Основной
тип риска, свойственный хеджированию
- риск, связанный с непараллельным движением
цены реального актива и соответствующего
срочного инструмента (иными словами,
с изменчивостью базиса). Базисный риск
присутствует из-за несколько различного
действия закона спроса и предложения
на наличном и срочном рынках. Цены реального
и срочного рынков не могут отличаться
слишком сильно, т. к. при этом возникают
арбитражные возможности, которые благодаря
высокой ликвидности срочного рынка практически
сразу сводятся на нет, однако, некоторый
базисный риск всегда сохраняется.
Стоимость хеджирования
Основным отличием хеджирования
риска от других видов операций является
то, что его целью является не извлечение
дополнительной профита, а снижение риска
потенциальных потерь. Т.к. за снижение
риска практически всегда приходится
платить, хеджирование риска, обычно, сопряжено
с дополнительными расходами (в виде прямых
издержек и недополучения профита). Источников
таких затрат:
- Заключая сделку, хеджер
передает часть риска контрагенту; таким
контрагентом может выступать другой
хеджер (также снижающий свой риск) или игрок,
целью которого является закрыть в будущем
позицию по более выгодной для себя цене.
Таким образом, игрок принимает на себя
дополнительный риск, за что получает
компенсацию в виде реальных денежных
средств (например, при продаже опциона)
или возможности их получения в будущем
(в случае с фьючерсом).
- Вторая причина расходов на
хеджирование риска состоит в том, что
любая заключаемая сделка сопряжена с
затратами в форме комиссионных платежей
и разницы цен покупки и продажи.
- Еще одна статья издержек
при осуществлении хеджирования
риска с помощью срочных биржевых
инструментов - это гарантийный депозит,
взимаемый биржей для обеспечения
выполнения своих обязательств
участниками сделки. Величина этого
депозита обычно составляет от 2%
до 20% от объема хеджируемой позиции и
определяется, в первую очередь, изменчивостью цены
базового продукта. Гарантийное обеспечение
требуется только для тех срочных инструментов,
по которым у их владельца возникают или
могут возникнуть определенные обязательства,
т.е., для фьючерсных контрактов и проданных
опционов.
- Еще один источник затрат на
осуществление хеджирования риска - это
вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно
по фьючерсным, а в некоторых случаях -
и по опционным позициям. Вариационная
маржа снимается с биржевого счета хеджера,
если фьючерсная цена движется против
его срочных позиций (т.е., в сторону его
позиции на реальном рынке), и вносится
на счет, если фьючерсная цена движется
в другую сторону. Именно в виде вариационной
маржи хеджер компенсирует свои возможные
убытки на рынке реального продукта. Однако
необходимо учитывать, что движение средств
по срочной части сделки обычно предшествует
движению средств по ее наличной части.
Стратегия хеджирования - это
совокупность конкретных инструментов
хеджирования и способов их применения
для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии
хеджирования основаны на параллельном
движении текущей цены на реальном рынке
("спот") и фьючерсной цены, результатом
которого является возможность возместить
на срочном рынке убытки, понесенные на
рынке реального товара.
Существует два основных типа
хеджирования - хедж покупателя (длинный
хедж) и хедж продавца (короткий хедж).
Хедж покупателя используется
в случаях, когда предприниматель планирует
купить в будущем партию товара и стремится
уменьшить риск, связанный с возможным
ростом его цены. Базовыми способами хеджирования
риска будущей цены приобретения продукта
является покупка на срочном рынке фьючерса,
покупка опциона типа «колл» или продажа
опциона типа «пут»
Владелец американского опциона
типа "пут" имеет право (но не обязан)
в любой момент времени продать фьючерс
по фиксированной цене (цене исполнения
опциона). Купив опцион этого типа, продавец
продукта фиксирует минимальную цену
продажи, сохранив за собой возможность
воспользоваться благоприятным для него
повышением цены. При снижении фьючерсной
цены ниже цены исполнения опциона, владелец
исполняет его (или продает), компенсируя
потери на рынке реального продукта; при
повышении цены, он отказывается от своего
права исполнить опцион и продает продукт
по максимально возможной цене. Однако,
в отличие от фьючерса, при покупке опциона
выплачивается премия, которая пропадает
при отказе от исполнения. Гарантийного
обеспечения купленный опцион не требует.
