Экономическая оценка инвестиций

Алгоритм оценки эффективности инвестиционного проекта сравнительно прост, так как использует укрупненные данные. В операционной деятельности в качестве сальдо присутствует разность выручки с НДС и затрат на производство и реализацию продукции с НДС. Сальдо инвестиционной деятельности учитывает капиталовложение, в том числе от ликвидации вредных последствий проекта и доходы с НДС, вырученные от продажи оставшегося имущества. Таким образом, сальдо суммарного потока включает сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Принципы, лежащие в основе показателей расчета:

• использование текущих или прогнозных цен на продукты, услуги и материальные ресурсы;
• расчет денежных потоков в тех же валютах, в которых приобретаются ресурсы и оплачивается продукция;
• фонд оплаты труда с отчислениями, включается в операционные издержки и устанавливается проектом;
• при долговременном производстве и потреблении некоторой продукции учитываются только затраты на её производство;
• учет налогов, сборов, отчислений и прочих платежей, предусмотренных законодательством, в том числе возмещение НДС за использование ресурсов, установленные законодательством налоговые льготы и прочее;
• полное или частичное связывание денежных средств в депозитах, ценных бумагах и прочее – учитывается оттоком по инвестиционной деятельности, а получения – в виде притоков в операционной деятельности.
• при одновременном осуществлении нескольких видов операционной деятельности, затраты учитываются по каждому из них.

Выходными формами по расчету коммерческой эффективности рекомендуется – отчет о прибылях и движении денежных потоков с расчетом показателей эффективности. В качестве дополнения рекомендуется составление прогнозного баланса. Для составления отчета о прибылях приводятся сведения о налоговых выплатах по видам налогов.

Основным притоком реальных денежных средств от операционной деятельности является выручка от продаж (по конечной, реализуемой на сторону продукции), а также прочие и внереализационные доходы.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает:

• притоки – доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и НМА, от возврата оборотных активов в конце проекта, уменьшения оборотного капитала по шагам расчетного периода;
• притоки – вложения в основные средства, затраты на ликвидацию, заложение средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, увеличение оборотного капитала, возмещение оборотных пассивов в конце проекта.

Алгоритм расчета коммерческой эффективности проекта включает денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. При этом более тщательно рассчитываются выручка и затраты на производство и реализацию продукции (материалы, заработная плата, отчисления) с выделением НДС в выручке и материальных активах, используются балансовые данные по стоимости основных производственных фондов, выделяются амортизационные отчисления. Для вычисления налоговой прибыли ведется расчет по всем видам налогов. Таким образом, в качестве сальдо от операционной деятельности участвует сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, которая с поправкой на сальдо по инвестиционной деятельности образует суммарный денежный поток.

Оценка эффективности участия в проекте

Предполагается три отдельных части раздела:

1. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров;
2. Оценка эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня;
3. Оценка бюджетной эффективности.

По каждой из этих частей в той или иной степени используется схема финансирования проекта, учетная политика предприятия и другие элементы. Расчеты проводятся в прогнозных ценах; для вычисления показателя эффективности обязательно дефлирование.

Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров

Для предприятий-участников рассчитываются показатели эффективности их участия в проекте, которые иногда называют показателя эффективности акционерного капитала. При расчете этих показателей принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что это за средства (собственные, заемные, прибыль). В эти расчетах уже учитываются денежные потоки от всех видов деятельности и используется схема финансирования проекта. Привлечение заёмных средств – это денежные притоки, а платежи по займам – это оттоки.

Перед проведением расчета показателей эффективности проекта проверяется его финансовая реализуемость (по величине совокупного собственного капитала всех участников без кредиторов). При этом учитываются вложения денежных средств и выплаты по дивидендам.

Выходные формы расчета эффективности:

• отчет о прибыли;
• прогноз денежных потоков и показатели эффективности;
• финансовый план для оценки финансовой реализуемости проекта;
• прогноз финансовых показателей;
• прогнозный баланс.

Оценка показателей эффективности для акционеров проводится на основе денежных потоков по каждому типу акций (обыкновенные и привилегированные). Расчет эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:

1. Денежные притоки и оттоки учитываются по отношению к акциям, но не их владельцам (по виду капитала). Игнорируются денежные потоки, возникающие при обращении акций на вторичном рынке.
2. На выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль, остающаяся после расчетов с кредиторами и осуществления инвестиций согласно проекту, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды.
3. По прекращении проекта предприятие расплачивается по долгам и иным обязательствам, имущество и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода и расходов по прекращению проекта распределяется между акционерами.
4. В денежный поток для акционеров включаются:
• притоки – выплачиваемые дивиденды, а в конце расчетного периода – неиспользованные амортизационные отчисления, ранее нераспределенная прибыль и разность доходов и расходов по прекращению проекта;
• оттоки – расходы на приобретение акций и на налоги от доходов от реализации имущества;
• норма дисконта для вкладчиков акций принимается равной норме дисконта для самого предприятия.

