Контрольная работа по "Финансовый менеджмент"

              Например, если курс фунта стерлингов снизится в результате падения цен на нефть, то ранее не хеджированные позиции следовало бы хеджировать. Потенциальные хеджеры, возможно, оставят позиции незастрахованными, пока существует опасность снижения курса фунта стерлингов. Возникновение такого рода опасений приводит к форвардным продажам валюты с целью предотвращения риска убытков от значительного падения ее курса. Спекулянты также могут появиться на форвардном рынке в расчете на прибыли. Если спекулянт ожидает, что курс спот в будущем будет ниже форвардного, то он продает валюту по форвардному контракту для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот по меньшей цене, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. В конечном счете будет наблюдаться тенденция к снижению форвардного курса фунта стерлингов.

              Растущая форвардная скидка (или уменьшающаяся премия) на фунт стерлингов сделала бы инвестиции в фунтах стерлингов менее привлекательными, чем инвестиции в любой другой валюте. Степень обесценения фунта стерлингов превзошла бы разницу в процентных ставках. Арбитражеры продали бы фунты стерлингов на условиях спот для того, чтобы перевести свои инвестиции в фунтах на инвестиции в другие валюты. Это оказывает давление в сторону понижения на наличный курс фунта стерлингов, он падает, и тем самым поддерживает паритет процентных ставок. Таким образом, форвардные продажи фунтов являются причиной взаимосвязанного падения форвардного и наличного курсов фунта стерлингов, не влияя на размер премии или скидки (не считая некоторого воздействия на разницу в процентных ставках).

              В заключение в этой связи интересно отметить, что фьючерсные курсы часто используются спекулянтами на наличном рынке как источник информации. Такое использование фьючерсных курсов предполагает, что они должны определяться вне зависимости от наличных курсов.

              А поскольку форвардные курсы вряд ли существенно расходятся с фьючерсными, то из этого следует, что форвардные курсы тоже должны определяться независимо от валютных курсов спот.

              Форвардная продажа — как она происходит

На протяжении двух последних лет компания "Jaguar" продает с поставкой в Будущем некоторые иностранные валюты или хеджирует позиции по ним возникающие от экспортных продаж.

Так что же все-таки значит "продажа с поставкой в будущем" или "форвардная продажа"?Зачем "Jaguar" ее осуществляет? Как она происходит?

              Методика форвардной продажи очень запутанна и сложна, хотя основной принцип достаточно прост. В этой статье сделана попытка ответить на вопросы, наиболее часто задаваемые служащими, желающими понять механизм хеджирования.

              Денежные поступления в долларах

              За каждую машину, которую компания "Jaguar" продает в США, ей платят в долларах. Иностранная валюта переводится по банковским каналам из Америки в банк компании "Jaguar" в Англии. Если бы эти доллары не продавались с поставкой в будущем, компания "Jaguar" обменивала бы их на фунты стерлингов по какому-то курсу, существующему на определенный день. Валютный курс, поэтому, очень важен. Саму связь между прибылями и валютными курсами довольно легко показать.

              Автомобиль, продаваемый в США за 35 000 долл., при курсе 1 ф. ст. = 1,30 долл. в случае перевода долларов в фунты стерлингов принес бы выручку в 26 923 ф. ст. А если при продаже того же автомобиля курс составил бы 1 ф. ст. = 1,45 долл., компания "Jaguar" получила бы только 24 138 ф. ст. Это уменьшение доходов примерно на 3000 ф. ст.

              Колебания валютных курсов

              За последние 6 лет курс доллара по отношению к фунту стерлингов спускался с высшей отметки в 2,45 до низшей в 1,05.

              В 1984 г., когда компания "Jaguar" была приватизирована, курс доллара составлял 1,33 долл. за 1 ф. ст. Недавно он остановился на отметке примерно 1.45 долл. за 1 ф. ст.

              Минимизация рисков

              Прибыль компании "Jaguar" прямо связана с валютными курсами, и вследствие этого компания старается минимизировать воздействие колебаний валютных курсов, которые не поддаются контролю. Компания "Jaguar" осуществляет это путем форвардных продаж.

              Как происходит хеджирование

              Компания продает какую-то часть долларов, ожидаемых к получению в будущем (как правило, через 12 месяцев), крупным банкам, которые назначают будущую цену. Эта срочная цена формируется на основе разницы в процентных ставках в США и Соединенном Королевстве.

