Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства

Способность к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего  потенциала предприятия диагностируется  с помощью двух показателей: коэффициента рентабельности капитала и коэффициента оборачиваемости активов. Первый из этих показателей дает представление о том, в какой мере капитал предприятия способен генерировать прибыль, т.е. формировать дополнительные денежные потоки для удовлетворения возрастающих платежных обязательств. Второй из них показывает степень скорости формирования этих дополнительных денежных потоков, т.е. выступает как мультипликатор формирования прибыли предприятия. В основе этой совокупной оценки лежит "модель Дюпона".

Методы интегральной оценки угрозы банкротства основаны на комплексном  рассмотрении вышеизложенных показателей (которые при необходимости могут  быть дополнены и другими).

Одним из наиболее распространенных методов такой интегральной оценки в зарубежной практике финансового менеджмента является "модель Альтмана" (или "Z - счет Альтмана"). Она представляет собой пятифакторную модель, в которой факторами выступают показатели диагностики угрозы банкротства. На основе обследования предприятий - банкротов Э.Альтман рассчитал коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке вероятности банкротства. Модель Альтмана имеет следующий вид:

 

                       Z=1.2X1+1.4Х2+3.3Х3+0.6Х4+1.0Х5,                               (1)

 

где Z   - интегральный показатель уровня угрозы банкротства;

Х1 - отношение рабочего капитала к сумме всех активов  предприятия (он показывает степень  ликвидности активов);

Х2 - уровень рентабельности активов или всего используемого  капитала, представляющий собой отношение чистой прибыли к средней сумме используемых активов или всего капитала (он показывает уровень генерирования прибыли предприятия);

Х3 - уровень доходности активов (или всего используемого  капитала). Этот показатель представляет собой отношение чистого дохода (валового дохода за минусом налоговых платежей, входящих в цену продукции) к средней сумме используемых активов или всего капитала (он показывает в какой степени доходы предприятия достаточны для возмещения текущих затрат и формирования пробыли);

Х4 - коэффициент отношения  суммы собственного капитала к заемному. В зарубежной практике собственный  капитал оценивается обычно не по балансовой, а по рыночной стоимости (рыночной стоимости акций предприятия);

Х5 - оборачиваемость активов  или капитала, представляющую собой отношение объема продажи продукции к средней стоимости активов или всего используемого капитала. В сочетании с показателем Х2 он представляет собой мультипликатор формирования прибыли в процессе использования капитала предприятия.

С учетом рассмотренных  значений отдельных факторов модель Альтмана для непосредственных расчетов может быть представлена в следующем  виде:

 

        Z=1.2*РК/А+1.4*ЧП/А+3.3*ЧД/А+0.6*CКр/ЗК+1.0*ОП/А           (2)

 

Уровень угрозы банкротства  предприятия в модели Альтмана оценивается по следующей шкале (таблица 1):

 

Таблица 1 - Оценочная шкала для модели Альтмана.

Значение показателя "Z"	Вероятность банкротства
до 1.80	Очень высокая
1.81 - 2.70	Высокая
2.71 - 2.99	Возможная
3.00 и выше	Очень низкая

 

Несмотря на относительную  простоту использования этой модели для оценки угрозы банкротства, применение модели Альтмана в изложенном виде не позволяет получить объективный  результат в наших условиях.

Более надежным методом  интегральной оценки угрозы банкротства является используемый в зарубежной практике финансового менеджмента "коэффициент финансирования трудноликвидных активов". Для этого определяется, в какой мере эти активы (сумма всех внеоборотных активов и оборотных активов в форме запасов товароматериальных ценностей) финансируется собственными и заемными средствами (заемные средства при этом подразделяются на кредиты долго- и краткосрочного привлечения).

Уровень угрозы банкротства  предприятия в соответствии с  этой моделью оценивается по следующей  шкале (таблица 2).

Таблица 2 - Оценочная шкала для модели трудноликвидных активов.

Значение коэффициента финансирования трудноликвидных активов	Вероятность банкротства
ВА + 3m < С	Очень низкая
ВА + Зm < С + Бд	Возможная
ВА + 3m < С + Бд + Б к	Высокая
ВА + Зm > С+ Бд + Б к	Очень высокая

 

где

ВА - средняя стоимость  внеоборотных активов;

3m - средняя сумма текущих  запасов товароматериальных

         ценностей (без запасов сезонного  хранения);

С -  средняя сумма  собственного капитала;

Бд - средняя сумма долгосрочных банковских кредитов;

Бк - средняя сумма  краткосрочных банковских кредитов.

По своей экономической  сущности эта модель отражает используемую предприятием политику финансирования активов (соответственно - консервативную, умеренную, агрессивную и сверх агрессивную). В последнем случае очень высокая вероятность банкротства возникает в связи с тем, что общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности предприятия не позволяет удовлетворить его обязательства по текущей кредиторской задолженности по товарным операциям и внутренним расчетам (не учитывая необходимости возврата банковских ссуд). С учетом результатов анализа финансового состояния предприятия с позиций угрозы банкротства, можно перейти к следующему этапу его диагностики.

