Методики формирования оптимальной структуры портфеля

При определении систематического риска необходимо учитывать следующие виды рисков на фондовом рынке:

• макроэкономический риск — страновый риск, риск законодательных изменений, инфляционный риск, валютный риск;
• риск предприятия — кредитный риск, риск ликвидности, процентный риск;
• риск управления портфелем — капитальный риск, селективный риск, временной риск, отзывной риск;
• технические риски — риск поставок, операционный риск, риск урегулирования расчетов.

Однако риски фондового рынка, которые учитываются при определении ставки дохода на собственный капитал по многофакторной модели, не могут использоваться при методе кумулятивного построения, т.к. не показывают рисков отдельных АО. Анализ акционерных обществ по методу кумулятивного построения позволяет не только оценить риски, но и сделать выводы о работе выбранных АО, получив предполагаемую норму доходности по акционерному обществу в целом. Фактически все АО, по которым были получены удовлетворительные результаты, могут входить в инвестиционный портфель, однако доходность такого портфеля будет неопределенной. Для исключения этой неопределенности необходимо выбрать наиболее доходные АО при условии их надежности (под надежностью понимается низкая вариация доходности при выбранных нами событиях).

Автоматизация расчетов проводилась с использованием компьютерной программы, созданной на алгоритмическом языке CA-Clipper 5.03. При этом были использованы стандартные процедуры для работы с матрицами.

Расчеты проводятся при заложенной доходности портфеля, которая может колебаться в установленных пределах, и результатом расчетов являются весовые коэффициенты, на основании которых и выбирается искомый инвестиционный портфель. Остается лишь определить доходность инвестиционного портфеля, который удовлетворяет всем условиям и учитывает все риски фондового рынка.

Приведенные выше способы определения доходности ценных бумаг базировались на гипотезе неизменности экономических условий, т.е. были постулированы следующие предположения:

•требуемая норма доходности не изменяется от периода к периоду;

•реальная покупательская способность денег постоянна.

Неточности расчета стоимости ценной бумаги, обусловленные первым допущением, легко устраняются, если считать ставку средней за период и сделать дополнительное предположение о незначительных колебаниях рассматриваемой величины. Учесть изменение покупательской способности денег значительно сложнее, т.к. повышение среднего уровня цен можно определить лишь централизованным способом. Эта задача считается прерогативой правительственных учреждений и независимых экономических организаций, имеющих в своем распоряжении требуемые исходные данные. За неимением последних, будем исходить из предположения, что индекс инфляции прогнозируется на основании публикаций и что он постоянен в каждом периоде. Таким образом, фактическая годовая ставка простых процентов (норма доходности инвестиционного портфеля) определяется как сумма номинальной годовой ставки простых процентов и темпа ежегодного прироста инфляции.

Зная структуру портфеля ценных бумаг и обладая информацией о текущей (рыночной) стоимости этих акций, можно получить итоговые данные об инвестиционном портфеле (т.е. количество акций по каждому акционерному обществу), что и является отправной точкой создания портфеля ЦБ. Изложенная методика определения первоначального портфеля может быть использована и при дальнейшем управлении портфелем. Главная цель управления — это достижение оптимального сочетания между риском и доходами для инвестора путем диверсификации портфеля, т.е. путем распределения капитала между различными ЦБ. При этом возможные невысокие доходы или даже потери по одним ЦБ компенсируются высокими доходами по другим ЦБ. Все возможности для компромисса между риском и доходностью определены всякий раз, когда заданы цены всех акций на рынке. Если цены на акции таковы, что ни один из инвесторов не захочет изменить свой портфель, а предложение активов (как рисковых, так и безрисковых) равно спросу, то на рынке, где торгуют инвесторы и формируют свои портфели, наблюдается равновесие. Это условие определяет равновесную рыночную цену риска. Если рыночная цена риска известна, то можно определить ожидаемую доходность или эквивалентные цены на все рисковые активы.

В конечном итоге стратегию управления портфелем выбирает сам инвестор в зависимости от собственных возможностей, имеющейся информации и множества других факторов.

 

2.5 Управление инвестиционным портфелем (6 ошибок инвесторов)

 

Есть шесть наиболее распространенных ошибок, совершаемых инвесторами по отношению к риску. И, как ни странно многие инвесторы совершают их, нередко поступаясь основными принципами инвестирования. К основными принципами долгосрочного инвестирования относятся:

• время — деньги;

• инвестировать в разные отрасли, а не в одну;

• исключить попытки рассчитывать на рынок по времени.

