Финансовый рынок России

    Торговая  система

    Обращение облигаций на вторичном рынке  осуществляется только в форме совершения сделок купли - продажи через Торговую систему. Торговая система - это организация (биржа, инвестиционный институт), уполномоченная на основании договора с Банком России и двухсторонних договоров с дилерами обеспечивать процедуру заключения сделок купли - продажи облигаций путем предоставления технических средств. Торговая система также не имеет право становиться дилером или инвестором на рынке облигаций.

    Следует отметить, что заключение сделок помимо торговой системы запрещено. Более  того, никаким иным способом, кроме  как через сделку купля - продажа, облигация не может перейти от одного владельца к другому.

    Каждый  дилер в торговом зале имеет автоматизированное рабочее место, через которое  он осуществляет ввод заявок на продажу  или покупку облигаций, а также  другие операции, необходимые по регламенту. Условия проведения торгов разработаны таким образом, чтобы исключить все причины, ставящие в неравноправное положение дилеров, в том числе и Банк России:

    1. перед началом торговой сессии  Торговая система должна обобщить  информацию по каждому дилеру из Депозитария и Расчетной системы о состоянии "торговых субсчетов", с тем чтобы в дальнейшем определять степень обеспеченности денежными средствами и облигациями заявок (на покупку или продажу), которые подаются дилером;

    2. дилеры вводят в торговую систему разовые заявки на покупку или продажу облигаций, с указанием цены, количества облигаций и своего кода;

    3. при поступлении заявок от  дилера на покупку или продажу  облигаций Торговая система должна  либо уменьшить величину денежных  средств (покупка), либо уменьшить количество облигаций (продажа), которые могут служить обеспечением следующих заявок.

    Подаваемые  дилерами заявки воспринимаются системой как предложение продать или  купить  некоторое количество облигаций  по определенной цене. Заявки могут быть сняты в любой момент по команде дилера.

    Удовлетворяются заявки (заключаются сделки) в случае, если ценовые условия каких-либо двух встречных заявок позволяют это сделать.

    1. заявки удовлетворяются в зависимости  от цены и времени подачи, размер  заявки на ее приоритет не влияет;

    2. независимо от времени подачи, заявка, имеющая более выгодную  цену, удовлетворяется раньше, чем  заявка с менее выгодной ценой;

    3. при равенстве цен, заявка, поданная  раньше, удовлетворяется раньше, чем  заявка, поданная позже;

    4. сделка заключается всегда по  цене заявки, находящейся в очереди  первой;

    5. любая заявка дилера может  быть снята самим дилером, если  она к этому моменту не исполнена;

         По завершении торгового дня  подсчитываются взаимные обязательства  дилеров в соответствии с совершенными сделками по денежным средствам и по облигациям, т.е. осуществляется клиринг. По итоговым обязательствам дилеров формируются поручения в депозитарий и расчетную систему на осуществлении зачислений/списаний по их счетам.

    При возникновении разногласий или споров по совершенным сделкам или по расчетам, связанным с ними, действует правило, гарантирующее целостность рынка в любом случае, т.е. по сделкам, зафиксированным системой, безусловно, проводятся расчеты и лишь после этого принимаются претензии по ним. В случае обнаружения любых несоответствий согласно установленной процедуре формируется специальный протокол об осуществлении перерасчета как основание для урегулирования споров, возникших по итогам торгов.

3.2. Участники рынка

 

    Собственно всех участников рынка ГКО согласно "Положения о..." можно разделить на две категории это:

    - дилеры;

    - инвесторы.

    Дилер - это любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом (профессиональным участником рынка  ценных бумаг) в соответствии с действующим законодательством, и заключившее договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями.

    С самого начала рынок ГКО должен был  стать строго организован, и поэтому  основная масса официальных дилеров  представляет из себя банки. Почему банки? Во-первых со стороны ЦБ РФ установлены достаточно жесткие требования контроля за банками, которые в последнее время все более ужесточяются, поэтому банки представляли из себя наиболее организованных профессиональных участников рынка ценных бумаг. Во-вторых организаторы предполагали, что на первом этапе, на рынке, ГКО, будут работать именно банки, располагающие достаточным количеством временно - свободных денежных средств. Именно банки должны были "раскрутить" рынок ГКО.

    Дилер может выполнять функции финансового брокера при заключении сделок с облигациями от своего имени, за счет и по поручению инвестора.

    Какие возможности дает статус официального дилера:

    1. Услуги на коммерческих началах  инвесторам, не являющимися дилерами  по покупке - продаже облигаций, обеспечение их достоверной аналитической информацией относительно конъюнктуры рынка;

    2. Оперативный доступ к торговым, депозитарным и прочим активам,  благодаря которым дилеры выигрывают  как минимум 1 день на операциях; 

    3. Аккумуляция перед торгами для перечисления на биржу средств клиентов на короткие промежутки времени;

    4. Вложение средств, аккумулированных  банком, в практически безрисковый  доходный финансовый инструмент (с разумной поправкой на результаты  погашения первого выпуска).

    Важную  роль играют также:

    1. Высокая ликвидность операций  с государственными именными  краткосрочными бескупонными облигациями  с учетом прямого доступа к  торговой системе;

    2. Политический имидж входящего  в авангардную группу банков, утвержденного ЦБ РФ в качестве официального дилера (что неформально означает признание хорошей работы банка в целом с точки зрения Центрального банка);

    3. Несмотря на то, что в заявках,  которые подают дилеры при  участии на вторичных торгах  или аукционе, первыми идут ценовые  условия (предложение) инвесторов, что в какой-то мере ставит дилера в неравноправное положение (ситуация когда цена дилера и инвестора равна, но первым удовлетворяется предложение инвестора) дилеру очень выгодно иметь большинство клиентов, т.к. во-первых денежные средства перед тем как попасть на биржу, проходят через счет дилера, что при постоянных операциях превращается в очень дешевые "короткие деньги", во-вторых

    дилер может направлять интересы инвесторов в необходимое ему русло (большая  доля рынка дает ему возможность "формировать рынок"), в-третьих дилеру наиболее выгодно привлекать не своих собственных клиентов-юридических и физических лиц, а клиентов других банков, не являющихся дилерами. Обратное действие вызывает отток ресурсов банка и сильно "подстегивает" цену, которую он вынужден будет платить по своим ресурсам вследствие конкуренции между депозитами и облигациями.

    С развитием рынка ГКО, количество дилеров постоянно увеличивается. Среди крупнейших банков-дилеров , есть банки имеющие очень разветвленную филиальную сеть, именно эти банки должны в какой-то мере компенсировать один из основных недостатков рынка ГКО, его привязанность к одной торговой площадке (ММВБ г.Москва). Также подвергается структурному изменению и уже существующий состав официальных дилеров, а именно , по словам высокопоставленных чиновников ЦБ РФ в скором времени будет введено понятие - первичный дилер, который помимо определенных обязательств (установление минимальной суммы выставляемой на аукцион, и определенной суммы для операций на вторичном рынке), будет иметь и ряд существенных преимуществ.

    Инвестором  является любое юридическое или  физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающее облигации на правах собственности или полного хозяйственного ведения и имеющее право в  соответствии с действующим законодательством, условиями и параметрами выпуска на владение облигациями.  Для реализации этого права инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание. Этот договор определяет порядок приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций. В приложении N__ приведена примерная форма договора о сотрудничестве, который используется при работе Иркутским Сбербанком с клиентами. Если говорить о эффективности операций на рынке ГКО для дилера и инвестора, то инвесторам в целом операции с гособлигациями менее выгодны, нежели банкам-дилерам. Большое влияние на привлекательность этих финансовых инструментов оказывает относительное снижение доходности вследствие увеличения сроков перевода средств (например, средства на покупку облигаций должны аккумулироваться сначала в банке-дилере, а затем перечисляться на Московскую Межбанковскую валютную биржу для участия в торгах). Кроме того, клиенту достаточно сложно предвидеть котировки на следующие торги без помощи дилера, за услуги дилера по покупке-продаже облигаций клиент уплачивает комиссионные, которые в совокупности с налогом на операции с ценными бумагами и комиссионными бирже могут составить значительную сумму и сделать невыгодным очень краткосрочное вложение средств.

    В общем случае интересы инвесторов можно  выразить так:

      вложение временно свободных  средств в очень краткосрочные  ценные бумаги, погашение которых  гарантировано Центральным банком;

      активное использование купленных облигаций в качестве обеспечения кредита. Залог в форме государственных долговых обязательств может быть признан самым высококачественным видом. 

 

    4. Международные ценные бумаги 

    Международные ценные бумаги как термин появился для того, чтоб обозначить интернациональные ценные бумаги, которые обращаются во многих странах в одно и то же время.

    Рынок евробумаг является одним из самых  объемных рынков международных ценных бумаг. Именно на него приходится более 75% от общего объема всего рынка ценных бумаг.

    Еврооблигации, евроакции и евроноты – относятся  к числу евробумаг.

    Необходимо  отличать еврооблигации и облигации, которые выпускаются на национальных рынках капитала (внутренние выпуски). Это разные вещи. Внутренний выпуск облигаций осуществляет инвестор, который является резидентом страны выпуска. Такой выпуск облигаций проводится в валюте этой страны и размещается в стране выпуска. Он может быть и размещен в иностранном государстве, но в валюте страны эмитента, кроме того, большая часть будет размещена все же в стране эмитента.

    Еврооблигации выпускают в валюте, которая отличается от валюты страны эмитента. Облигации  также будут размещать среди  международных инвесторов. Группа по размещению этих ценных бумаг будет  состоять из представителей международных инвестиционных банков.

    Название  «евро» возникло только из-за места  расположения двух ведущих клирингово-расчетных  палат, которые занимаются этими  выпусками.

    Две главные палаты – это EURO-CLEAR (в  Бельгии, 1970 г. основания) и CEDEL (Люксембург, 1972 г. основания). Именно эти организации осуществляют расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций. Кроме этого, есть так называемый «электронный мост», с помощью которого можно проводить расчеты напрямую со счетов этих двух организаций.

    Еврооблигации характеризуются такими особенностями:

    - это предъявительские ценные  бумаги;

    - выпускаются на срок от 2 - 15 лет;

    - их можно размещать одновременно  на рынках нескольких стран;