Эффективность реальных и портфельных инвестиций

     2.2. Определение риска портфеля. 

     В качестве меры риска используют вариацию (дисперсию) случайной величины или стандартное отклонение, равное корню квадратному из вариации.

     Вариация  — мера разброса случайной величины вокруг ее среднего значения. В математике — это математическое ожидание квадрата отклонений случайной величины X от ее ожидаемого (среднего) значения Е(Х), равное:

      (5)

     Формула для определения вариации доходности i-гo актива имеет вид:

      (6)

     Для фирмы «Пут» будет:

     var(ri) = 0,50(15% - 11 %)2 + 0,30(10% - 11%)2 + 0,13(5% - 11 %)2 + 0,05(0% - 11 %)2 + 0,02(-5% - 11 %)2 = 24%

     Стандартное отклонение, имеющее ту же размерность, что и доходность, равно:

      (7)

     Для нашего примера:

     Риск  инвестиций тем больше, чем больше стандартное отклонение или вариация. Недостатки вариации как меры риска  следующие.

     1. Вариация учитывает отклонения в обе стороны по отношению к среднему значению. Инвестор же, естественно, не расценивает превышение реальной доходности над ожидаемым результатом как отрицательный результат, а напротив. Поэтому расчет риска с помощью вариации и стандартного отклонения завышает значение риска. В связи с этим Марковец ввел понятие полувариации, однако расчет ее оказался довольно сложен.

     2. Вариация не учитывает асимметричность  распределения отклонений от  среднего значения. В этом случае  используются иные методы и  параметры типа коэффициента асимметрии.

     Вариация  портфеля из двух активов равна:

      (8)

     где соv(ri,rj)— ковариация доходностей  активов i и j. Она отражает степень  согласованности (корреляции) в поведении  доходностей активов.

     Ковариация  и коэффициент корреляции являются мерами взаимозависимости двух случайных величин. Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (уменьшение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

     Ковариация  двух активов равна:

      (9)

     где rjm — m-e возможное значение доходности актива I; rjm — m-е возможное значение доходности актива j; Рm — вероятность  реализации m-го значения доходности для активов i, j; m — число возможных значений доходности. 
 
 
 

  Таблица 4.

     Распределение вероятностей доходностей акций  компании «1» и «2»

 

     cov(ri, rj)= 0,50(15% -11%)(8% - 8%) + 0,30(10 —11)(11 - 8) + 0,13(5 -11)(6 - 8) + 0,05(0 -11)(0 - 8) + 0,02(-5 -11)(-4 - 8) = 8,9

     С ковариацией связана корреляция, равная ковариации двух активов, деленной на произведение их стандартных отклонений. В отечественной литературе используется термин коэффициента корреляции между двумя случайными величинами.

     Корреляция  равна:

      (10)

     Для нашего примера:

     

     Коэффициент корреляции лежит в пределах от -1 до +1. При этом + 1 означает полное совпадение направления движения, а (-1) - полное несовпадение.

     В общем случае для портфеля из G активов вариация доходности равна:

      (10)

 

      Заключение. 

Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования, чрезвычайно широк, и затронуть  их все в рамках подобного обзора невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее за портфельным менеджментом, но его возможности надо использовать и в нынешних условиях.

     До  недавнего времени банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% — государственные ценные бумаги, около 25% — муниципальные ценные бумаги и около 5% — прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

     Теоретически  портфель может состоять из бумаг  одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

     Считается, что возможность проведения портфельных  инвестиций говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов портфельного инвестирования была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление. Однако лишь немногие из них подходили при этом к портфельному инвестированию как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.

     Практика  показывает, что портфельным инвестированием  сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, перед  кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность «денежных мешков» и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

     Конечно, многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель активов, и в процессе общения с ними часто выясняется, что на данном этапе они нуждаются в более  простых формах сотрудничества. Да и уровень развития рынков в различных регионах разный - во многих регионах процесс формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время очевидно. Это говорит о том, что вопрос назрел. Однако, как происходит со всем новым, процессу формирования инвестиционного портфеля сопутствует ряд проблем, которые и были рассмотрены в данной работе.

     Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования, чрезвычайно широк, и затронуть их все в рамках подобного обзора невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее за портфельным менеджментом, но его возможности надо использовать и в нынешних условиях.

 

      Список использованной литературы: 

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации
2. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. – М., 1994.
3. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. – М., 1997.
4. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-фз "Об акционерных обществах"
5. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 123-фз "О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации"
6. Положение о продаже акций в процессе приватизации (утверждено Распоряжением Госкомимущества РФ от 4 ноября 1992 г. № 701-р)

7.  Алексей Рухлов. Принципы портфельного инвестирования. - Финансы. Ценные бумаги. - 1997