Экономическая оценка инвестиций

Таким образом, проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы в притоке бюджетных средств учитывается экономия затрат из федерального бюджета или бюджета субъекта федерации на выплату соответствующих пособий.

Выходной формой расчета служит таблица денежных потоков бюджета с показателями бюджетной эффективности:

• ЧДДд;
• при наличии бюджетных оттоков ВНДб и ИДб;
• при наличии государственных гарантий – Индекс Доходности Гарантий (при необходимости дисконтированный)

.

 

Источники и структура финансирования инвестиций

 

Финансовые критерии инвестирования, построенные на простых и дисконтированных денежных потоках, выбираются с определенными допущениями:

• процесс инвестирования рассматривает только этап выбора инвестиций. Он включает в себя сбор информации, перебор альтернативных вариантов, оценку эффективности инвестиций и отбор проектов;
• понятие инвестирования сводится к описанию денежных потоков, выбору расчетного периода жизни проекта.

Мотивация принятия инвестиций, решений основывается на постоянном поиске компромисса между доходностью и риском в долгосрочном периоде обеспечения роста ценности предприятия.

С позиции здравого смысла, инвестировать имеет смысл, когда:

• рассчитывают получить наибольшую отдачу в сравнении с альтернативными проектами вложения денежных средств;
• когда проект наиболее рентабелен из всех проектов, несущих примерно одинаковый риск;
• рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции.

Принятие инвестиционных решений также базируется на принципах управления финансами:

1. принцип финансового соотношения сроков;
2. принцип платежеспособности;
3. принцип рентабельности инвестиций (выбор наиболее дешевых способов финансирования) с положительным эффектом финансового рычага;
4. принцип сбалансированности рисков (наиболее рискованны проекты за счет собственных средств);
5. принцип приспособления к потребностям рынка;
6. принцип предельной рентабельности (приоритет – максимальная отдача).

Источники финансирования инвестиций

Источники финансирования инвестиций подразделяются на внутренние и внешние.

Внутренние источники, часто называемые источниками внутреннего финансирования или самофинансирования, в общем виде представлены чистой прибылью и амортизационными отчислениями.

Способность к самофинансированию приблизительно равна сумме чистой прибыли и амортизации.

Поток самофинансирования = способность к самофинансированию – распределение прибыли.

Самофинансирование должно:

• обеспечивать накопление собственного денежного капитала;
• выбирать наиболее рациональные направления и оптимальные варианты вложения средств;
• постоянно обновлять основные производственные фонды и НМА;
• гибко реагировать на потребности рынка.

Самофинансирование связано с политикой займов, дивидендов и политикой амортизации. Оно с одной стороны выступает как предварительное условие займа, с другой – как способ погашения займа. Внутренние источники финансирования могут находиться не только в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений. Это могут быть: фонды развития, резервный капитал, нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного периода.

Внешние источники финансирования инвестиций – дополнительная миссия акций, средство в рамках интеграции предприятий, коммерческие кредит, банковские кредиты и займы, государственные кредиты, государственные инвестиции и иностранные инвестиции, частные инвестиции, субсидии.

К нетрадиционным формам кредитования инвестиций относятся: лизинг, ипотека, форфейтинг.

Субсидии – включают средства, предоставляемые на безвозмездной основе;

• ассигнования из бюджетов разных уровней;
• поступления из фондов поддержки производства;
• благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты.

Среди основных финансовых способов увеличения капитала различают вклады денежными средствами в акционерный капитал и вклады в натуральной форме. Увеличение капитала в денежной форме сохраняет преимущественное право подписки прежним акционерам. В то же время появляется риск «разводнения» капитала и прибыли. При этом усиливается роль банков, как финансовых советников и гарантов.

В мировой практике рассматривается такой источник как самокредитование. Он означает привлечение денежных средств от членов трудового коллектива за счет выпуска внутренних акций или инвестиционных взносов.

Трудность финансовых решений по инвестированию обусловлена следующими обстоятельствами:

• зависимостью инвестиционного решения от ставки дисконта;
• необходимостью учета риска на основе анализа чувствительности параметров инвестиционного проекта;
• принятия во внимание инфляции;
• наличием конкурирующих, то есть альтернативных, проектов с разными суммами инвестиций и сроками жизни;
• появлением конфликтов в применении финансовых критериев инвестирования.

