Финансовый менеджмент и его роль в управлении капиталом

В настоящее время не существует жестких  регламентов, устанавливающих обязательный состав и порядок образования целевых финансовых фондов предприятия. Более того, субъекты хозяйствования вправе вообще не формировать финансовые фонды и использовать финансовые средства в нефондовой форме. Законодательно регулируются лишь: порядок формирования Уставного фонда; порядок формирования резервного фонда (обязателен для акционерных обществ); состав средств, включаемых в фонд потребления. Однако, фондовая форма использования финансовых ресурсов свидетельствует о более высокой организации финансовой деятельности, позволяет сосредотачивать и закреплять финансовые средства за важнейшими направлениями работы. Такая форма организации финансов адекватна системе целей предприятия, способствует стабильной и устойчивой работе субъекта, более эффективному и продуманному использованию финансовых средств.

Часть финансовых ресурсов всегда остается в нефондовой форме. Она, в основном, присуща финансовым средствам, используемым на уплату налоговых и других платежей в бюджеты и внебюджетные фонды, возврат кредитов и уплату процентов по ним, выплату дивидендов и других доходов по ценным бумагам, уплату штрафов, пеней и других финансовых санкций. Обобщая вышесказанное, можно представить структуру денежных средств предприятия следующим образом:

Денежные средства предприятия
Финансовые ресурсы
В форме целевых финансовых фондов	В нефондовой форме	Денежные средства, обслуживающие  обмен (средства в расчетах); средства для возмещения авансированных в  производственно – хозяйственный  оборот затрат на материальные и трудовые ресурсы

 

Эффективность использования финансовых ресурсов предприятия можно проследить на основе анализа показателей рентабельности и оборачиваемости или фондоотдачи. Показатель рентабельности взаимосвязан со всеми показателями эффективности производства, в частности с себестоимостью продукции, фондоемкостью продукции и скоростью оборачиваемости оборотных средств. На величину рентабельности влияют два основных фактора: прирост прибыли, уровень использования авансированного в деятельность предприятия капитала. Система показателей рентабельности и оборачиваемости капитала предприятия представлена в таблице. 2.1.

Таблица 2.1. Показатели эффективности использования финансовых ресурсов предприятия

Наименование показателя	Расчетная формула	Экономическое значение коэффициента
Рентабельность авансированного  капитала, %	где ЧП – чистая прибыль; АК – авансированный в деятельность предприятия капитал	Показывает, сколько чистой прибыли  можно получить на 1 руб. авансированного  капитала
Оборачиваемость всего капитала предприятия, оборотов	где В – выручка предприятия	Сколько оборотов может совершить  капитал предприятия за плановый период
Рентабельность собственного капитала, %	где ЧП – чистая прибыль; СК – собственный капитал	Показывает, сколько чистой прибыли  можно получить на 1 руб. собственного капитала
Оборачиваемость собственного капитала предприятия, оборотов		Сколько оборотов может совершить  собственный капитал предприятия  за плановый период
Рентабельность заемного капитала, %	где ЗК – заемный капитал	Показывает, сколько чистой прибыли  можно получить на 1 руб. заемного капитала (как краткосрочного, так и долгосрочного)
Оборачиваемость заемного капитала		Сколько оборотов может совершить  заемный капитал предприятия  за плановый период
Коэффициент автономии		Показывает долю собственного капитала в общей сумме капитала предприятия
Эффект финансового левериджа	где Снп – ставка налога на прибыль; Квра – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой   прибыли к средней стоимости активов); СРСП – средняя расчетная ставка по заемным источникам	Анализирует приращение к рентабельности собственного капитала в результате использования заемного капитала, несмотря на его платность
Коэффициент соотношения заемных средств к собственным источникам (коэффициент финансового левериджа)	Кзс	Показывает зависимость предприятия  от заемных источников
Чистая рентабельность собственного капитала, %	где ЭР – экономическая рентабельность, ЭФР – эффект финансового рычага	Показывает, сколько чистой прибыли  можно получить в результате использования  заемных источников
Уровень финансового левериджа		Сколько процентов прироста чистой прибыли можно получить на один процент  прироста прибыли до вычета процентов  и налогов
Сила воздействия финансового левериджа		Показывает воздействие увеличения процентов по заемным источникам (%) на финансовые результаты предприятия

