Государственный долг РФ

 

Êóðñîâàÿ ðàáîòà ïî äèñöèïëèíå “Ôèíàíñû è êðåäèò”

ñòðàíèöà

Ãîñóäàðñòâåííûé êîìèòåò ïî âûñøåìó îáðàçîâàíèþ

Ãîñóäàðñòâåííàÿ àêàäåìèÿ óïðàâëåíèÿ èì. Ñåðãî Îðäæîíèêèäçå

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà

 

 

 

 

Êóðñîâàÿ ðàáîòà

ïî äèñöèïëèíå “Ôèíàíñû è êðåäèò”

 

 

Òåìà: Ãîñóäàðñòâåííûé äîëã ÐÔ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Âûïîëíèë:	ñòóäåíò ÔÌ 3-1
	Ãîëóáåâ À.À.
Ïðîâåðèë:	äîöåíò, ê.ý.í.
	Ìàõàëèíà Î.Ì.

 

 

 

 

Ìîñêâà 1996

 

I. Èñòîðèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà Ðîññèè

 

_Êðåäèòíàÿ èñòîðèÿ  Ðîññèè íà÷àëàñü â 1769 ã., êîãäà Åêàòåðèíà II ñäåëàëà ïåðâûé çàåì â Ãîëëàíäèè. Çà ïîñëåäóþùèå äâà ñ ïîëîâèíîé ñòîëåòèÿ Ðîññèéñêàÿ èìïåðèÿ çàíÿëà íà ðûíêå ïðèìåðíî 15 ìëðä. ðóá. Áîëüøàÿ ÷àñòü ýòèõ ñðåäñòâ íàêàíóíå ðåâîëþöèè áûëà ïîãàøåíà. Ê ýòîìó ìîìåíòó ñòàðåéøèìè çàéìàìè â ñîñòàâå ðóññêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà îñòàâàëèñü 6%-íûå çàéìû 1817-18 ãã. Èõ íàðèöàòåëüíûé êàïèòàë ñîñòàâëÿë 93 ìëí. ðóá., à íåïîãàøåííàÿ ÷àñòü ê 1 ÿíâàðÿ 1913ã. ðàâíÿëàñü 38 ìëí. ðóá. Íà ãðàôèêå îòðàæåíà äèíàìèêà ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà Ðîññèéñêîé èìïåðèè â íà÷àëå XX â.: ñóììà çàäîëæåííîñòè âîçðîñëà â ïåðèîä ðóññêî-ÿïîíñêîé âîéíû è ðåâîëþöèè, à çàòåì ñòàáèëèçèðîâàëàñü.

Íà ïðîòÿæåíèè âñåãî XIX â. è â íà÷àëå XX â. ðàñõîäû ãîñóäàðñòâà ïðåâûøàëè åãî äîõîäû. Âî âòîðîé ïîëîâèíå XIX â. ïðàâèòåëüñòâî àêòèâíî ôèíàíñèðîâàëî ñòðîèòåëüñòâî æåëåçíûõ äîðîã, à òàêæå âûêóïàëî â êàçíó ÷àñòíûå ëèíèè.

Ñòðåìÿñü ñãëàäèòü âëèÿíèå ýêñòðàîðäèíàðíûõ ðàñõîäîâ íà ñòðóêòóðó áþäæåòà, îíî ðàçäåëÿëî áþäæåò íà îáûêíîâåííûé è ÷ðåçâû÷àéíûé. Ïåðâûé ïîïîëíÿëñÿ èç òðàäèöèîííûõ èñòî÷íèêîâ äîõîäîâ (íàëîãè, àêöèçû è ïð.), äîõîäíóþ ÷àñòü âòîðîãî íà 90% ñîñòàâëÿëè ñðåäñòâà ïîëó÷åííûå îò âíóòðåííèõ è âíåøíèõ çàéìîâ. Èìåííî çàåìíûå ñðåäñòâà øëè íà ôèíàíñèðîâàíèå ñòðîèòåëüñòâà æåëåçíûõ äîðîã, âåäåíèå âîéí è áîðüáó ñî ñòèõèéíûìè áåäñòâèÿìè. Ïðè áëàãîïðèÿòíîì ïîëîæåíèè ÷àñòü ÷ðåçâû÷àéíîãî áþäæåòà øëà íà ïîêðûòèå ðàñõîäîâ ïî äîëãîñðî÷íîé îïëàòå ãîñóäàðñòâåííûõ çàéìîâ. Ïëàòåæè ïî çàéìàì (ïðîöåíòû è ïîãàøåíèå) îñóùåñòâëÿëèñü çà ñ÷åò îáûêíîâåííîãî áþäæåòà.

