Риск и доходность в принятии финансовых решений

Любое вложение в опцион является более рисковым, чем вложение непосредственно в акции: ведь риск, связанный с ним, изменяется каждый раз, когда изменяется цена акции. Соответственно, ожидаемая норма дохода на опцион, на которую рассчитывают инвесторы, ежечасно изменяется в зависимости от изменения рыночной цены акции. Именно поэтому определение стоимости опционов при помощи стандартных формул казалось практически невозможным, а разработка техники точной оценки этой стоимости на протяжении многих лет была не по силам экономистам. Все предыдущие (с 1900 г.) попытки определить стоимость вторичных ценных бумаг были неудачными из-за огромной проблемы - невозможности правильно исчислить премию за риск (доход на рисковые вложения).

М. Скоулз и Ф. Блэк совершили прорыв в этой области, разработав метод определения стоимости опциона, не требующий использования конкретной величины премии за риск. Однако это не означает, что премии за риск нет: просто она включена в цену акции. Именно эту идею оба ученых впервые обосновали в работе "Ценообразование на опционы и пассивы корпораций" (1973 г.). В этот период они тесно сотрудничали с Р. Мертоном, который также занимался проблемой оценки опционов. Он внес ряд предложений, которые улучшали упомянутую статью. В частности, соглашаясь с предположением относительно непрерывности осуществления операций с опционами и акциями, Р. Мертон предложил поддерживать между ними такое соотношение, которое является полностью безрисковым. Он придумал важное обобщение, согласно которому рыночное равновесие не является обязательным условием для оценки опциона, будучи для нее достаточным условием, если нет возможностей осуществить арбитражные операции. Опубликованная им статья "Теория рационального ценообразования опционов" (1973 г.) тоже включала формулу Блэка - Скоулза и некоторые обобщения (например, он предположил стохастичность процентной ставки).

Таким образом, эта формула оценивает "справедливую стоимость" опциона. Она полезна при принятии инвестиционных решений, но не гарантирует прибыли на опционных торгах. Концептуально формулу Блэка - Скоулза можно объяснить так: цена опциона "колл" = (ожидаемая цена акции) - (ожидаемая стоимость выполнения опциона). Она имеет такой математический вид:

C = SN(d) - Le -rt N(d -√t)

где С - теоретическая оценка опциона "колл" (которую также называют "премией"), S - текущая цена акции, N - количество акций, L - страйк опциона, t - время до экспирации (конца действия) опциона (в годах), q - среднее квадратичное отклонение курса акции (корень из суммы квадратов отклонений), r - безрисковая процентная ставка, е - основа натурального логарифма (2,71828), где d - дивидендная доходность акции, ln - натуральный логарифм.

Эта формула основывалась на возможности осуществления безрисковой сделки с одновременным использованием акции и выписанным на нее опционом. Стоимость (цена) такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции со временем изменяется, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, тоже должна соответственно изменяться. Из этих предписаний можно получить вероятностную оценку стоимости опциона.

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Предпринимательская деятельность является рисковой. Один из видов предпринимательских рисков — финансовый.

Финансовые риски могут быть квалифицированы в зависимости от объекта управления следующим образом.

Внутренние риски, связанные с управлением:

- активами;

- пассивами.

Внешние риски, связанные с изменением:

- налогооблагаемой базы и ставок налогов;

- процентных ставок и др.

При инвестировании денежных средств риски могут быть связаны как с реальными, так и портфельными вложениями. Риски реальных инвестиций обусловлены возможностью включения в состав затрат в полном объеме начисленной суммы амортизации при условии сохранения самоокупаемости производства и реализации продукции. Риски инвестирования выражаются в сокращении доли собственных оборотных средств в источниках финансирования, что связано со снижением ликвидности и платежеспособности.

Риски, связанные с управлением пассивами, обусловлены структурой капитала. Чем выше доля собственного капитала в источниках финансирования, тем выше устойчивость предприятия. Доля заемного капитала определяется скоростью оборачиваемости оборотных средств и ставкой банковского процента.

Риски возрастают прямо пропорционально росту кредиторской задолженности в части расчетов с контрагентами в сроки, выходящие за рамки обусловленного срока платежа. Просроченная кредиторская задолженность нарушает финансовую устойчивость, так как при недостаточности средств на расчетном счете применяется определенная очередность платежей, установленная Гражданским кодексом Российской Федерации.

Внешние риски вызывают необходимость иметь некоторый запас финансовой прочности, чтобы резкие колебания или изменения в законодательстве не оказали разрушительного воздействия на финансовое состояние предприятия.

В целях минимизации рисков необходимы:

- диверсификация производственной и финансовой деятельности;

- расширение клиентской базы;

- увеличение состава поставщиков;

- мониторинг состояния товарных и финансовых рынков;

- оценка уровня и влияния внутриотраслевой конкуренции.