Таким образом, хеджирование риска покупкой
опциона типа "пут" аналогично традиционному
страхованию: страхователь получает возмещение
при неблагоприятном для него развитии
событий (при наступлении страхового случая)
и теряет страховую премию при нормальном
развитии ситуации.
Длинный хедж защищает короткую
позицию от роста. Самый простой пример
хеджирования риска короткой позиции
— это покупка опциона колл. При росте
цены на базовый актив убытки по короткой
позиции частично или полностью перекрываются
профитом от роста цены на опцион. Помимо
хеджирования риска ценных бумаг (акций) трейдер может захеджировать сами опционы.
Например, купив три опциона колл, трейдер покупает один опцион пут. Теперь
при изменении цены вверх прибыль по опционам
колл перекроет убытки по обесценению
опциона пут, а в случае снижения цены,
опцион пут частично или полностью покроет
убыток по трем опционам колл.
Итак, длинный хедж заключается
в открытии длинных позиций на фьючерсном
рынке, и применяется в случае, если инвестор
стоит перед необходимостью приобретения
актива в некоторый будущий момент времени.
Хедж продавца применяется
в противоположной ситуации, т. е., при
необходимости ограничить риски, связанные
с возможным снижением цены товара. Способами
такого хеджирования риска являются продажа
фьючерса, покупка опциона типа «пут»
или продажа опциона типа «колл».
Рассмотрим
основные способы хеджирования риска
на примере хеджа продавца.
- Хеджирование риска продажей
фьючерсов. Эта стратегия заключается
в продаже на срочном рынке
фьючерсов в количестве, соответствующем
объему хеджируемой партии реального
продукта (полный хедж) или в меньшем
(частичный хедж).
Сделка на срочном рынке обычно заключается
в момент времени, когда
- Продавец может с большой
долей уверенности прогнозировать исходная
стоимость реализуемой партии товара
- на
срочном рынке сложился уровень
цен, обеспечивающий приемлемую
прибыль.
Хеджирование
риска покупкой опциона типа "пут".
Владелец американского опциона типа
"пут" имеет право (но не обязан) в
любой момент времени продать фьючерс
по фиксированной цене (цене исполнения
опциона). Купив опцион этого типа, продавец
продукта фиксирует минимальную цену
продажи, сохранив за собой возможность
воспользоваться благоприятным для него
повышением цены. При снижении фьючерсной
цены ниже цены исполнения опциона, владелец
исполняет его (или продает), компенсируя
потери на рынке реального продукта; при
повышении цены, он отказывается от своего
права исполнить опцион и продает продукт
по максимально возможной цене. Однако,
в отличие от фьючерса, при покупке опциона
выплачивается премия, которая пропадает
при отказе от исполнения.Гарантийного
обеспечения купленный опцион не требует.
Таким
образом, хеджирование риска покупкой
опциона типа "пут" аналогично традиционному
страхованию: страхователь получает возмещение
при неблагоприятном для него развитии
событий (при наступлении страхового случая)
и теряет страховую премию при нормальном
развитии ситуации. Хеджирование риска
продажей опциона типа "колл". Владелец
американского опциона типа "колл"
имеет право (но не обязан) в любой момент
времени купить фьючерс по фиксированной
цене (цене исполнения опциона). Таким
образом, владелец опциона может исполнить
его, если текущая фьючерсная цена больше
цены исполнения. Для продавца опциона
ситуация обратная - за полученную при
продаже опциона премию он берет на себя
обязанность продать по требованию покупателя
опциона фьючерс по цене исполнения.
Преимущества хеджирования
Несмотря на издержки, связанные
с хеджированием, и многочисленные трудности,
с которыми компания может столкнуться
при разработке и реализации стратегии
хеджирования, его роль в обеспечении
стабильного развития достаточно велика:
существенное снижение ценового
риска, связанного с закупками сырья и
поставкой готовой продукции;
хеджирование высвобождает
ресурсы компании и помогает управленческому
персоналу сосредоточиться на основных
аспектах бизнеса, минимизируя риски, а также увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;
хедж не пересекается с обычными
хозяйственными операциями и позволяет
обеспечить постоянную защиту без необходимости
менять политику запасов или заключать
долгосрочные форвардные контракты;
во многих случаях хедж облегчает
привлечение кредитных ресурсов: банки
учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции.