Международный денежный товар

В этой операции важно различать  продавца опциона и покупателя (собственника), поскольку последнему принадлежит  право реализации опциона. Если при  наступлении срока опциона собственнику будет выгодно его реализовать, то он будет требовать от продавца опциона купить или продать соответствующую сумму валюты, и последний обязан это сделать. Если собственнику опциона не выгодно его реализовать (например текущий курс спот на рынке выше от предусмотренного в опционе "пут"), то он откажется от реализации опциона, о чем должен сообщить продавца, и последний обязанный согласиться с этим решением.

При покупке опциона покупатель (собственник) платит продавцу премию (стоимость опциона), которая определяется по договоренности сторон в процентах  к сумме соглашения или в абсолютной сумме. Эта премия есть гарантированным  доходом для продавца опциона, который  он получает независимо от того, будет  реализованн опцион или нет. Для покупателя премия является чистой затратой, которую он может возместить, если реализует со временем опцион с выгодой. Если же он отказывается от реализации опциона, то уплаченная премия становится для него чистой потерей. Опционные операции широко применяются для хеджирования рисков и получения спекулятивного дохода.

Кроме этих операций, на практике применяется целый ряд производных  от них валютных операций. К таким  операциям можно отнести валютные свопы, арбитражные операции и др.

Валютный своп - это комбинация двух конверсионных операций с валютами на условиях спот и форвард, которые  осуществляются одновременно и рассчитаны на одну и ту же валюту. Например, на условиях спот доллары США немедленно продаются, а на условиях форварду у  того же контрагента доллары покупаются с поставкой через определенный срок и по договоренному курсу. Валютный своп обеспечивает обратное движение валютного потока, который дает возможность  эффективно использовать его в спекулятивных  целях, для хеджирования валютных рисков и управление валютной позицией банка.

Валютный арбитраж - это  комбинация из нескольких операций по купле и продажи двух или нескольких валют за разными курсами с  целью получения дополнительного  дохода. Это типичная спекулятивная  операция, которая рассчитана на доход  благодаря разности в курсах на одном  и потому же рынка, но в разные сроки (временной арбитраж), или в одно и то же время, но на разных рынках (пространственный арбитраж). В меру развития современных  систем телекоммуникаций создаются  предпосылки для выравнивания курсов валют на разных международных рынках, благодаря чему уменьшаются возможности  для пространственного арбитража. Зато переход большинства стран  к плавающим валютным курсам, которые  часто изменяются во времени, создает  благоприятные условия для развития временного арбитража.

Широкий ассортимент валютных операций, высокое технологическое  и организационное обеспечения  их выполнения создают всем субъектам  валютного рынка благоприятные  условия для достижения таких  целей - обеспечение ликвидности, прибыльности и управляемости валютными рисками.

Участники валютного  рынка

Основными участниками валютного  рынка являются:

• Центральные банки. В их функцию входит управление государственными валютными резервами и обеспечение стабильности обменного курса. Для реализации этих задач могут проводиться как прямые валютные интервенции, так и косвенное влияние - через регулирование уровня ставки рефинансирования, нормативы резервирования и т.п.
• Коммерческие банки. Они проводят основной объём валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют через них необходимые для своих целей конверсионные и депозитно-кредитные операции. В банках концентрируются совокупные потребности товарных и фондовых рынков в обмене валют, а также в привлечении/размещении средств. Помимо удовлетворения заявок клиентов, банки могут проводить операции и самостоятельно за счёт собственных средств. В конечном итоге, международный валютообменный рынок (форекс) представляет собой рынок межбанковских сделок. Наибольшее влияние оказывают крупные международные банки, ежедневный объём операций которых достигает миллиардов долларов. Объём одного межбанковского контракта с реальной поставкой валюты на второй рабочий день (рынок спот) обычно составляет около 5 млн. долларов США или их эквивалент. Стоимость одного конвертационного платежа составляет от 60 до 300 долларов. Кроме этого, приходится нести затраты до 6 тыс. долларов в месяц на межбанковский информационно-торговый терминал. Из-за этих условий, на Форексе не проводят конвертаций небольших сумм. Для этого дешевле обратиться к финансовым посредникам (банку или валютному брокеру), которые проведут конвертацию за определённый процент от суммы сделки. При большом количестве клиентов и разнонаправленных заявках регулярно возникает ситуация внутреннего клиринга, когда посреднику не требуется обращаться к стороннему контрагенту (не нужно проводить реальную конвертацию через Форекс). Но свои комиссионные посредники получают с клиентов всегда. Именно из-за того, что на Форекс попадают не все клиентские заявки, посредники могут предложить клиентам комиссионные, которые существенно ниже стоимости прямых операций на Форексе. В то же время, если устранить посредников, стоимость конвертации для конечного клиента неизбежно возрастёт.
• Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции. Суммарные заявки от импортёров формируют устойчивый спрос на иностранную валюту, а от экспортёров - её предложение, в том числе в форме валютных депозитов (временно свободных остатков на валютных счетах). Как правило, фирмы прямого доступа на валютный рынок не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.
• Международные инвестиционные компании, пенсионные и хеджевые фонды, страховые компании. Их основная задача - диверсифицированное управление портфелем активов, что достигается размещением средства в ценные бумаги правительств и корпораций различных стран. На дилерском сленге их называют просто фондами (англ. funds). К данному виду можно отнести также крупные транснациональные корпорации, осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов, совместных предприятий и т.д.
• Валютные биржи. В ряде стран функционируют национальные валютные биржи, в функции которых входит осуществление обмена валют для юридических лиц и формирование рыночного валютного курса. Государство обычно активно регулирует уровень обменного курса, пользуясь компактностью местного биржевого рынка.
• Валютные брокеры. В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. За своё посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки. Но сумма этой комиссии зачастую меньше, чем разница между ссудным процентом банка и ставкой по банковскому депозиту. Банки так же могут выполнять эту функцию. В этом случае они не выдают кредит и не несут соответствующие риски.
• Частные лица. Граждане проводят широкий спектр операций, каждая из которых невелика, но в сумме могут формировать существенный дополнительный спрос или предложение: оплата зарубежного туризма; денежные переводы заработной платы, пенсий, гонораров; покупки/продажи наличной валюты как средства сбережения; спекулятивные валютные операции.

