два года через два года  будет равен 1 рублю 21 копейке.

 

Наличие финансовых эквивалентов 1 рубль сегодня и 1 рубль 21 копейка через 2 года объясняет природу обесценения денег во времени. Поскольку 1 рубль в денежных потоках, относящихся к разным периодам времени, имеет разный вес, необходимо использовать процесс дисконтирования.

Дисконтирование денежных потоков – приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений денежных потоков и их ценности на определенный момент времени. Этот момент времени называется моментом приведения (t0) и может не совпадать с базовым моментом (t0).