Оптимальная структура финансирования инвестиций предполагает привлечение источников с минимальной стоимостью капитала. Если предприятие уже имеет инвестиционную практику, то оно стремится поддерживать такие пропорции заёмного и собственного капитала, которые минимизируют стоимость этого капитала. В ставке дисконта появляется показатель – средневзвешенная стоимость капитала.

,

где ki – стоимость i-го капитала долгосрочного источника финансирования;

di – удельный вес i-го источника финансирования в общей сумме источников.

ССК выполняет роль барьерной ставки, отсекающей те инвестиционные проекты, у которых ВНД < ССК. ki, в свою очередь, играет роль в ставке дисконта, которая уравновешивает чистую сумму денежных средств, полученную из i-го источника с оттоками денежных средств в этот источник.

Модель DCF:

,

В ССК заложены требования поставщиков капитала. Если ВНД < ССК, следовательно, реализуя этот проект, предприятие не будет иметь возможности расплатиться с поставщиками капитала. Если ССК = ВНД, то предприятие сможет только расплатиться с поставщиками капитала, но ничего не заработает. Если ВНД > ССК, то предприятие сможет расплатиться с поставщиками капитала и получит прибыль.

Финансово-инвестиционная стратегия – совокупность стратегических решений, определяющих способы привлечения, накопления и расходования финансовых ресурсов. Стратегия должна быть актуальной (учитывать рыночные возможности и угрозы), реалистичной (сильные и слабые стороны компании) и выполненной, то есть здесь должны приложить усилия все заинтересованные стороны (и руководители, и акционеры). Различают наиболее типовые финансовые инвестиционные стратегии, зависящие от структуры источников финансирования деятельности и развития бизнеса, а также реализуемости инвестиционных проектов:

1. «Сам себе голова» - предполагает использование преимущественно собственных средств для ограниченного круга проектов. Годится для фирм, имеющих значительные возможности самофинансирования. При среднем уровне эффективности стратегия обладает высокой надёжностью, так как её реализация целиком зависит от деятельности фирмы (при условиях стабильной работы и стабильной внешней среды). Характерна для зрелой экономики и сложившихся рынков сбыта, не требующих радикальной перестройки бизнеса.
2. «Любимое чадо» - предполагает преимущественное использование централизованных источников, типа государственных инвестиций и кредитов. Из-за их дефицита и ограниченного доступа к ресурсам имеют узкую область применения. Реализация стратегии зависит от политических рисков и структурно-промышленной политики. При удачном «раскладе» может обеспечить высокую эффективность.
3. «Консолидация» - ориентируется на использование более широкого спектра источников финансирования: собственный капитал, внешняя эмиссия акций, банковские и коммерческие кредиты и др. Структура стратегии имеет вид конуса, вершина которого направлена на реализуемое стратегическое решение (проект). Такой способ хорош для крупномасштабных проектов, то есть когда при нехватке собственных средств используется принцип «с миру по нитке». Эффективность и надежность стратегии зависит от структуры источника финансирования и может колебаться в широком диапазоне.
4. «Консорциум» - консолидированное финансирование из различных источников построено на принципе партнерства. Для одного или нескольких крупных проектов интегрируются усилия фирм, банков и других участников. Интересы участников согласовываются как по горизонталям, так и по вертикалям. Следовательно, структура стратегии имеет вид сетки из взаимного пересечения стрелок, ведущих от инвестиционных источников к стратегическим решениям. Стратегия применима при наличии возможностей кардинального изменения положения фирмы на рынке товаров или ресурсов при внедрении инноваций. Встречается редко, но является эффективной из-за снижения рисков и увеличения доходности.
5. «Пирамида» - представляет собой вариант последовательной реализации стратегии «консолидация». При использовании всех источников финансирования усилия концентрируются на реализации одного стратегического решения или узкоспециализированного проекта развития фирмы ради достижения лидерства на рынке. Она по силам крупным фирмам с существенным стартовым капиталом, гарантирующим привлечение инвестиций.
6. «Быстрота и натиск» - предполагает использование какого-либо одного вида финансовых ресурсов для реализации одного стратегического решения с относительно коротким сроком исполнения. Присуща мелкому и среднему бизнесу с высокой мобильностью и способностью быстрой адаптации к новым условиям. Стратегия неустойчива из-за повышенного риска и восприимчивости к новым инвестиционным предложениям. Имеет склонность трансформироваться в стратегии 1, 3 и другие.
7. «Зонтик» - стратегия с высокой степенью защиты инвестиционных контрактов: страховки, хеджирования инвестиционных рисков и др. Это предполагает взаимодействие фирмы с различными финансовыми институтами, формирующими рыночную инфраструктуру. Ядром может быть любой из вышеперечисленных тип стратегии. Применение стратегии перспективно из-за возможности снижения риска и ограничено незрелостью рыночной инфраструктуры.