 

2. Управление собственным капиталом

Основу  управления собственным капиталом  предприятия составляет управление формированием его собственных  финансовых ресурсов. В целях обеспечения  эффективности управления этим процессом  на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде. Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития. Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 3.3):

Рисунок 2.2. Основные этапы разработки политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия

1. Анализ формирования собственных  финансовых ресурсов предприятия  в предшествующем периоде. Целью  такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

На  первом этапе анализа изучаются  общий объем формирования собственных  финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой  продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На  втором этапе анализа рассматриваются  источники формирования собственных  финансовых ресурсов. В первую очередь  изучается соотношение внешних  и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а  также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На  третьем этапе анализа оценивается  достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии  в предплановом периоде. Критерием  такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования развития предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности  в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность определяется  по следующей формуле:

 

где П_сфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

П_к – общая потребность в капитале на конец планового периода;

У_ск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СК_н – сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

П_р – сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

Рассчитанная  общая потребность охватывает необходимую  сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения  собственного капитала из различных  источников. Такая оценка проводится  в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема  привлечения собственных финансовых  ресурсов за счет внутренних  источников. До того, как обращаться  к внешним источникам формирования  собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все  возможности их формирования  за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми  внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части  основных фондов увеличивает возможности  формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации  отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

 

где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли предприятия;

АО  – планируемая сумма амортизационных  отчислений;

СФР_макс – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема  привлечения собственных финансовых  ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле:

 

где СФР_внеш – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

П_сфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

СФР_внут – сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счет внутренних источников.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных  финансовых ресурсах за счет внешних  источников планируется за счет привлечения  дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних  и внешних источников формирования  собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

• обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться;
• обеспечение сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается  с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем  периоде. Его уровень должен соответствовать  поставленной цели.

Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчитывается по следующей формуле:

 

где K_сф – коэффициент самофинансирования предстоящего развития предприятия;

СФР – планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

∆А – планируемый прирост активов предприятия.

Успешная  реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач: проведением объективной оценки стоимости от дельных элементов собственного капитала; обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска; формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия.

 

3. Определение средневзвешенной цены капитала

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами. Акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные им ссуды. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Цена  капитала не должна сводиться только к исчислению процентов, которые  нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать понятия: цена капитала предприятия  и цена предприятия в целом  как субъекта на рынке капиталов.

Цена  капитала данного предприятия –  сложившиеся на предприятии относительные  годовые расходы по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Цена  предприятия может характеризоваться  величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то цена предприятия по завершении этого проекта также уменьшается.

Для определения цены капитала необходимо знать цену отдельных составляющих капитала (табл. 2.3).

Таблица 2.3. Определение цены отдельных источников капитала.

Источники финансирования деятельности предприятия	Цена источников капитала предприятия
Основные элементы заемного капитала
Ссуды банка	Цена такого источника должна рассматриваться  с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка  включается в себестоимость продукции, поэтому цена единицы такого источника  средств (Ке) – меньше, чем уплачиваемый банку процент: Ке = Jr(1 – T), где Т – ставка налога на прибыль; Jr – процентная ставка по кредиту.
Облигационные займы	Цена источника «облигационный заем», Kb, приблизительно равна величине уплачиваемого процента или рассчитывается по формулам, используемым для оценки облигаций и корректируется с учетом затрат на размещение.
Основные элементы собственного капитала
Привилегированные акции	Для расчета используется модель Гордона:   где D1 – ожидаемый дивиденд в конце первого года; Р0 – цена акции на момент оценки; g – темп прироста дивиденда.
Нераспределенная прибыль и  прочие фонды собственных средств	Цена источника средств «нераспределенная  прибыль», Krp, численно равна цене источника средств «обыкновенные акции» (или несколько ниже величины расходов, связанных с эмиссией ценных бумаг).