Контрольная работа по «Финансовому менеджменту»

 

Содержание

 

Вопрос 1 2

Вопрос 2 7

Вопрос 3 12

Список литературы 15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Вопрос 1

Условие задачи.

Компания «Amalgamated products» состоит из трех производственных подразделений:

Таблица 1

Подразделение	Доля в стоимости, %
Продукты питания (Food)	50
Электроника (Electronics)	30
Химические препараты (Chemicals)	20

 

Для оценки стоимости капитала для каждого из подразделений, компания Amalgamated определила следующих трех основных конкурентов:

Таблица 2

Конкуренты	Расчетная бета собственного капитала	Долг/(долг + собственный  капитал)
United Foods	0,8	0,3
General Electronics	1,6	0,2
Associated Chemicals	1,2	0,4

 

Предположим, что эти значения бета рассчитаны правильно и модель CAPM может быть использована. Долг компании Amalgamated является безрисковым. Предположим, что корпоративная налоговая ставка равна нулю.

1. Рассчитайте бета активов (βa) для каждого подразделения компании Amalgamated при условии, что долг конкурентов является безрисковым.
2. У компании Amalgamated отношение долга к активам составляет 0,29. Рассчитайте бету собственного капитала компании в соответствии с Вашими расчетами коэффициента бета для отдельных подразделений.
3. Предположим, что безрисковая процентная ставка составляет 7%, а ожидаемая доходность рыночного индекса составляет 15%. Оцените стоимость капитала для каждого подразделения компании Amalgamated.
4. Как бы изменились Ваши ответы на вопросы (a)-(c), если бы Вы предположили, что бета долга Amalgamated составляет 0,2?
5. Теперь предположим, что корпоративная налоговая ставка для компании Amalgamated составляет 35%. Отношение долга к активам компании Amalgamated по-прежнему принимаем равным 0,29. Рассчитайте стоимость капитала для компании Amalgamated. 

Решение.

1. Рассчитаем бета активы (βa) для каждого подразделения компании Amalgamated при условии, что долг конкурентов является безрисковым:

βa^{подразделение}=(β_E *E+ β_D*D)/(E+D)= β_E *E/(E+D)+β_D*D/(E+D)=β_E *d_E+β_d *d_D,

где

βa^{подразделение} – бета актив конкретного подразделения;

β_E – бета собственного капитала;

β_D – бета долга;

d_E – доля собственного капитала;

d_D – доля долга.

βa^Food = 0,8*0,7=0,56;

βa^Electronics = 1,6*0,8 = 1,28;

βa ^Chemicals = 1,2*0,6 = 0,72.

Поскольку β_D =0, то βa^{подразделение}= β_E [5, с. 387]_.

2. Рассчитаем бету собственного капитала компании в соответствии с расчетами коэффициента бета для отдельных подразделений:

• из формулы бета активов подразделения бета собственного капитала:

βa^{подразделение}=(β_E *E+ β_D*D)/(E+D)= β_E *E/(E+D)+β_D*D/(E+D)=β_E *d_E+β_d *d_d;

β_E =(βa- β_d* d_D)/d_E;

где

βa^{подразделение} – бета актив конкретного подразделения;

β_E – бета собственного капитала;

β_D – бета долга;

d_E – доля собственного капитала;

d_D – доля долга;

- из формулы бета собственного  капитала выражаем сумму бета  активов:

βa^∑= ∑ βaⁱdⁱ;

βa^∑=0,56*05+1,28*0,3+0,72*0,2=0,808;

- находим бету собственного  капитала:

β_E =(0,808-0*0,029)/0,71=1,138.

3. Рассчитаем стоимость капитала для каждого подразделения компании:

- рассчитаем ставку риска  собственного капитала подразделения:

r_E^{подразделения}=r₀+βa(r_m-r_0),

где

r_E^{подразделения}- ставка риска собственного капитала подразделения;

βa – бета актив подразделения;

r_m – рыночная ставка риска;

r₀ – безрисковая ставка;

r_E^Food=7%+0,56*(15%-7%)=11,48%;

r_E^Electronics=7%+1,28*(15%-7%)=17,24 %;

r_E^Chemicals=7%+0,71*(15%-7%)=12,76%;

Таким образом, чем меньше βa^{подразделения}, тем меньше ставка риска (такое отражение имеет место быть в расчете стоимости капитала подразделения).

- стоимость капитала для  каждого подразделения:

WACC^{подразделения}=r_E^{подразделения}*d_E+r₀*d_E,

где

WACC^{подразделения} – стоимость капитала подразделения;

r_E^{подразделения} – ставка риска подразделения;

r₀ – безрисковая ставка;

d_E – доля собственного капитала [4, с. 115];

WACC^Food= 11,48*0,71+7%*0,29=10,18%;

WACC^Electronics=17,24*0,71+7%*0,29=14,27%;

WACC^Chemicals=12,76*0,71+7%*0,29=11,04 %.

4. Если бета долга компании составляет 0,2, то:

- бета активов подразделений:

βa^{подразделение}=(β_E *E+ β_D*D)/(E+D)= β_E *E/(E+D)+β_D*D/(E+D)=β_E *d_E+β_d *d_D,

где

βa^{подразделение} – бета актив конкретного подразделения;

β_E – бета собственного капитала;

β_D – бета долга;

d_E – доля собственного капитала;

d_D – доля долга.