Особая роль отводится хеджированию (страхованию) рисков.

Для анализа финансовых рисков используют систему показателей оценки ликвидности, платежеспособности, устойчивости, рентабельности, оборачиваемости и др.

 

 

 

 

 

Расчётная часть

 

Ситуационное задание 1. «Структура и стоимость капитала компании».

Задания к ситуации 1

1. Вычислите текущий коэффициент P/E (цена на прибыль) для каждой компании, покрытие по дивидендам, и подробно рассмотрите возможные причины, влияющие на отличие коэффициентов P/E этих трех компаний.

2. Вычислите стоимость акционерного  капитала каждой компании, используя  модель Гордона, и прокомментируйте  полученные результаты.

3. Вычислите средневзвешенную стоимость  капитала (WACC) для каждой компании  и кратко прокомментируйте полученные  результаты.

4. Перечислите цели, для которых  может потребоваться вычисление  средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Наименование показателей	СЕВЕР	ЮГ	ЗАПАД
P/E	2,67	4,2	1,33
Ожидаемый размер дивиденда	0,12	0,22	0,16
Покрытие по дивидендам	0,38	0,44	0,54

Таким образом, самое высокое значение Р/Е для компании ЗАПАД.

Наименование показателей	СЕВЕР	ЮГ	ЗАПАД
Стоимость акционерного капитала (Модель Гордона)	29,38%	20,48%	48,50%
Величина акционерного капитала	4000000	9660000	2000000
Величина заёмного капитала	1800000	3167500	2588000
Сумма капитала	5800000	12827500	4588000
Доля собственного капитала	68,97%	75,31%	43,59%
Доля заёмного капитала	31,03%	24,69%	56,41%
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)	21,44%	16,83%	22,86%

 

То есть, мы получили, что средняя величина издержек по привлечению капитала меньше всего у компании ЮГ и больше всего у компании ЗАПАД.

Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций. 

 

 

Ситуационное задание 2. «Разработка бюджета капитальных вложений»

Компания «БалтКирпич» (Россия) производит продукт «Х» . Желая расширить свою деятельность, компании рассматривает возможность приобретения немецкой компании- Jerilight Limited, или организацию своего собственного предприятия на рынке своей страны. Имеются следующие данные для оценки эффективности приобретения и организации нового производства для 3-х вариантов.

Задание к ситуации 2 Произведите необходимые вычисления и посоветуйте компании «БалтКирпич», стоит ли им осуществлять инвестирование какого либо из проектов или отказаться от них вообще.

Организация нового предприятия:

Годы	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
Стоимость помещения	14000000
Стоимость лицензий и разрешений	5300000
Стоимость оборудования	120000000
Ежегодные продажи		55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000	55000000
Ежегодные переменные производственные расходы		17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000	17000000
Дополнительные постоянные затраты для головного офиса		2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000	2800000
Перерасп-ределение существующих постоянных затрат для головного офиса	10700000
Чистый денежный поток	-150000000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000	35200000
Коэффициент дисконтирования при ставке дисконта 10%	1,0000	0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209	0,5645	0,5132	0,4665	0,4241	0,3855	0,3505	0,3186
Текущий дисконтированный денежный поток	-150000000	32000000	29090909,09	26446280,99	24042073,63	21856430,57	19869482,3	18063165,8	16421059,8	14928236,2	13571123,8	12337385,3	11215804,8
NPV (чистый денежный поток нарастающим  итогом)	-150000000	-118000000	-88909090,9	-62462809,9	-38420736,3	-16564305,7	3305176,62	21368342,4	37789402,2	52717638,3	66288762,1	78626147,4	89841952,2

 

NPV = 89841952,2,

PI = (89841952,2 + 150000000) / 150000000 = 160%.

 

NPV проекта положительный, PI больше 100%, то есть проект является прибыльным.

 

 

 

 

 

Приобретение компании:

Годы	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
Покупка акций существующих акционеров	14000000
Расходы на выплату пособий по сокращению штата увольняемым работникам	300000
Ежегодные переменные  производственные расходы		11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000	11000000
Ежегодные постоянные расходы		1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000	1200000
Ежегодные продажи		20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000	20000000
Консалтинговые расходы	1900000
Чистый денежный поток	-16200000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000	7800000
Коэффициент дисконтирования при ставке дисконта 10%	1	0,909091	0,826446	0,751315	0,683013	0,620921	0,564474	0,513158	0,466507	0,424098	0,385543	0,350494	0,318631
Текущий дисконтированный денежный поток	-16200000	7090909,1	6446281	5860255	5327505	4843186	4402897	4002633	3638758	3307961	3007238	2733852	2485320
NPV (чистый денежный поток нарастающим  итогом	-16200000	-9109091	-2662810	3197446	8524950	13368137	17771033	21773667	25412424	28720386	31727623	34461476	36946796