Принятие решений по инвестиционным проектам

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

 

КАФЕДРА ФИНАНСОВ, ДЕНЕЖНОГО  ОБРАЩЕНИЯ И КРЕДИТА

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Реферат

по дисциплине: «Финансовые вычисления»

на тему: «Принятие решений по инвестиционным проектам»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Санкт-Петербург

2012г. 
Содержание

 

Введение………………………………………………………………………………….……..3

1. Теоретические сведения, формулы для расчета и анализа инвестиционных проектов……………………………………………………………………….……..….4
2. Примеры решения задач…………………………………..……………..………...11

Заключение……………………………………………………………………………………17

Список используемой литературы………………………………………………………...18

 

 

Введение

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления  инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Степень ответственности  за принятие инвестиционного проекта  в рамках того или иного направления  различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов.

 

 

1. Теоретические сведения, формулы для расчета и анализа инвестиционных проектов

 

В основе процесса принятия решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, то ключевой проблемой является проблема их сопоставимости.

В общем виде инвестиционный проект Р представляет собой модель  P={IС_i,C_k,n,r}, где IС_i- инвестиция в i –ом году, i=1,…,m чаще m=1;  C_k- приток (отток) денежных средств в k-ом году k=1,…,n;  n - продолжительность проекта; r-ставка дисконтирования.

Если финансовый поток  в своем составе содержит только одну инвестицию и все остальные  элементы этого потока положительные, то он называется ординарным финансовым потоком. В противном случае поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

- с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые притоки, либо чистые оттоки денежных средств. Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении –чистый приток).

- предполагается, что  весь объем инвестиций  совершается  в конце года, предшествующего первому года генерируемого проектом притока денежных средств.

- приток (отток) имеет  место в конце очередного года (так как, например, прибыль считается нарастающим итогом на конец отчетного года).

- ставка дисконтирования,  используемая для оценки проектов  с 

помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

а)основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

Метод расчета чистой приведенной стоимости (Net Present Value,  NPV) основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Например, при анализе инвестиций в производственные предприятия в качестве ставок дисконтирования используются среднеотраслевые показатели доходности предприятий аналогичного класса.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере С₁,С₂,...,C_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая приведенная стоимость соответственно рассчитываются по формулам

 

 

 

- для ординарного потока:

 

 

 

- для неординарного потока

 

 

 

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;  если NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Следует особо прокомментировать  ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае действительно благосостояние владельцев компании не меняется, однако инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу: в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабе. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция, проект все же принимается.

Необходимо отметить, что показатель  NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала проекта. Этот показатель аддитивен  в пространственно-временном аспекте, т.е.  NPV различных проектов можно суммировать. Это свойство, позволяет  использовать этот метод в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной, но родственной операцией — наращением. В этом случае элементы денежного

потока будут приводиться  к моменту окончания проекта;  соответствующий критерий получил название чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value, NTV).

Очевидно, что формула  расчета NTV имеет вид

- для ординарного потока:

 

 

 

- для неординарного потока:

 

 

 

Условия принятия проекта  на основе критерия  NTV такие же, как  и в случае с NPV. Если: NTV > 0, то проект следует принять; NTV<  0, то проект следует отвергнуть; NTV =  0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NTV и NPV взаимообратны. Иными словами, эти критерии дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании другого критерия.

Метод расчета индекса  рентабельности (Profitability Index,  PI)инвестиции является по сути следствием метода расчета NPV

- для ординарного потока:

 

 

 

- для неординарного  потока

 

 

 

Очевидно, что если: Р1 > 1, то проект следует принять; PI < 1,

то проект следует  отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни

убыточный.

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности — относительный показатель; он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений; чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. PI очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью

максимизации суммарного значения NPV.

Величина NPV зависит от ставки дисконтирования, то есть NPV является функцией от r. Значение ставки r, при котором эта функция NPV(r) будет равна нулю, т.е.   NPV(r) = 0 называется внутренней нормой прибыли (Internal Rate of Return IRR) (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость). Другими словами, при начислении сложных процентов на величину инвестиции  IC  по ставке  IRR, можно обеспечить распределенный по времени поток доходов Р₁,Р₂,...,P_n.

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. При прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Ставка внутренней нормы  доходности – это такой процент, при котором значение NPV будет  равно нулю. Значит для того, чтобы получить точное решение необходимо решить уравнение  n-ой степени. Можно воспользоваться следующей приближенной формулой полученной на основе метода интерполяции

 

 

 

при этом должны соблюдаться  следующие неравенства  r_a > IRR > r_b и NPV_b > 0 > NPV_a.

Метод определения срока  окупаемости (Payback Period, PP) не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например, если инвестиции равны 300 тыс. руб., а ежегодный доход 80 тыс. руб., то срок окупаемости составит:

РР=300/80=3,75 года.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости (целое число) определяется прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид

 

PP = min n , при котором 

 

Некоторые специалисты при расчете  срока окупаемости инвестиций все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимается  дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period,  DPP),  а соответствующая формула для расчета показателя (в целых числах) имеет вид

 

DPP = min n , при котором

- для ординарного потока

 

 

 

-  для неординарного потока

 

 

 

Очевидно, что в случае дисконтирования  срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда  DPP >  PP.  Иными словами, проект, приемлемый по критерию  РР  может оказаться неприемлемым по критерию  DPP.  Также необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:

а) проект принимается, если окупаемость имеет место; б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта  — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рискован тот, у которого меньше срок окупаемости.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return,  ARR)  имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем среднегодовой чистой