Âûïóñê íîâûõ çàéìîâ áûë â íåïîñðåäñòâåííîé êîìïåòåíöèè öàðÿ è ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ. Îäíàêî ïîñëå ñîçûâà Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû îíà ïîëó÷èëà ïðàâî óòâåðæäàòü êàæäûé êîíêðåòíûé çàåì. Âðåìÿ è óñëîâèÿ çàéìà ïî-ïðåæíåìó îïðåäåëÿëèñü ïî ðåøåíèþ ïðàâèòåëüñòâà.

Ïî áîëüøåé ÷àñòè ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâ âûïëà÷èâàëîñü 4% ãîäîâûõ. Ñóììà âñåõ áóìàã ñ òàêîé äîõîäíîñòüþ ñîñòàâëÿëà áîëåå 2,8 ìëðä. çîëîòûõ ðóáëåé — îêîëî 2/3 âñåãî ðûíêà.

Âñå öåííîñòè, ðàçìåùàåìûå â òî âðåìÿ íà ðûíêå, ðàçäåëÿëèñü íà 3 êàòåãîðèè:

• êðàòêîñðî÷íûå;
• äîëãîñðî÷íûå;
• áåññðî÷íûå;

Ñðîê îáðàùåíèÿ êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ îãðàíè÷èâàëñÿ çàêîíîì è êîëåáàëñÿ îò 3 ìåñÿöåâ äî 1 ãîäà. Êóïþðû âûïóñêà íå äîëæíû áûëè ïðåâûøàòü 500 ðóá. Ïðàâî ýìèññèè ïî êðàòêîñðî÷íûì îáÿçàòåëüñòâàì ïðåäîñòàâëÿëîñü ëè÷íî ìèíèñòðó ôèíàíñîâ ñ óñëîâèåì, ÷òî îáùàÿ ñóììà îáÿçàòåëüñòâ â êàæäûé ìîìåíò íå ïðåâûñèò 50 ìëí. ðóá.  1905 ã. ïðàâà ìèíèñòðà áûëè ðàñøèðåíû äî 200 ìëí. ðóá. ñ ïðàâîì âûïóñêà êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, â òîì ÷èñëå è íà èíîñòðàííûõ ðûíêàõ. Ãîñóäàðñòâåííîå êàçíà÷åéñòâî è ÷àñòíûå ëèöà èìåëè ïðàâî ó÷èòûâàòü ýòè îáÿçàòåëüñòâà â Ãîñóäàðñòâåííîì áàíêå, ïðîöåíòû ñ÷èòàëèñü â âèäå äèñêîíòà.

Îñíîâó ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ñîñòàâëÿëè äîëãîñðî÷íûå è áåññðî÷íûå çàéìû. Äîëãîñðî÷íûå çàéìû ìîãëè çàêëþ÷àòüñÿ íà äîñòàòî÷íî äëèòåëüíûå ñðîêè — 50-80 ëåò. Ïðàêòèêîâàëñÿ âûïóñê áåññðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, êîãäà ãîñóäàðñòâî îáÿçûâàëîñü âûïëà÷èâàòü òîëüêî äîãîâîðíûé ïðîöåíò, ò.å. äëÿ äåðæàòåëÿ çàåì ñòàíîâèëñÿ ðåíòîé. Ïðàâèòåëüñòâî îñòàâëÿëî çà ñîáîé ïðàâî ïðèíóäèòåëüíîé ñêóïêè äàííîãî èíñòðóìåíòà ïî íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè.  ýòîì ñëó÷àå çàåì ïîãàøàëñÿ òèðàæàìè. Èíîãäà ãîñóäàðñòâî ñêóïàëî îáëèãàöèè íà áèðæå.