Масштабы кризисного состояния предприятия определяются на основе проведенной дифференцированной или интегральной оценки угрозы банкротства  с целью выбора соответствующего финансового механизма защиты от нее.

Практика финансового  менеджмента использует при оценке масштабов кризисного состояния предприятия три принципиальных характеристики:

легкий кризис, тяжелый  кризис, катастрофа.

При необходимости каждая из этих характеристик может получить более углубленную дифференциацию. В таблице 3 приведены критерии формирования таких характеристик, а также наиболее адекватный им способ реагирования (включения защитных финансовых механизмов).

Таким образом, идентификация  масштабов кризисного состояния  предприятия позволяет определить принципиальное направление используемых форм и методов его финансового оздоровления.

 

Таблица 3 - Масштабы кризисного состояния предприятия и возможные

                     пути выхода из него.

 

Вероятность банкротства  по результатам оценки	Масштаб кризисного состояния предприятия	Способ реагирования
Возможная	Легкий кризис	Нормализация текущей  финансовой деятельности
Высокая	Тяжелый кризис	Полное использование  внутренних механизмов финансовой стабилизации
Очень высокая	Катастрофа	Поиск эффективных форм санации (при неудаче - ликвидация)

 

Изучение основных факторов, обуславливающих кризисное развитие предприятия, является заключительным этапом диагностики банкротства. Так как факторы, обуславливающие кризисное развитие предприятия, являются одновременно формой реализации отдельных видов финансовых рисков, они также подразделяются в процессе изучения на две основные группы:

а) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные

факторы);

б) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные

факторы).

Внешние факторы кризисного развития в свою очередь подразделяются при анализе на три подгруппы:

-социально-экономические  факторы общего развития страны. В составе этих факторов рассматриваются  только те, которые оказывают  негативное воздействие на хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е. формируют потенциал риска его банкротства;

-рыночные факторы.  При рассмотрении этих факторов  исследуются негативные для данного  предприятия тенденции развития  товарных (как по сырью и материалам, так и по выпускаемой продукции) и финансового (денежного, фондового и валютного) рынков;

-прочие внешние факторы.  Их состав предприятие определяет  самостоятельно с учетом специфики  своей хозяйственной деятельности.

Внутренние факторы  кризисного развития также подразделяются при анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков:

- факторы, связанные  с производственной деятельностью,

- факторы, связанные с инвестиционной деятельностью,

- факторы, связанные  с финансовой деятельностью.

Основные факторы каждой группы приведены в Приложении Г.

В процессе изучения факторов определяется их влияние на характер кризисного развития предприятия. По результатам  такой оценки проводится ранжирование отдельных факторов по степени их негативного воздействия на финансовое состояние предприятия. На заключительном этапе осуществляется прогноз развития отдельных факторов, оказывающих наиболее существенное негативное воздействие и вызывающих наибольшую угрозу банкротства предприятия в предстоящем периоде.

Факторный анализ кризисного развития предприятия позволяет  конкретизировать формы и методы финансового его оздоровления.

 

1.3. Механизмы  финансовой стабилизации

Основная роль в системе  антикризисного управления отводится  широкому использованию механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное применение этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития.

Финансовая стабилизация в условиях кризисной ситуации последовательно  осуществляется по таким основным этапам:

1. Устранение неплатежеспособности. Неотложной задачей в системе мер финансовой стабилизации является обеспечение восстановления способности платежей по своим текущим обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры банкротства.

2. Восстановление финансовой  устойчивости. Хотя неплатежеспособность  предприятия может быть устранена  в течение относительно короткого периода времени, причины неплатежеспособности могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия.

3. Изменение финансовой  стратегии с целью ускорения  экономического роста. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных корректив в финансовую стратегию предприятия.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют определенные механизмы, которые в практике финансового менеджмента подразделяют на оперативный, тактический и стратегический (таблица 4).

Табл. 4 - Основные механизмы финансовой стабилизации предприятия,

             соответствующие основным этапам ее осуществления.

 

Этапы финансовой	Механизмы финансовой стабилизации
стабилизации	Оперативный	Тактический	Стратегический
1.Устранение неплатежеспособ-ности.	Система мер, основанная на использовании принципа “отсечения лишне-го”	-	-
2.Восстановление финансовой  устойчивости	-	Система мер, осно-ванная на исполь-зовании моделей финансового рав-новесия	-
3.Изменение финансовой  стратегии с целью ускорения  экономического роста	-	-	Система мер, ос-нованная на ис-пользовании моде-лей финансовой поддержки уско-ренного роста.

 

В практике финансового менеджмента вышеперечисленные механизмы финансовой стабилизации подразделяются иногда на "защитные" (оперативный) и "наступательные" (тактический, стратегический).