              Далее все происходит следующим образом. Скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" решает продать 1 млн. долл. по форвардному контракту со сроком 12 месяцев. Это означает, что он заранее продает 1 млн. долл., который ожидается к получению в декабре 1987 года. На день продажи по форвардному контракту валютный курс составляет 1,47 долл. за 1 ф. ст. Банк, заключивший контракт на покупку 1 млн. долл., вероятно, подсчитает, сколько он сможет получить за счет разницы в процентных ставках в Соединенном Королевстве и США и назначит, например, следующую срочную цену:

              Как видно из этого примера, компания "Jaguar", осуществляя форвардную продажу по курсу 1,4165 долл. за 1 ф. ст., а не обменивая доллары в день их получения по курсу 1,47 долл. за 1 ф. ст., получила бы значительно больше: на 35 000 долл. США от продажи каждого автомобиля — еще дополнительные 899 ф. ст.

              Обратите внимание на то, что "Jaguar" на самом деле обменивает деньги в срок исполнения контракта. А в день, когда он заключает форвардный контракт на продажу, он получает как раз в перспективе срочный валютный курс.

              Валютные опционы

              О форвардном курсе стороны договариваются при заключении контракта, и никто не способен предсказать или узнать, что произойдет со ставкой на самом деле. Вследствие этого описанный выше метод хеджирования может вылиться в форвардную продажу по ставкам, менее выгодным, чем они окажутся на самом деле.

              Участие в валютных опционах - осмотрительная практика, которую осуществляет "Jaguar", - может минимизировать этот риск.

              Когда "Jaguar" покупает валютный опцион, он приобретает право обменять иностранную валюту на фунты стерлингов по фиксированной ставке в определенный момент времени в будущем. Однако использовать это право по мере истечения срока опциона ему не обязательно.

              Например, скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" покупает опцион на обмен долларов через 12 месяцев по курсу 1,45 долл. за 1 ф. ст. Если бы в декабре 1987 г. курс спот составил 1,50 долл. за 1 ф. ст., компания воспользовалась бы опционом и получила бы прибыль. Но если бы курс спот в декабре 1987 г. был 1,35 долл. за 1 ф. ст., то исполнять опцион не имело бы смысла. В этом случае потеряна была бы лишь стоимость покупки опциона (сравнительно небольшая сумма):

              Итоги

              Как видно из финансовых результатов компании "Jaguar", благоразумная политика форвардных продаж была очень успешной за последние два года. И действительно, если бы валютные курсы сегодняшнего дня существовали в 1985 г. и "Jaguar" не вел бы форвардных продаж, то падение курса доллара сократило бы прибыли компании "Jaguar" после выплаты налогов в 1985 г. примерно на одну треть.

              Более того, осуществляя форвардные продажи, "Jaguar" мог заранее знать, сколько он получит за иностранную валюту, выручаемую от экспортной торговли. Это означает, что в соответствии с этим компания может строить свои планы. Раз уж хеджирование имело место, ей безразлично, поднимется или упадет курс фунта стерлингов по отношению к доллару.

              "Jaguar" не может себе позволить рисковать в игре с растущими и падающими обменными курсами - слишком много поставлено на карту.

              Хеджирование, выполняющее роль буфера при неблагоприятных изменениях валютных курсов, давало компании "Jaguar" время, чтобы правильно отреагировать и спланировать свои действия. В свою очередь, это укрепляло уверенность Сити, потому что акционеры не хотят резких колебаний в доходах и прибылях.

              Наиболее крупные компании, которые экспортируют свою продукцию (включая "Mercedes"), заключают форвардные сделки на продажу части иностранной валюты. "Jaguar" не только хеджировал доллары, но и осуществлял форвардные продажи других валют, вырученных от реализации продукции в таких странах, как Канада, Австралия, Германия и Япония.

              Будущее

              Вопрос о том, сможет ли "Jaguar" продолжать получать прибыли от хеджирования валют, будет зависеть от обменных курсов спот и разницы в процентных ставках.

              Например, в первой половине 1985 г., когда наличный курс доллара к фунту стерлингов колебался от 1,05 до 1,32, было довольно легко хеджировать риск, заключая 12-месячную сделку по курсу 1,27 долл. за 1 ф. ст. Это принесло прибыль компании "Jaguar", так как в первой половине 1986 г. курс спот составил приблизительно 1,48.

              Однако теперь, когда обменный курс валют составляет приблизительно 1,45 долл. за 1 ф. ст., а процентные ставки изменились, возможности форвардных продаж под такие выгодные ставки исчезли.