Òàêæå ñóùåñòâîâàëî ôîðìàëüíîå îïðåäåëåíèå âíóòðåííèõ è âíåøíèõ çàéìîâ. Ïåðâûå îðèåíòèðîâàëèñü íà èíîñòðàííîãî ïîêóïàòåëÿ è îáðàùåíèå çà ãðàíèöåé. Âòîðûå áûëè ðàññ÷èòàíû íà ðîññèéñêèé ðûíîê. Äàííîå äåëåíèå íå èìåëî íèêàêîãî ýêîíîìè÷åñêîãî çíà÷åíèÿ, òàê êàê íèêàêèõ îãðàíè÷åíèé íà ïîêóïêó èíîñòðàííûõ âûïóñêîâ äëÿ ðîññèéñêèõ ïîääàííûõ è âíóòðåííèõ èíîñòðàíöåâ íå ñóùåñòâîâàëî.

 1906 ã. â Îñíîâíîì çàêîíå èìåëàñü ñòàòüÿ 114:

“Ïðè îáñóæäåíèè ãîñóäàðñòâåííîé ðîñïèñè íå ïîäëåæàò èñêëþ÷åíèþ èëè ñîêðàùåíèþ íàçíà÷åíèÿ íà ïëàòåæè ïî ãîñóäàðñòâåííûì äîëãàì è ïî äðóãèì ïðèíÿòûì íà ñåáÿ Ðîññèéñêèì Ãîñóäàðñòâîì îáÿçàòåëüñòâàì.” Çàêîíîäàòåëè çàðàíåå ïðåñåêàëè ñîáëàçí íàðóøèòü îäíî èç îñíîâíûõ ïðàâèë ðûíêà — ïëàòèòü âîâðåìÿ è ïîëíîñòüþ.

Ðîññèéñêîå ïðàâèòåëüñòâî â ðåçóëüòàòå äëèòåëüíûõ è êðîâîïðîëèòíûõ óñèëèé ñóìåëî ñîçäàòü ðåïóòàöèþ íàäåæíîãî çàåìùèêà, êîòîðûé äåéñòâóåò íà ðûíêå àêêóðàòíî, íå çëîóïîòðåáëÿÿ ñâîèì ãîñóäàðñòâåííûì ñòàòóñîì.

Çàèìñòâîâàíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ èñïîëüçîâàëîñü ñ ðàçíûìè öåëÿìè, è äàëåêî íå âñåãäà öåëüþ äëÿ ðåàëèçàöèÿ êàêîãî-ëèáî êîíêðåòíîãî ïðîåêòà. Èíòåðåñû ôèíàíñîâîé ñòàáèëüíîñòè, ïóñòü äàæå â êðàòêîñðî÷íîì ïåðèîäå, èìåëè ïåðâîñòåïåííîå çíà÷åíèå. Ýòî ïîçâîëÿëî ñëåäîâàòü âûðàáîòàííîé ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêå, íå ìåíÿÿ åå êóðñà.

Îòêàçàâøèñü ïëàòèòü äîëãè ñâîèì è èíîñòðàííûì ãðàæäàíàì, ïðàâèòåëüñòâî Ñîâåòñêîé Ðîññèè çàëîæèëî îñíîâó íîâîé ôèíàíñîâîé êóëüòóðû.  ðåçóëüòàòå îáëèãàöèè, âûäàâàåìûå êàê ÷àñòü çàðàáîòíîé ïëàòû, îêàçàëèñü ïðîñòî áóìàæêàìè.

 

II. Ñîâðåìåííàÿ ñèòóàöèÿ íà ðûíêå                         ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà

 

Îïðåäåëåíèå. Îáùàÿ ñóììà îáÿçàòåëüñòâ ãîñóäàðñòâà ïî âûïóùåííûì è íåïîãàøåííûì ãîñóäàðñòâåííûì çàéìàì, ïîëó÷åííûì êðåäèòàì è ïðîöåíòàì ïî íèì, âûäàííûì ãîñóäàðñòâîì ãàðàíòèÿì ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã.