При формировании финансово-инвестиционной стратегии обычно выделяют два подхода:

• целевой;
• ресурсный.

 

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций

http://www.goodstudents.ru/

Инфляция – общий эффект изменения цен.

Инфляция в большинстве случаев может существенно повлиять на величину эффективности инвестиционного проекта, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственников (собственников капитала). Это особенно актуально для долговременных проектов, а также тех, что требуют привлечения большой доли заемных средств и/или разных валют.

Методические рекомендации считают необходимым учитывать инфляцию в оценке эффективности и реализуемости проекта при поправке его на риск. Для учета инфляции используются:

• общий индекс внутренней рублевой инфляции (рабочий прогноз корректируется с течением времени);
• прогноз валютного курса рубля;
• прогноз внешней инфляции;
• прогноз изменения цен на продукцию и ресурсы, заработную плату и прочее;
• прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

В оценке влияния инфляции на эффективность инвестиций участвуют следующие показатели:

• общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца m-го шага расчета: GJ(tm,0) или базисный общий индекс инфляции, который обозначается GJm. Он показывает отношение среднего уровня цен в (GJm) конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если за начальную точку принят конец нулевого шага, GJ0 = 1;
• общий индекс инфляции за m-й шаг Jm отражает отношение среднего уровня цен в конце m-ого шага к среднему уровню цен в конце шага m-1 – цепной общий индекс инфляции. Если за начальную точку принято начало нулевого шага GJ0 = J0;
• темп или норма общей инфляции за шаг m обозначается im, в процентах в год или месяц;
• средний базисный индекс инфляции на m-ом шаге MJm отражает отношение среднего уровня цен в середине m-ого шага к среднему уровню цен в начальный момент.

В оценке влияния изменения цен на отдельные товары и ресурсы также участвуют базисные и цепные индексы цен: GJk (tm, 0), GJmk.

В условиях переоценки основных фондов также участвуют цепной и базисный индексы, которые могут быть усредненными или дифференцированными по элементам основных фондов.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции (im,) не зависит от времени, а при дискретном расчете – от номера шага m.

Инфляция называется однородной, если темпы и, соответственно, индексы, изменения цен на все товары и ресурсы зависят только от номера шага, а не от характера товара и/или ресурса.

Если для какого-либо шага и/или продукта и/или ресурса это условие нарушено, инфляция называется неоднородной.

Для учета неоднородности инфляции вводятся базисные коэффициенты неоднородности и коэффициенты неоднородности темпов роста цен. Для каждого продукта на каждом шаге m.

Базисные коэффициенты неоднородности рассчитываются:

 

Пример:

Таблица

Характеристики годовой инфляции по шагам расчета m

№ п/п	Показатель	Номер шага расчета m
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
1	Годовой темп рублевой инфляции, %	12	10	8	8	8	8	6	6	4
	Индексы инфляции
2	Цепной по рублевой инфляции	1,12	1,10	1,08	1,08	1,08	1,08	1,06	1,06	1,04
3	Базисный для начальной точки совпадающий с началом нулевого шага (момента приведения)	1,12	1,23	1,33	1,44	1,55	1,68	1,78	1,88	1,96
4	Цепной	1,00	1,10	1,08	1,08	1,08	1,08	1,06	1,06	1,04
5	Базисный для начальной точки совпадающий с концом нулевого шага (момента приведения)	1,00	1,10	1,19	1,28	1,39	1,50	1,59	1,68	1,75