βa’^Food = 0,8*0,7+0,2*0,3=0,62;

βa’^Electronics = 1,6*0,8+0,2*0,2=1,32;

βa’^Chemicals = 1,2*0,6+0,2*0,4=0,8;

• β_E =(βa- β_d* d_D)/dE;  βa^∑= ∑ βaⁱdⁱ,

где

β_E – бета собственного капитала;

β_D – бета долга;

d_E – доля собственного капитала;

d_D – доля долга;

βa’^∑=0,62*0,5+1,32*0,3+0,8*0,2=0,866;

β_E’=(0,866-0,2*0,29)/0,71=1,138, т.е. бета собственного капитала не изменится;

- ставка риска собственного капитала подразделения:

r_E^{подразделения}=r₀+βa(r_m-r₀)_,

где

r_E^{подразделения}- ставка риска собственного капитала подразделения;

βa – бета актив подразделения;

r_m – рыночная ставка риска;

r₀ – безрисковая ставка;

r_E’^Food=7%+0,62*(15%-7%)=11,96%;

r_E^{’Electronics}=7%+1,32*(15%-7%)=17,569 %;

r_E^’Chemicals=7%+0,8*(15%-7%)=13,4%;

- стоимость капитала для  каждого подразделения:

WACC^{подразделения}=r_E^{подразделения}*d_E+r_D*d_E, r_D= r₀+βa(r_m-r₀)_,

где

WACC^{подразделения} – стоимость капитала подразделения;

r_E^{подразделения} – ставка риска подразделения;

r_D –ставка долга;

r₀ – безрисковая ставка;

d_E – доля собственного капитала;

r_D=7%+0,2*(15%-7%)=8,6%;

WACC’^Food= 11,96*0,71+8,6%*0,29=10,98%;

WACC’^Electronics=17,56*0,71+8,6%*0,29=14,96%;

WACC’^Chemicals=13,4*0,71+8,6%*0,29=12,0 %.

За счет того, что β_D=0,2, то βa^{подразделение} увеличивается, бета собственного капитала не изменяется, стоимость капитала подразделений увеличивается.

5. Рассчитаем стоимость капитала для компании:

- приведем общую ставку  риска собственного капитала  к чистой прибыли (корпоративная налоговая ставка для компании – 35%):

r_E^∑=1.35(11,48*0,5+17,24*0,3+12,76*0,2)/(1-0,35)=(5,74+5,17+2,55) /0,65 = =20,71

WACC=20,71%*0,71+7%*0,29=16,73%.

Ответ: a) βa^Food=0,56; βa^Electronics =1,28; βa ^Chemicals =0,72; b) β_E =1,138;             c) WACC^Food=10,18%; WACC^Electronics=14,27%; WACC^Chemicals=11,04%;                       d) βa’^Food=0,62; βa’^Electronics = 1,32; βa’^Chemicals = 0,8; β_E’=1,138 (бета собственного капитала не изменится); WACC’^Food=10,98%; WACC’^Electronics=14,96%; WACC’^Chemicals=12,0 %; e) WACC=16,73%.

 

Вопрос 2

Условие задачи.

Компания United Pigpen рассматривает предложение о запуске производства корма для свиней с высоким содержанием белка. В ходе реализации проекта будет задействован существующий склад, который в настоящее время сдается в аренду соседней компании. Плата за аренду в следующем году составляет 100 тыс. долларов, а затем ожидается, что она будет расти в соответствии с уровнем инфляции, составляющей 4% в год. Согласно предложению, помимо использования склада планируется инвестирование 1,2 млн. долларов в здания, сооружения и оборудование. Данные вложения можно линейно амортизировать в течение 10 лет для оптимизации налоговых выплат. Однако компания Pigpen планирует остановить реализацию проекта в конце восьмилетнего периода и продать здания, сооружения и оборудование в восьмом году за 400 тыс. долларов. Кроме того, проект подразумевает первоначальные инвестиции в оборотный капитал в размере 350 тыс. долларов. Затем, по прогнозам, оборотный капитал будет составлять 10% от объема продаж в течение каждого года, с первого по седьмой. Ожидается, что объем продаж корма для свиней в первом году составят 4,2 млн. долларов, а затем планируется рост объема продаж на пять процентов в год, что немного выше уровня инфляции. Ожидается, что производственные затраты составят 90% от объема продаж, а прибыль будет облагаться налогом в 35%. Стоимость капитала составляет 12%.

Какова чистая приведенная  стоимость (NPV) этого проекта компании Pigpen?

Решение.

На основе данных условий  построим таблицу для нахождения приведенной стоимости:

 

 

 

 

Таблица 3

Год	Недополучение платежей по аренде - упущенная выгода ("-" поток), тыс. долл.	Инвестиции в оборудование ("+/-" поток), тыс. долл.	Инвестиции в оборотный  капитал ("-" поток), тыс. долл.	Объем продаж ("+" поток), тыс. долл.	Налоги (оставшиеся 10% от объема продаж * ставка налога; "-" поток), тыс. долл.	Чистый поток, тыс. долл.	Коэффициент дисконтирования	Приведенный поток, тыс. долл.
1	2	3	4	5	6	7	8	9
0		-1 200,00	350,00			-1 550,00	1	-1550
1	100,00		420,00	4 200,00	147,00	3 533,00	1,12	2 145,54
2	104,00		441,00	4 410,00	154,35	3 710,65	1,25	2 958,11
3	108,16		463,05	4 630,50	162,07	3 897,22	1,40	2 773,97
4	112,49		486,20	4 862,03	170,17	4 093,17	1,57	2 601,28
5	116,99		510,51	5 105,13	178,68	4 298,95	1,76	2 439,34
6	121,67		536,04	5 360,38	187,61	4 515,07	1,97	2 287,47
7	126,53		562,84	5 628,40	196,99	4 742,04	2,21	2 145,06
8	131,59	400,00	0,00	5 909,82	206,84	5 971,38	2,48	2 173,05