              Обычно форвардные контракты имеют одну определенную дату исполнения в будущем. Однако такие контракты с установленной датой не всегда могут быть идеальными для клиента, который не уверен в сроках поставки иностранной валюты и необходимости обеспечения этой поставки. В таком случае возможно приобретение форвардного опциона, срок исполнения которого представляет собой промежуток времени, и клиент имеет право выбрать любую дату на этом временном отрезке.

              Клиент платит некоторую сумму за эту степень гибкости контракта, поскольку форвардный курс будет наименее выгодным для контракта с фиксированной датой за данный период.

              Предположим, например, что 2-месячный форвардный курс фунта стерлингов к доллару США составляет 1 ф. ст. = 1,40 долл., в то время как 3-месячный форвардный курс равен 1 ф. ст. = = 1,39 долл. Клиент, желающий купить фунты стерлингов в период между двумя и тремя месяцами, заплатил бы самую высокую цену - 1,40 долл. (учитывая то, что цена не достигает самого высокого уровня в этот период). Банк, обеспечивающий контракт, допускает, что выбранный срок исполнения контракта будет для банка наименее выгодным. И наоборот, тот, кто продает фунты стерлингов по форвардному контракту, заключил бы сделку по курсу 1 ф. ст. = 1,39 долл. Банк предполагает, что выбранная дата исполнения контракта придется на конец срока.

              Банк определяет также форвардные курсы, чтобы избежать потерь. Вследствие этого клиенту могут назначить курс, который по сравнению с курсом форвардного контракта с фиксированной датой будет совсем невыгодным.

              Валютные контокоренты

              Менее дорогим средством придания некоторой гибкости форвардным валютным контрактам является использование валютных контокорентов. Они подходят компаниям, которые сталкиваются постоянно в своей деятельности с потоками иностранной валюты. Это банковские счета в иностранных валютах, которыми оперирует компания. Если владелец форвардного контракта на покупку валюты обнаруживает, что потребность в валюте появится позже, чем предполагалось, то валюта, купленная по форвардному контракту, помещается на контокорент до момента ее востребования.

              И, наоборот, если появляется потребность в валюте до срока исполнения форвардного контракта, то компания использует овердрафт с целью совершения выплат в иностранной валюте, и, следовательно, погашает овердрафт купленной валютой при исполнении форвардного контракта.

              Форвардные опционы обычно позволяют их владельцу растянуть срок валютных сделок вместо того, чтобы весь объем закупок и продаж осуществлялся в один день. Особенно это удобно компании, ожидающей потока платежей или денежных поступлений, а не совершающей время от времени отдельные платежи или принимающей отдельные денежные поступления.

              Тенденция к назначению самой невыгодной цены опциона в определенный день, приходящийся на период исполнения, заставляет покупателей использовать самый короткий по возможности период его исполнения, поскольку он может устранить варианты самых неблагоприятных курсов.

              Сокращение периода исполнения опциона увеличивает неопределенность того, придутся ли соответствующие платежи или денежные поступления на этот период времени. Появляющиеся противоречия при выборе срока опциона могут быть сглажены путем заключения форвардных опционов с перекрестными датами.

              Данный процесс включает в себя покрытие части валютного потока краткосрочными опционами, а остатка - опционами с более длительным сроком. Например, каждые 3 месяца ожидаются поступления валюты, но только о 2/3 ожидаемых ежемесячных поступлений можно с определенностью сказать, что они будут покрыты в данном месяце. Две трети общих поступлений будут обеспечены одномесячными опционами, а оставшаяся часть - форвардным опционом на полных 3 месяца.

              Если валюта поступает в течение месяца, то сначала исполняется форвардный контракт на продажу, заключенный на этот месяц, и лишь после его исполнения производится продажа оставшейся части на условиях 3-месячного опциона.

              Может случиться так, что рынок форвардных сделок на две какие-либо валюты окажется неликвидным, или его вообще нет. В этой ситуации можно произвести форвардное покрытие, заключив две отдельные форвардные сделки с привлечением третьей валюты. Например, импортер из Испании пожелает купить на срок канадские доллары. Если форвардный рынок испанских песет и канадских долларов будет неликвидным, то импортер из Испании мог бы купить, например, по форвардному контракту доллары США на испанские песеты и одновременно продать по форвардному контракту доллары США в обмен на канадские доллары. Форвардный курс, используемый при покупке канадских долларов на испанские песеты, и есть кросс-курс.