Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

2. При условии, что CF увеличивается на 5% в год и R = const, стоимость бизнеса определим следующим образом: 

, где

k - темп роста денежного потока.

В этом случае стоимость  бизнеса равна:

                                                           

      10      17700252 .(1+0,5)ᵼ-1     50046178

 V=∑       _______________   +     __________=15526537+14296357+13185491+12196579+

      t=1      (1+0,14) ͭ                       (1+0,14)10

+11258194+10357022+9554924+8786955+8083727+7449256+13599504=124294545

 

                            Vоб.акции = 124294545 /1110616299= 111,9 руб.

= 111,9 /50,29 = 2,22 > 1; NPV = 111,9 – 50,29 = 61,61 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, что денежный поток возрастет на 5% в год при цене акции 111,9 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 61,61 руб., так называемый запас прочности.

 

3. При условии, что CF увеличивается на 5% в год, а R увеличивается на 10% в год, стоимость бизнеса определим следующим образом:

, где

g – темп роста реверсивной стоимости (10%).

 

                                                           ᵼ-1                                      10

      10      17700252 .(1+0,5)     50046178 .(1+0,1)

 V=∑       _______________   +     _____________        =15526537+14296357+13185491+12196579+

      t=1      (1+0,14) ͭ                       (1+0,14)10

+11258194+10357022+9554924+8786955+8083727+7449256+35273613=145968654

 

Vоб.акции = 145968654/1110616299= 131,4 руб.

= 131,4 /50,29 = 2,61 > 1; NPV = 131,4 – 50,29 = 81,11 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, что денежный поток возрастет на 5% в год, реверсивная стоимость увеличится на 10% в год при цене акции 131,4 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 81,11 руб., так называемый запас прочности.

 

5. Определение средней арифметической стоимости бизнеса

ОАО «Аэрофлот»

 

Для определения средней  арифметической стоимости бизнеса данного объекта, полученные ранее результаты занесем в сводную таблицу 2.

Таблица 2

Сводные данные по оценке ОАО «Аэрофлот»

№ п/п	Метод оценки стоимости бизнеса	Стоимость бизнеса (V), тыс.руб.	Стоимость акции, руб.
1	Метод чистых активов	50046178	45,06
2	Метод капитализации  доходов
	- при CF = const, r = 10 %	177002520	159,37
	- при CF = const, r = 15 %	118001680	106,25
	- при увел. CF на 6 %, r = 10 %	469056678	422,3
	- при увел. CF на 6 %, r = 15 %	208469634	187,7
3	Метод дисконтирования  денежных потоков
	- при CF = const, R = const	228587760	205,82
	- при увел. CF на 5 %, R = const	124294545	111,9
	- при увел. CF на 5 %, а R на 10 %	145968654	131,4
Средняя арифметическая		183922683	171,22

 

Определим чистую приведенную стоимость акции:

NPV = 171,22 – 50,29 = 120,93 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 13% годовых при условии, при цене акции 171,22 руб. и выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 120,93 руб., так называемый запас прочности.

Рассчитаем показатель дисконтированной рентабельности (PI):

 = 171,22 /50,29 = 3,4 > 1.

Таким образом, анализ стоимости  акций доходным методом показал, что с фундаментальной точки  зрения исследуемая ценная бумага недооценена. Показатель чистой приведенной стоимости NPV = 120,93 руб. означает, что помимо удовлетворения целям по требуемой доходности (указаны выше), акция обладает нормальным запасом прочности, т.е. защитой от того, что наши расчеты были слишком оптимистичны. Следовательно, полученные результаты позволяют рекомендовать данный актив к покупке.

 

6. Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса

ОАО «Аэрофлот» методом рынка капитала

 

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком. Метод рынка капитала является одним из основных в сравнительном подходе в оценке. Он основывается на информации о капитализации похожих компаний, предполагает, что стоимость оцениваемого бизнеса будет приблизительно соответствовать стоимости бизнеса конкурента в зависимости от масштабов производства.

В качестве объекта-аналога  выбираем Авиакомпанию ОАО «Трансаэро» Открытое акционерное общество «Авиационная компания ТРАНСАЭРО» учреждено 28 декабря 1990 года Решением собрания учредителей. Уставный капитал в настоящее время определен в размере 1 538 461 Бухгалтерская отчетность компании приведена в приложении. В таблице 3 приведена рыночная стоимость ценных бумаг.

Таблица 3

Рыночная капитализация  ценных бумаг по итогам торгов в  ЗАО «ФБ ММВБ»

 на конец  IV квартала 2011 года

Торговый код ценной бумаги	Краткое  наименование эмитента  ценной бумаги	Категория  ценной бумаги  (ао - акция обыкновенная, ап - акция привилегированная)	Государственный  регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска)	Объем  выпуска, штук	Рыночная цена на 30.12.2011, руб.	Капитализация, руб.
TAER	ОАО "АК Трансаэро "	ао	1-02-00165-A	153846100	172,31	26509221491,00

 

Из таблицы 3 видно, что  рыночная стоимость ОАО «АК Трансаэро» составляет 26509221491 тыс.руб.

Далее определим оценочную стоимость данного объекта:

, где

А – общая стоимость активов (57816832 тыс.руб.);

В – выручка (86494353 тыс.руб.).

V= 26509221491∙57816832/86494353=177199,92тыс.руб.

Из таблицы 1 видно, что  рыночная стоимость ОАО «Аэрофлот» составляет 55852893676,71 тыс.руб.

Оценочная стоимость  ОАО «Аэрофлот»:

55852893676,71∙96725423/35801478=397816,61 тыс.руб.

 

 

  Таким образом, из расчетов видно, что  оценочная стоимость ОАО «Аэрофлот» значительно выше оценочной стоимости своего аналога ОАО «АК Трансаэро», и конечно целесообразнее остановить свой выбор на компании с более привлекательной стоимостью, т.е. ОАО «АК Трансаэро».  Обе компании могут быть потенциальным объектом инвестирования. Однако данные компании находятся в разных «весовых категориях» и в этом отношении ОАО «Аэрофлот» наиболее крупная компания.

 

Библиографический список

 

1. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2010. – 768 с.  – (Новое экономическое образование)

2. http://www.aeroflot.ru

3. http://www. transaero.ru

4. http://www.rts.micex.ru

5. http://www.rbc.ru

6. http://www.ftinvest.ru