 çàâèñèìîñòè îò ðûíêà ðàçìåùåíèÿ, âàëþòû è äðóãèõ õàðàêòåðèñòèê ãîñóäàðñòâåííûé äîëã äåëèòñÿ íà âíåøíèé è âíóòðåííèé. Ê ïåðâîìó îòíîñÿòñÿ êðåäèòû èíîñòðàííûõ ãîñóäàðñòâ; ìåæäóíàðîäíûõ ôèíàíñîâûõ îðãàíèçàöèé; ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû, äåíîìèíèðîâàííûå â èíîñòðàííîé âàëþòå è ðàçìåùåííûå íà çàðóáåæíûõ ðûíêàõ. Êî âòîðîìó îòíîñÿòñÿ êðåäèòû îò íàöèîíàëüíûõ áàíêîâ; ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû, äåíîìèíèðîâàííûå â íàöèîíàëüíîé âàëþòå è ðàçìåùåííûå íà íàöèîíàëüíîì ðûíêå. Îí ñîñòîèò èç çàäîëæåííîñòè ïðîøëûõ ëåò è âíîâü âîçíèêøåé çàäîëæåííîñòè. Âíóòðåííèé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã ðåãóëèðóåòñÿ çàêîíîì “Î ãîñóäàðñòâåííîì äîëãå Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè”

 

 

 

II.1 Ðûíîê âíóòðåííåãî äîëãà Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

 

Íà ñåãîäíÿøíèé äåíü ñóùåñòâóþò 3 îñíîâíûå ôîðìû ïîêðûòèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà:

1. Äîáðîâîëüíûé, ðûíî÷íûé êðåäèò — ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã íà ñâîáîäíîì (èëè ïî÷òè ñâîáîäíîì) ðûíêå. Ê öåííûì áóìàãàì, ðàçìåùåííûì òàêèì îáðàçîì, ïðèíàäëåæàò ãîñóäàðñòâåííûå êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà (ÃÊÎ), îáëèãàöèè ôåäåðàëüíîãî çàéìà (ÎÔÇ), îáëèãàöèè ñáåðåãàòåëüíîãî çàéìà (ÎÑÇ). Îáùèé îáúåì ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ïî ýòèì áóìàãàì íà 1.01.1996 ñîñòàâëÿë ÷óòü áîëåå 80 òðëí. ðóá., à îáúåì ÷èñòîãî äîëãà, ò.å. áåç áóìàã â ïîðòôåëå ÖÁ, ìîæíî îöåíèòü â 70 òðëí. ðóá.;
2. Âûíóæäåííûé êâàçèðûíî÷íûé êðåäèò — ðûíî÷íîå îôîðìëåíèå ôàêòè÷åñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Òàê ïîÿâèëèñü íà ñâåò îáëèãàöèè âíóòðåííåãî âàëþòíîãî çàéìà (ÎÂÂÇ), êàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà (ÊÎ), âåêñåëÿ Ìèíôèíà, ïåðåîôîðìèâøèå íà Ìèíôèí çàäîëæåííîñòü ïðåäïðèÿòèé ïî áàíêîâñêèì êðåäèòàì, ïðåäîñòàâëåííûì ïîä ãîñóäàðñòâåííûå ïðîãðàììû. Ñþäà æå ìîæåò áûòü îòíåñåí ïîðòôåëü ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã ÖÁ, ñôîðìèðîâàííûé â öåëÿõ ïîääåðæêè ñîáñòâåííî ðûíêà. Âåëè÷èíà êâàçèðûíî÷íîãî äîëãà íà 1.01.1996 ñîñòàâëÿëà îêîëî 50 òðëí. ðóá.;
3. Äðóæåñêèé (àäìèíèñòðàòèâíûé) êðåäèò ÖÁ Ìèíôèíó. Îñòàòîê òàêîãî êðåäèòà íà íà÷àëî 1996ã. äîñòèãàë 60 òðëí. ðóá.

Òàêèì îáðàçîì, èç ïðèáëèçèòåëüíî 180 òðëí. ðóá. ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà íà 1.01.1996 ëèøü ìåíåå 40% (äî 70 òðëí. ðóá.) äåéñòâèòåëüíî ïî âñåì ïàðàìåòðàì îòâå÷àþò ôîðìàëüíûì êðèòåðèÿì öèâèëèçîâàííîñòè. Ìåíåå 30% ïðèõîäèòñÿ íà ïðèíóäèòåëüíûé è íåñêîëüêî áîëåå 30% — íà àäìèíèñòðàòèâíûé êðåäèò.