Но, несмотря на это, инвесторы, даже зная об этих принципах, иногда не следуют им, особенно когда рынок становится волатильным. И совершают одну или несколько из обычных шести ошибок. Приведем их ниже.

1. Волатильность, вызывая беспокойство, притупляет осторожность.

В большинстве случаев, когда говорят об инвестиционном риске, имеют в виду волатильность. Волатильность — присуща инвестированию, и необходимо это помнить. Но долгосрочный инвестор не должен считать волатильность источником риска, о котором стоило бы волноваться. Волатильность обязательно уменьшится со временем. Она не является показателем инвестирования. Для долгосрочного инвестора важно точно знать о долгосрочных тенденциях, а не о кратковременных колебаниях. А, следя только за волатильностью, мы видим движение рынков, которое важно с точки зрения краткосрочного инвестирования. Вместо того чтобы беспокоится о краткосрочной волатильности, долгосрочному инвестору нужно сконцентрироваться на риске, который почти не заметен: риск потери контроля над долгосрочными целями из-за чрезмерного внимания, уделяемого краткосрочной волатильности.

Риск того, что инвестиции не принесут желаемого результата и не достигнут долгосрочных целей, может увеличить, как консервативное инвестирование (для избежания волатильности), так и переключение инвестиций, из-за волатильности.

2. Попытки найти способ инвестирования с минимальным риском.

Каждый желает работать с наименьшим риском. Но, искать вид инвестирования с наименьшим риском всё равно, что искать наилучший вид взаимного фонда. Всё зависит от того, что именно вам нужно.

Критерием, по которому большинство экспертов рекомендует акции долгосрочным инвесторам, является их эффективность с точки зрения исторических данных. Однако, для извлечения долгосрочного потенциала роста акций, необходимо учитывать связанную с ними краткосрочную волатильность. Эффективность инвестиции за данный промежуток времени покажет общая прибыль/потеря после налогов и инфляции. Инвестиция, которая казалась прибыльной, может оказаться совершенно другой после учета налогов и инфляции.

3. Попытки выбрать время для операций на рынке.

Инвесторы знают, что выбор времени для операций на рынке часто заканчивается не лучшим образом. Большинство знает, что даже опытные эксперты не могут последовательно предугадать движение рынка. Но, несмотря на это, многие пытаются предугадать «удачный» момент на рынке — часто без какого-либо основания.

Для выбора времени необходимы два точных прогноза: правильное время для покупки и правильное время для продажи. Стоит упустить одно из них, и существует риск потери контроля. Инвестирование — это наука. Частью этой науки является выбор оптимального финансового плана, который бы соответствовал целям и срокам. Другая часть (часто, самая сложная) — умение вхождения в рынок.

4. Продажа на «медвежьем рынке».

При внезапном погружении в финансовые рынки всегда следует результат. В этом случае не следует дожидаться внезапного падения стоимости инвестиции, для того чтобы продать, иначе есть опасность «замыкания» на собственных убытках. И как только деньги утеряны, теряется возможность извлечения прибыли от дальнейших движений рынка. А по долгосрочной оценке, основываясь на статистике, тенденция обязательно изменится.

5. Покупка «горячего капитала».

Если бы выбор наиболее продуктивных фондов было таким же простым делом, как оценка краткосрочных инвестиций, то услуги инвестиционных экспертов были бы не нужны. Однако очень небольшое количество фондов последовательно значатся как наиболее продуктивные, особенно если учитывается только краткосрочную продуктивность.

Одной из причин является то, что как только «горячий фонд» определен, он будет завален наличными инвесторов. А это приведет к тому, что фонд добавит множество новых ценных бумаг в свой портфель за короткий промежуток времени.

Другой фактор — сдвиги на самом рынке. Условия, благоприятно влияющие на любой данный вид фонда за краткосрочный период времени (обычно временные), скорее всего, изменятся гораздо быстрее, чем фонд найдет возможность их удержать.

Почти каждый финансовый журнал издает список наиболее прибыльных фондов, основываясь на деятельности фондов в предыдущем году. Поэтому инвесторы приобретают ценные бумаги фондов, ориентируясь на их высокую прибыльность.

Фондовые компании рекламируют свои фонды на основе текущей деятельности. Но нельзя принимать решения на основе краткосрочных критериев, речь идет о долгосрочном инвестировании. Существует риск уменьшения шансов на успех.

