Этапы формирования инвестиционного портфеля и диверсификация инвестиционным портфелем

     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket - "не кладите все яйца в одну корзину". На нашем языке это звучит - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить отраслевую и региональную диверсификации.

     Принцип отраслевой диверсификации состоит  в том, чтобы не допускать перекосов  портфеля в сторону бумаг предприятий  одной отрасли. Дело в том, что  катаклизм может постигнуть отрасль  в целом. Например, падение цен  на нефть на мировом рынке может  привести к одновременному падению  цен акций всех нефтеперерабатывающих  предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам  не поможет. То же самое относится  к предприятиям одного региона. Одновременное  снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

     Статистические  исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких  видимых связей между ними, как  принадлежность к одной отрасли  или региону, и нет. Изменения  цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно  более предпочтительна. Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти оптимальный баланс между  различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

     2.2  Диверсификация инвестиционного портфеля 

     Диверсификация  инвестиционного портфеля, как одно из направлений метода диверсификации - это распределение средств между  различными объектами инвестирования с целью избежание серьезных финансовых потерь, в случае падения цен одной или нескольких составляющих инвестиционного портфеля.

     В портфельной теории существует несколько  подходов к диверсификации инвестиционных портфелей.

     Традиционный  подход к диверсификации ("наивная" диверсификация, или "финансовое декорирование") состоит в том, что инвестор вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет  невелика. Например, такая диверсификация предусматривает владение различными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных предприятий, компаний различных отраслей. Такой  подход может привести к выводу, что лучшей диверсификацией является вложение средств в как можно большее количество ценных бумаг различных компаний. Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется до 10-15 различных ценных бумаг, при этом достигается достаточный уровень диверсификации без значительного увеличения издержек портфеля.

     В соответствии с современной портфельной  теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и так далее по существу тождественны.

     Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

     По  портфелю, состоящему из различных  групп акций, диверсификация сокращает  риск по отдельным группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможности диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты, например, облигации, золото, а также недвижимость.

     Капитал раскладывается по разным "корзинам", с разным уровнем риска в определенных, рассчитанных пропорциях. Увеличение состава портфеля свыше 10-15 видов  активов нецелесообразно, так как  возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким  отрицательным результатам, как:

     невозможность качественного портфельного управления;

     покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных  ценных бумаг;

     рост  издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ, консалтинг и т.д.);

     высокие издержки при покупке небольших  партий ценных бумаг и т.д.

     Издержки  по управлению излишне диверсифицированным  портфелем не дадут желаемого  результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи  с излишней диверсификацией.

     Малое количество ценных бумаг в портфеле приводит к повышенному риску  за счет роста вероятности одновременного отклонения инвестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения. Нельзя вкладывать все деньги в акции одного эмитента (если нет уверенности на 100% в будущем направлении движения цены), потому что зависимость портфеля от одной-единственной акции становится огромной. Нужно распределять средства между несколькими акциями, также нельзя забывать об отраслевой диверсификации. Это значит, что средства в зависимости от размера капитала и отношения к риску нужно раскладывать по разным отраслям, то есть покупать акции эмитентов разных отраслей (например, нефтегазовый сектор, банковский, металлургический, телекоммуникационный и т.д.)

     Для грамотной диверсификации нужно  разделять средства на разные направления  и чтобы они между собой  не коррелировали. Это нужно для  того, чтобы обезопасить капитал  от рисков, присущих для какого-то одного сектора. В некоторых случаях  нужна и страновая диверсификация, то есть распределение активов по разным странам.

     Если  высокорисковая часть инвестиционного портфеля (например, акции) упадёт в стоимости в результате обвала фондового рынка, то другая, более консервативная часть (например, срочный вклад в банке) не позволит всему капиталу сильно "просесть".

     Также возможен и другой вариант: одна составляющая инвестиционного портфеля сильно "просела", в то время как другая получила прибыль и компенсировала убытки первой составляющей, в результате чего общая стоимость портфеля увеличилась, несмотря на убыток одной из её составляющих. Например, после того как начался  кризис 2008, фондовый рынок сильно упал, а валюта (доллар и евро) устремились  вверх.

     Таким образом, чтобы грамотно диверсифицировать  свой инвестиционный портфель, нужно  подбирать в него активы, которые  не взаимосвязаны друг с другом (некореллированные, то есть не зависящие друг от друга).

     Например, не имеет смысл инвестиционный портфель, состоящий, допустим, из индексного ПИФа и акций - голубых фишек, купленных через брокера, т.к индексный ПИФ состоит преимущественно из тех же голубых фишек, которые входят в состав индексов РТС и ММВБ. Поэтому в случае обвала рынка большая вероятность того, что и индексный ПИФ и акции упадут в цене, то есть взаимосвязь налицо. Тогда теряется сама суть диверсификации.

     Для количественного измерения риска  планируемых инвестиций в финансовом менеджменте используется показатель среднее квадратическое или стандартное отклонение , которое рассчитывается по формуле: 

      , 

     где - среднее квадратическое отклонение;

     r_i - ожидаемая доходность инвестиций;

     p_i - вероятность получения доходность r_i. .

     Чем больше разброс ожидаемых значений доходности вложений вокруг их среднеарифметической величины, тем выше риск, сопряженный  с данным вложением. Фактическая  величина доходности может быть как  значительно выше, так и значительно  ниже ее средней величины.

     Практическая  ценность такого подхода заключается  не только (и не столько) в применении статистических формул, а в осознании  необходимости многовариантного планирования инвестиционных решений. Любые ожидаемые  результаты этих решений могут носить лишь вероятностный характер. Инвестору  требуется не только правильно применить  формулу расчета доходности инвестиций, но и дать количественную оценку вероятности  возникновения конкретного результата. Как минимум, необходимо планировать  не менее трех вариантов развития событий: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Полная вероятность  возникновения всех этих вариантов  должна быть равна 1.

     Например, оценивая две акции А и Б, инвестор пришел к выводу, что распределение вероятностей их ожидаемой доходности можно представить следующим образом (см. табл.1): 

     Таблица 1

     Распределение вероятности доходности акции

     Среднеарифметическая  ожидаемая доходность (математическое ожидание), взвешенная по вероятности  каждого варианта составит: 

     Для акции А: r_{A ср}= 100*0,3+0,15*0,4+ (-70) *0,3 = 15%

     Для акции Б: r_Bср. = 20*0,3+15*0,4+10*0,3 = 15% 

     То  есть, с точки зрения ожидаемой  доходности инвестору безразлично, какую именно акцию приобрести - любая из них должна принести ему 15% дохода. Однако, данная логика рассуждений  ошибочна. Прежде всего инвестор должен оценить величину риска, сопряженного с каждым из сравниваемых активов. Для этого ему следует рассчитать стандартные отклонения доходности по каждой ценной бумаге. Выполним эти расчеты в табл.2.

Таблица 2

     Расчет  среднеквадратического отклонения ( )