Оценка уровня финансового левериджа и его взаимосвязь с финансовым риском. Теория Модильяни и Миллера

Чтобы вычислить  стоимость левереджированной фирмы, прибавим стоимость долга и получим: 

Таким образом, при сделанных предположениях стоимости  нелевереджированной и левереджированной фирм идентичны.

Комментарий к  Правилу ММ №2. 

Общий смысл  Правила ММ №2 проиллюстрирован на Рисунке 5.2.а). 

Рисунок основан  на допущении, что фирма производит дополнительные заимствования (практически  не увеличивая риска), имея при этом достаточно низкий уровень долговых обязательств. Т.о., r_d не зависит отD/E, и r_E увеличивается с ростом D/E в линейной зависимости. Когда фирма осуществляет более крупные займы, увеличивается риск невыполнения обязательств и от фирмы требуются более высокие ставки процента. Согласно Правилу ММ №2, когда это происходит, темп роста r_E снижается. Главным образом это связано с тем фактом, что держатели долговых обязательств начинают брать на себя часть делового риска фирмы, т.е. чем больше уровень долговых обязательств фирмы, тем большая часть риска переходит от акционеров к кредиторам. 

Доказательство  Правила ММ №2. 

Ожидаемая доходность активов фирмы определяется как  отношение ожидаемой операционной прибыли к совокупной рыночной стоимости  ее ценных бумаг (в т.ч. и долговых): 

r_А=ожид. операционная прибыль/рыночная стоимость всех ценных бумаг. 

Если фирма  осуществляет финансирование только за счет собственных акций, то ожидаемая  доходность активов такой нелевереджированной фирмы будет равна норме доходности акций фирмы. 

На совершенном  рынке капиталов решение компании о займе не влияет на ее операционную прибыль и на совокупную рыночную стоимость ее ценных бумаг, следовательно, не измениться и ожидаемая доходность активов фирмы (r_A). 

Предположим, что  инвестор держит все долговые обязательства  и все акции компании. Этот инвестор вправе претендовать на всю операционную прибыль фирмы, т.е. ожидаемая доходность такого портфеля ценных бумаг будет  равна ожидаемой доходности активов  фирмы (r_A). Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг равна средневзвешенной величине ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг. Т.о., ожидаемая доходность портфеля, состоящего из всех ценных бумаг фирмы, равна: 

После преобразований получаем: 

r_E,L=r_E,U+(r_E,U+r_d)*D/S. 
 
 

Задача. 

Список используемой литературы.

1. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. – Нальчик:2000

2. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. -  Перспектива, 2002 г

3. Ковалев В.В.  Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с.768;

4. Аркина  Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004, с. 416;

5. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ФИС». 1997. – с. 224;

6. Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002