Глава 4. Валютные режимы

Валютный режим - порядок  обращения и использования иностранной  валюты на территории государства.

В соответствии с методикой  МВФ различают два вида режимов  валютных курсов - плавающий и фиксированный.

Плавающий валютный курс - это  курс, свободно изменяющийся под влиянием спроса и предложения, на который  государство может при определенных обстоятельствах оказывать воздействие  путем валютных интервенций.

Экспорт товаров и услуг  порождает предложение валюты внутри страны (в России, например, экспортеры обязаны продавать половину валютной выручки). В свою очередь, импортеры  для закупок иностранных товаров  и население в качестве сбережений создают спрос на валюту. Баланс спроса и предложения формирует  обменный курс валюты. Дисбаланс спроса и предложения компенсируется интервенцией ЦБ, что сказывается на величине золотовалютных резервов страны.

Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе делятся на "чистое плавание" и "грязное плавание". "Чистое плавание" - курсообразование без вмешательства центрального банка на валютном рынке. "Грязное плавание" - курсообразование при активных интервенциях центрального банка на валютном рынке.

Для определения "справедливого" обменного курса при плавающем  валютном режиме часто используют паритет  покупательной способности - расчетный  обменный курс, при котором каждая валюта обладает абсолютно одинаковой покупательной способностью в ее стране. Это значит, что если в  одной стране стандартный набор  продуктов и услуг (потребительская  корзина) стоит сто рублей, а в  другой стране точно такая же потребительская  корзина стоит 10 долларов, то паритет  соответствует обменному курсу 10 рублей за один доллар. Считается, что  курс всегда отклоняется от паритета за счет неравномерности спроса и  предложения, инфляционных ожиданий населения, воздействия значительных выбросов или скупок валюты и т.п.

Различие между ППС  и действующим валютным курсом используется в качестве критерия выявления "более  дешевых" или "более дорогих" стран. Этот показатель применяется  при разделении стран на "дешевые" (с низкими значениями показателя) и "дорогие" (с высоким национальным уровнем цен).

Фиксированный валютный курс - это официально установленное соотношение  между национальными валютами, допускающее  временное отклонение от него в ту или другую сторону не более чем  на 2,25%. Фиксация курса может осуществляться как за счет фиксации курса к одной  валюте, так и за счет фиксации курса  к валютному композиту. Фиксация курса к одной валюте означает привязку курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют  национальных расчетов. Обычно такая  привязка осуществляется менее развитыми  странами по отношению к валютам  более развитых стран. Причем к таким  странам, с которыми существуют тесные торговые отношения. Мотивы осуществления  такой политики достаточно очевидны: гарантия стабильности торговых отношений, в первую очередь, для долгосрочных контрактов и предотвращение влияния  возможных, в случае, если бы привязка не осуществлялась, колебаний обменного  курса на изменение уровня цен  в стране. Фиксация курса к валютному  композиту - привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц или к различным корзинам валют стран, являющихся основными  торговыми партнерами. Удельный вес  валют в корзинах, составляемых для  фиксации национального курса, обычно отражает вес стран, использующих ее во внешней торговле товарами и услугами, а также движение капитала данной страны.

Необходимо отметить, что  на практике жестко фиксированные обменные курсы встречаются редко. Фиксированный  курс может быть выгоден странам  с равными уровнями экономического развития, параметрами инфляции и  подходом в монетарной политике. При этом фиксированный курс по отношению к странам с другим уровнем развития может быть абсолютно невыгоден и даже опасен. Например, ряд латиноамериканских стран (Аргентина, Бразилия, Уругвай) использовали привязку национальной валюты к доллару США, что явилось одной из основных причиной экономического кризиса в этих странах.