Çà áàëàíñîì ïðè òàêîì ïîäñ÷åòå îñòàåòñÿ íåó÷òåííûé, íî ôàêòè÷åñêè ñóùåñòâóþùèé, äîëã áþäæåòà ðàçíûì ýêîíîìè÷åñêèì ñóáúåêòàì ïî íåâûïîëíåííûì îáÿçàòåëüñòâàì.   Ýòî — ïðèíóäèòåëüíûé, íåðûíî÷íûé êðåäèò. Íà ôåäåðàëüíîì óðîâíå îí ñîñòàâëÿåò 10-15 % ó÷òåííîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà.

 èòîãå íà íà÷àëî 1996 ãîäà âíóòðåííèé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã (ÃÄ) ïðîäîëæàë èìåòü ïðåèìóùåñòâåííî íåöèâèëèçîâàííûé ôàñàä, à ñàì ðûíîê ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã ñîîòâåòñòâóåò âíåøíèì êðèòåðèÿì öèâèëèçîâàííîñòè ïðèìåðíî íà 60%.

 

Îöåíêà åìêîñòè ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâûõ         îáÿçàòåëüñòâ

 

Îôèöèàëüíûå ïîäõîäû è îöåíêè åìêîñòè ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, åñëè òàêîâûå ñóùåñòâóþò, íå îïóáëèêîâàíû íè â êàêèõ èñòî÷íèêàõ.

Ïîýòîìó, ïðè îöåíêå åìêîñòè ðûíêà âîçìîæíû äâà ïðèíöèïèàëüíûõ ïîäõîäà. Ïåðâûé íàïðàâëåí íà ïîëó÷åíèå àáñîëþòíûõ, âòîðîé — îòíîñèòåëüíûõ (èíäèêàòèâíûõ) îöåíîê åìêîñòè ðûíêà.

Àáñîëþòíûå îöåíêè ìîãóò áûòü ïîëó÷åíû íà áàçå àíàëèçà ñîñòîÿíèÿ è äèíàìèêè ñëåäóþùèõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïàðàìåòðîâ:

• Äîõîäîâ ñóáúåêòîâ ýêîíîìèêè, â èòîãå àãðåãèðóåìûõ â ÂÂÏ;
• Ëèêâèäíîñòè ñóáúåêòîâ ýêîíîìèêè, ïîëó÷àþùåé îáîáùåííîå âûðàæåíèå â äåíåæíûõ àãðåãàòàõ, èëè, êàê âàðèàíò, â ðåñóðñàõ êðåäèòíîé ñèñòåìû.

Îòíîñèòåëüíûå îöåíêè, ïðèçâàííûå äàòü ïðåäñòàâëåíèå îá èñïîëüçîâàííûõ è ðåçåðâíûõ âîçìîæíîñòÿõ ðûíêà, ìîãóò áàçèðîâàòüñÿ íà ñîñòîÿíèè ñëåäóþùèõ ïîêàçàòåëåé:

• Âåëè÷èíû è äèíàìèêè îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè ðûíî÷íûõ èíñòðóìåíòîâ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Áàçîâûìè äëÿ èñ÷èñëåíèÿ ïîêàçàòåëåé îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ äîëæíû âûñòóïàòü óðîâåíü ðàöèîíàëüíî îæèäàåìîé èíôëÿöèè, à òàêæå óðîâåíü ñòàâîê ïî êðåäèòíûì è äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì ñî ñðîêîì, àíàëîãè÷íûì ïåðèîäó îáðàùåíèÿ èíñòðóìåíòîâ ÃÄ;
• Äèíàìèêè êîýôôèöèåíòà ïðèðîñòà ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ê ïðèðîñòó îáúåìà çàèìñòâîâàíèé: ÊÏÄ= (Ê-Â)/Ê, ãäå ÊÏÄ — êîýôôèöèåíò ïðèðîñòà äîëãà; Ê — îáúåì çàèìñòâîâàíèé, áðóòòî; Â — îáúåì ñðåäñòâ, âîçâðàùåííûõ êðåäèòîðàì (òàêèì îáðàçîì, ðàçíèöà Ê-Â ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îáúåì íåòòî-çàèìñòâîâàíèé);
• Äèíàìèêè ïîðòôåëÿ Áàíêà Ðîññèè â îáùåì îáúåìå ÃÄ.

Îòíîñèòåëüíûå ïîêàçàòåëè íåïîñðåäñòâåííî íå äàþò âîçìîæíîñòè îöåíèòü åìêîñòíûå (ñïðîñîâûå) ïàðàìåòðû ðûíêà, îäíàêî îíè ñëóæàò õîðîøèìè èíäèêàòîðàìè äëÿ óñòàíîâëåíèÿ ôàêòîâ âûõîäà ðûíêà íà èëè çà ãðàíèöû íîðìàëüíûõ ñïðîñîâûõ âîçìîæíîñòåé è, òàêèì îáðàçîì, âåñüìà ñóùåñòâåííî ïîìîãàþò îïðåäåëèòü áàçîâûå ïàðàìåòðû àáñîëþòíûõ îöåíîê. Îñîáåííî ýòî êàñàåòñÿ íà÷àëüíîé ôàçû ðàçâèòèÿ ðûíêà, êîãäà èíäèêàòèâíûå ïîêàçàòåëè èãðàþò, âîçìîæíî, ðåøàþùóþ ðîëü äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ èñõîäíîé áàçû êðèòåðèåâ àáñîëþòíûõ îöåíîê. Ïîñêîëüêó ðîññèéñêèé ôîíäîâûé ðûíîê â öåëîì è ðûíîê ÃÄ â ÷àñòíîñòè ïåðåæèâàþò èìåííî ýòó ñòàäèþ ñòàíîâëåíèÿ, åñòåñòâåííî íà÷àòü èçó÷åíèå åìêîñòè ðûíêà ñ àíàëèçà ñîñòîÿíèÿ è äèíàìèêè èíäèêàòèâíûõ ïîêàçàòåëåé.

Õàðàêòåðèñòèêà ñèòóàöèè íà êîíåö 1994 ãîäà è êîíåö 1995 ãîäà â îòíîøåíèè àáñîëþòíîé è îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ â îáîáùåííîì âèäå ïðåäñòàâëåíà â òàáëèöå.

 

	Äåêàáðü 1994ã.	Äåêàáðü 1995ã.
Ðåàëüíàÿ àóêöèîííàÿ äîõîäíîñòü ðûíêà ÃÊÎ-ÎÔÇ èç ðàñ÷åòà íà ãîä1	393/662	181/285
Óðîâåíü ðàöèîíàëüíûõ èíôëÿöèîííûõ îæèäàíèé2 èç ðàñ÷åòà íà ãîä	440	63
Ýôôåêòèâíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî òðåõìåñÿ÷íûì äåïîçèòàì	218	104
Äîõîäíîñòü ÃÊÎ ê óðîâíþ (ðàç):
à) èíôëÿöèîííûõ îæèäàíèé	0,89/1,50	2,87/4,52
á) äåïîçèòíîé ñòàâêè	1,80/3,04	1,74/2,74

 

 òå÷åíèå  ïðàêòè÷åñêè âñåãî ïåðèîäà ôóíêöèîíèðîâàíèÿ äîáðîâîëüíîé (ñ ïðèâåäåííûìè âûøå îãîâîðêàìè) ôîðìû ÃÄ ñòîèìîñòü åãî îáñëóæèâàíèÿ áûëà ñóùåñòâåííî çàâûøåííîé, ïîýòîìó âîçíèêàåò âîïðîñ, î òîì êàêàÿ äîõîäíîñòü èíñòðóìåíòîâ ÃÄ ìîæåò ïðèçíàíà íîðìàëüíîé? Äëÿ îòâåòà íà äàííûé âîïðîñ ñëåäóåò ïðåæäå âñåãî ïðèíÿòü âî âíèìàíèå, ÷òî âëîæåíèå â ÃÄ ÿâëÿåòñÿ áåçðèñêîâûì èëè, âî âñÿêîì ñëó÷àå, íàèìåíåå ðèñêîâûì âëîæåíèåì â ðàìêàõ âñåõ àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé íà ðîññèéñêîì ðûíêå. Îòñþäà äîõîäíîñòü èíñòðóìåíòîâ ÃÄ äîëæíà áûòü, â ÷àñòíîñòè, íèæå äåïîçèòíîé äîõîäíîñòè.

Êîýôôèöèåíò ïðèðîñòà äîëãà â òå÷åíèå 1995 ã. îáíàðóæèâàë îáùóþ òåíäåíöèþ ê ñíèæåíèþ. Ïî èòîãàì ïåðâîãî êâàðòàëà îí ñîñòàâëÿë 26,5%, âî âòîðîì — 34,3%,  â   òðåòüåì — 15,2%, â ÷åòâåðòîì — 18,9%.