Многие инвесторы для приобретения фондов стараются использовать независимые оценки. Но любая организация использует собственные критерии оценки фонда. Поэтому, оценивая фонды и определяя стоимость, следует удостоверяться, что критерии совпадают с теми же критериями, которые используются для оценки инвестиций.

6. Поиск стабильности рынка валют и депозитных сертификатов.

Депозитные сертификаты, фонды валютного рынка и другие сберегательные и инвестиционные инструменты с фиксированной суммой зачастую уберегают капитал инвестора от волатильности. С точки зрения общего возврата они менее волатильны, чем акции и облигации. Однако, это не означает, что доход будет стабилен².

Многие инвесторы поняли это в начале 90-х годов прошлого века, когда срок депозитных сертификатов с оценкой в 15% истекал, в то время как процентные ставки были около 4%. Инвесторы, которые думали, что они в «безопасности», вдруг обнаружили, что их доходы уменьшились на 50% и более.

 

 

3. Задача №1

 

Инвестор решил сформировать инвестиционный портфель из государственных облигаций: ГКО №21139 MRFS9, ОФЗ-ПД № 25021 MRFS5, пакета акций, банковского векселя. Рассчитайте расходы банка по формированию портфеля (без учета комиссии и других дополнительных затрат), ожидаемую рыночную стоимость и доходность портфеля.

Параметры ценных бумаг:

ГКО: номинал – 1 000 руб., 360 дней до погашения, курс – 91,25% на момент приобретения, 10 штук.

ОФЗ - ПД номинал – 1 000 руб., курс – 97,50% на момент приобретения, 5 штук, купонный период – 182 дня, количество дней до выплаты купона – 138, купонная доходность – 10% годовых, количество дней до погашения – 320.

Вексель: номинал – 9 000 руб., процентный доход – 12% годовых, погашение по предъявлении, период обращения – 30 дней до покупки, приобретен с учетом накопленного дохода, в связи с плановыми платежами по окончании 1 квартала срок обращения от выпуска до погашения принять 120 дней.

Акция: рыночная стоимость – 340 руб., 20 шт, простые, объявленная ставка дивиденда – 12% годовых, доходность по альтернативным вложениям – 14% годовых.

Решение задания:

 

Расчет текущей цены портфеля

№ п/п	Наименование ценной бумаги	Чистая стоимость облигации, руб (PVo)	НКД, руб.	Полная рыночная стоимость, (PVi)	Количество ценных бумаг в портфеле, шт, (Qi)	Итого, стоимость пакета, руб. (Pvi х Qi)
1	ГКО	912,5	-	912,5	10	9 125
2	ОФЗ - ПД	975,0	12,22	987	5	4 936,1
3	Вексель	9 000	-	9 270	1	9 270
4	Акция	-	-	340	20	6 800
5	Итого (PVi)	10 887,5	12,2	11 509,7	36	30 131,1

 

Расчеты проведены с использованием таблиц EXCEL.

Чистая стоимость облигаций – ее рыночная цена. Для ее расчета номинал умножаем на курс облигации.

НКД – накопленный купонный доход рассчитывается как фиксированная сумма купонного дохода, деленная на длительность купонного периода и умноженная на число дней от последней выплаты по купону до дня продажи.

 

Формула 1

 

Формула 2

 

C – купонный доход;

t – число дней от дня последней выплаты купона до дня продажи (покупки);

N – номинал;

r – ставка купона;

T = 365 (финансовый год).

 

Формула 3

 

 

Полная рыночная стоимость облигации равна сумме чистой стоимости облигации и накопленного купонного дохода. Затраты на формирования портфеля равны 30 131 рубль.

 

	B	C	D	E	F	G	H
2	№ п/п	Наименование ценной бумаги	Чистая стоимость облигации, руб (PVo)	НКД, руб.	Полная рыночная стоимость, (PVi)	Количество ценных бумаг в портфеле, шт, (Qi)	Итого, стоимость пакета, руб. (Pvi х Qi)
3	1	ГКО	912,5	-	=D3	10	=F3*G3
4	2	ОФЗ - ПД	975	=(1000*0,1*44)/360	=E4+D4	5	=F4*G4
5	3	Вексель	9000	-	=D5*(1+(30*0,12)/120)	1	=F5*G5
6	4	Акция	-	-	340	20	=F6*G6
7	5	Итого (PVi)	=D3+D4+D5	=E4	=F3+F4+F5+F6	=G3+G4+G5+G6	=H3+H4+H5+H6