На практике зачастую применяются  компромиссные варианты, сочетающие в себе элементы обоих режимов  валютных курсов - такие, как оптимальное  валютное пространство, целевые зоны, валютный коридор и др.

Оптимальное валютное пространство - поддержание фиксированного валютного  курса между ограниченной группой  стран и плавающего валютного  курса с остальными странами. Данная политика лучше всего иллюстрируется на примере стран Европейского союза, которые поддерживают между собой  фиксированный курс, а в отношении  третьих стран - плавающий. Считается, что чем выше степень интеграции, тем жестче должна быть фиксация.

Целевые зоны - параметры  валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться. В определенный период времени для  стимулирования тех или иных направлений  в экономике, правительство может  посчитать целесообразным пойти  на девальвацию национальной валюты (с целью стимулирования экспорта и экономического роста) или, напротив, ревальвацию (для борьбы с инфляцией). Девальвация национальной валюты - это снижение ее стоимости относительно других валют. Задача девальвации состоит  в том, чтобы сделать экспортные товары более дешевыми, а импортные - более дорогими, в результате чего происходит импортозамещение внутреннего потребления и увеличение промышленного производства, что наряду с приростом чистого экспорта способствует в итоге росту ВВП. Именно такая ситуация сложилась в России после кризиса 1998 г., что позволило отечественному ВВП за последние 3 года вырасти более чем на 20%. Однако при этом нельзя забывать, что от девальвации национальной валюты неизбежно страдает население, чьи доходы снижаются.  
Валютный коридор - установленные пределы колебания валютного курса, которые государство обязано поддерживать. Мировой опыт показывает, что введение валютного коридора оправдано в тех случаях, когда в стране достигнута стабилизация, но уровень инфляции остается высоким и это не позволяет сразу перейти к фиксированному курсу.

Выбор валютного режима зависит  от уровня развития экономики, ее организации  и степени интегрированности в мировое сообщество. В мировой истории существует немало примеров удачного использования плавающих или фиксированных режимов, а также их комбинации. Однако в последнее время все больше стран предпочитают плавающие режимы валютного курса. Это обуславливается тем, что становится все больше стран, которые закончили переходный период реформирования своих экономик, все больше интегрируются в международные финансовые рынки. С этой точки зрения применение плавающего режима валютного курса является более предпочтительным.

Глава 5. Европейская  валютная система

Существование Европейской  валютной системы является одной из особенностей современных валютных отношений. На взаимную торговлю стран-членов ЕВС приходится от 55 до 70% от их внешнеторгового оборота. Решение о создании Европейской валютной системы (ЕВС) вступило в силу 13 марта 1979 г.

Основные цели ЕВС:

1) создание зоны стабильных  валютных курсов в Европе, отсутствие которой затрудняло сотрудничество стран-членов Европейского сообщества в области выполнения общих программ и во взаимных торговых отношениях;

2) сближение экономических  и финансовых политик стран-участниц. Выполнение этих задач способствовало  бы построению европейской валютной  организации, способной отражать  спекулятивные атаки рынка, а также сдерживать колебания международной валютной системы (особенно изменения доллара).

Активными членами ЕВС  являются Бельгия, Люксембург, Дания, Германия, Франция, Нидерланды, Ирландия, Испания, Португалия, Греция. Великобритания и Италия в настоящее время являются пассивными членами Европейской валютной системы. В 1997 г. членами ЕВС стали Финляндия, Швеция и Норвегия.

Основные принципы построения ЕВС:

1) страны-участницы ЕВС зафиксировали курсы своих валют по отношению к центральному курсу ЭКЮ;

2) на основе центрального  курса к ЭКЮ рассчитаны все  основные паритеты между курсами валют стран-участниц;

3) страны-участницы ЕВС  обязаны поддерживать фиксированный курс валют с помощью интервенций. В начале создания системы курс валют не мог отклоняться более чем на +/- 2,25 % от паритетного, в настоящее время допускается колебание в пределах +/- 15% от паритета.

Основной инструмент ЕВС  – европейская валютная единица  – ЭКЮ. Ее стоимость определяют через  валютную корзину, состоящую из валют стран-участниц (в корзину ЭКЮ еще не введены валюты Финляндии, Швеции и Австрии). Европейская комиссия каждый день рассчитывает стоимость ЭКЮ в различных валютах стран-членов ЕС на основе обменных курсов. Пересмотр состава валютной корзины проводится один раз в 5 лет, а также по требованию страны, курс к ЭКЮ валюты которой изменился больше, чем на 25%.

В рамках ЕВС европейская  валютная единица выполняет ряд  функций:

1) счетной единицы, так  как с помощью ЭКЮ определяются  взаимные паритеты валют Сообщества. Кроме того, она делает возможным  определение величины бюджета  ЕС, сельскохозяйственных цен, расходов и т.п.;

2) платежного инструмента,  так как ЭКЮ позволяет центральным банкам определять и оплачивать взаимные долги, выраженные в ЭКЮ;