Äàííûå î ñîñòîÿíèè ïîðòôåëÿ ÖÁ íå ïóáëèêóþòñÿ, òåì íå ìåíåå íåêîòîðûå êîñâåííûå äàííûå ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî äîëÿ ïîðòôåëÿ ÖÁ â îáùåì îáúåìå ðûíêà â 1995 ã., îñîáåííî â ñâÿçè ñ êðèçèñîì áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòè ðîñëà.

 èòîãå èíäèêàòèâíûå îöåíêè, ïðåæäå âñåãî äàííûå ïî ñðàâíèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ, ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî ñïðîñîâûå âîçìîæíîñòè ðûíêà áûëè èñ÷åðïàíû óæå êî âòîðîé ïîëîâèíå 1995ã.  òðåòüåì êâàðòàëå 1995ã. ñòàëî î÷åâèäíî, ÷òî ñèòóàöèÿ íà ÎÐÖÁ ðàçâèâàåòñÿ ñòèõèéíî, áåç ñåðüåçíûõ îðãàíèçàöèîííûõ èçìåíåíèé. Òåíäåíöèè âàæíåéøèõ èíäèêàòèâíûõ ïîêàçàòåëåé ðûíêà ñâèäåòåëüñòâîâàëè î ïðåäåëüíîì íàïðÿæåíèè åãî âîçìîæíîñòåé.

Ñèñòåìà îáñëóæèâàíèÿ ÃÄ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ìîùíûé èíñòðóìåíò ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ äîõîäîâ ïðîèçâîäñòâåííîãî ñåêòîðà â ïîëüçó ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà. Äàííûé âûâîä îòíîñèòñÿ êàê ê äîáðîâîëüíîé, òàê è ê ïðèíóäèòåëüíîé ôîðìàì çàèìñòâîâàíèÿ.  ïåðâîì ñëó÷àå èñïîëüçóåòñÿ îïîñðåäîâàííûé ñïîñîá ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÷åðåç àíîìàëüíûé óðîâåíü äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ. Âî âòîðîì — ïðàêòèêóåòñÿ íåïîñðåäñòâåííûé ñïîñîá ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÷åðåç íåýêâèâàëåíòíûå, ìîíîïîëüíî íèçêèå öåíû ïîêóïêè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ ôèíàíñîâûìè ïîñðåäíèêàìè ó ïåðâè÷íûõ âëàäåëüöåâ, ïðåäñòàâëÿþùèõ ãëàâíûì îáðàçîì ïðîèçâîäñòâåííûé ñåêòîð. Î÷åâèäíûì ðåçóëüòàòîì òàêîãî ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÿâëÿåòñÿ îòíîñèòåëüíîå ñîêðàùåíèå äîõîäîâ ó ïðîèçâîäñòâåííîãî ñåêòîðà è ðîñò äîõîäîâ ó ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà. Ïðè ýòîì ÷àñòü ñâåðõäîõîäîâ èñïîëüçóåòñÿ ôèíàíñîâûì ñåêòîðîì îòêðîâåííî íåïðîèçâîäèòåëüíî. ×àñòü ñâåðõäîõîäîâ èñïîëüçóåòñÿ “ïðîèçâîäèòåëüíî”, ò.å. âêëàäûâàåòñÿ â ðàçâèòèå áèçíåñà, îäíàêî òåõ åãî âèäîâ, êîòîðûå íå ñïîñîáíû îáåñïå÷èòü ôîðìèðîâàíèå ôóíäàìåíòà äëÿ ñáàëàíñèðîâàííîé è âûñîêîîðãàíèçîâàííîé ýêîíîìèêè (èìïîðò ïîòðåáèòåëüñêèõ òîâàðîâ, ýêñïîðò ñûðüÿ). Ëèøü íåñóùåñòâåííàÿ ÷àñòü òàêèõ äîõîäîâ ðàñõîäóåòñÿ â öåëÿõ äåéñòâèòåëüíîãî ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè ÷åðåç ó÷àñòèå â êàïèòàëå ïðåäïðèÿòèé è ïðåäîñòàâëåíèå ñðåäñòâ íà ìîäåðíèçàöèþ òåõíîëîãèè.