В методику расчета эффективности участия предприятия в проекте вносятся следующие изменения (по сравнению с методикой оценки коммерческой эффективности проекта):

• к оттокам от инвестиционной деятельности добавляются дополнительные фонды, а в расчете потребности в оборотном капитале можно добавить обязательства за счет обслуживания займов;
• в притоках от операционной деятельности добавляются доходы от использования дополнительных фондов (по мере необходимости), а также учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов;
• по финансовой деятельности: в притоках участвуют привлеченные средства, а в оттоках расходы по возврату и обслуживанию этих средств, при необходимости учитываются (в оттоках) выплаченные дивиденды.

Шаг расчета рекомендуется выбирать таким образом, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало и конец шага. Перед расчетом показателей эффективности денежные потоки преобразуются так, чтобы на каждом шаге суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды.

Дополнительные фонды – это вложение денежных средств в депозиты и ценные бумаги, амортизация и чистая прибыль, то есть те, которые предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного потока на отдельных шагах расчета.

При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями:

• по финансовой деятельности дополнительно учитывается приток собственных денежных средств предприятия;
• отток денежных средств на выплату дивидендов акционерам.

Финансовая реализуемость проверяется составлением финансового плана. Среди показателей, участвующих в оценке эффективности акционерного капитала и предприятий, рассматриваются ЧД, ЧДД и ВНД.

Оценка эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня

Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, не будучи участниками, влиять на его реализацию. Оценка эффективности рассматривается:

• с точки зрения РФ, структуры РФ, административно-территориальных единиц (региональная эффективность);
• с точки зрения отраслей экономики, объединений, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность).

Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности (применительно к финансовой деятельности): поступления и выплата кредитов учитываются только со стороны, внешней по отношению к данной структуре. В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в данную структуру, а также между участниками и самой структурой. В денежных потоках используются дефлированные цены, условия финансовой реализуемости не проверяются из-за неполной схемы финансирования.

Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона, то есть того, как повлияет реализация проекта на предприятия региона, его социальную и экономическую обстановку, доходы и расходы регионального бюджета. Если регионом может рассматриваться вся страна в целом, то эти показатели рассматриваются как показатели народно-хозяйственной эффективности. Расчет этих показателей подобен расчету показателей общественной эффективности. При этом:

1. дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экономические эффекты учитываются только в рамках данного региона;
2. при расчете потребности в оборотном капитале кроме запасов, учитываются отношения дебиторов и кредиторов по расчетам с внешней средой;
3. стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых ресурсов может иметь при необходимости региональные корректировки;
4. в денежные потоки включаются денежные поступления (оплата произведенной в регионе продукции, платежи по предоставленным регионом займам, поступления заёмных средств, субсидий и дотаций, налогов в регионы из внешней среды, где под внешней средой понимается бюджет более высокого уровня, другой регион, иностранное государство);
5. в денежные оттоки включаются также возникающие в связи с реализацией проекта платежи за использованные ресурсы других регионов, займы, перечисление налогов во внешнюю среду;
6. при наличии инфляции учитываются изменения доходов и расходов, связанные с влиянием проекта на деятельность других предприятий и население региона, называемая косвенными финансовыми результатами проекта

Отраслевая эффективность

При оценке показателей отраслевой эффективности рекомендуется учитывать принадлежность предприятия более широкой структуре: отрасли или подотрасли, конгломерату или группе предприятий с перекрестным акционированием.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта

Бюджетная эффективность оцениваются по требованию государственных органов и/или регионального управления. В соответствии с этими требованиями она может определяться для бюджетов разных уровней или консолидированного бюджета.

К притокам денежных средств обычно относят:

1. притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды согласно действующему законодательству;
2. доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
3. платежи в счет погашения кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта;
4. платежи в погашение налоговых кредитов;
5. комиссионные платежи Министерству Финансов РФ за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета);
6. дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и ценным бумагам, выпущенным при реализации проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

1. бюджетные ресурсы на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления, части акций акционерного общества, создаваемого для реализации проекта;
2. бюджетные ресурсы в виде инвестиционного кредита;
3. бюджетные средства на безвозмездной основе (субсидии);
4. бюджетные дотации, связанные с проведением ценовой политики и соблюдением социальных приоритетов.

Отдельно рекомендуется учитывать:

1. налоговые льготы, которые уменьшают притоки;
2. государственные гарантии займов и инвестиционных рисков.

При оценке бюджетной эффективности также необходимо учитывать изменения в доходах и расходах бюджетных средств, обусловленное влиянием проекта на сторонние предприятия и население:

• прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации проекта;
• изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается/ухудшается при реализации проекта;
• выплаты пособий лицам, оставшимся без работы после реализации проекта;
• выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан;