Роль фондовой биржи в современной Российской экономике

Принципиально важной особенностью российских бирж является то, что ведущие торгуемые (ликвидные) акции представляют сектор естественных монополий, прежде всего энергетику. Неудивительно, что две огромные энергетические компании, которые не были раздроблены в 90-х годах, имеют больший вес на биржах. В то же время они колоссально недооценены, в том числе по сравнению с суммой отдельных энергетических компаний в случае, например, реструктурирования РАО ЕЭС (при условии хорошего управления новообразований). В стране с таким огромным сырьевым экспортом, как у России, естественно было бы ожидать доминирования экспортных компаний отраслей металлургии, нефти, удобрений и т.п. Однако пока только ЛУКОЙЛ и ЮКОС входят в первый ряд компаний по капитализации и активности торгов. Ряд компаний пищевой промышленности выглядят многообещающе, но пока они мало влияют на общие объемы активности на биржах. Важной особенностью и недостатком естественных монополий является их зависимость от администрируемых цен. Это ставит их косвенно в положение зависимости от государственной политики в области накопления, контроля инфляции, как это показывают дебаты и решения Правительства РФ в январе 2002 года ограничить повышение тарифов Газпрома и РАО ЕЭС в данном году в пределах 20%, то есть близко к ожидаемой инфляции.

В этом отношении рост капитализации российских компаний (соответственно, бирж) будет зависеть от положения у вышеперечисленных  ключевых игроков, а также скорости пополнения рядов «голубых фишек», расширения охвата активной торговлей  экспортных и перерабатывающих компаний. Качество управления, транспарентность бухгалтерского учета и финансов (с учетом нового «Синдрома Артура Андерсена»), и повышение качества корпоративного управления в целом будут условиями роста капитализации. Однако стоит вновь подчеркнуть, что в краткосрочном плане ситуация на биржах серьезно зависит от 4-5 компаний.

Становление российского  частного финансового сектора было прервано кризисом. Изменились тенденции  в развитии финансовых рынков, особенно банковского сектора, понесли потери небанковские финансовые институты, особенно в связи с дефолтом ГКО. Резкая девальвация, экономический спад и серия банковских банкротств создали новую ситуацию для развития. Попытки удержать курс рубля означали косвенно жертву рынком акций и постепенное скатывание ГКО к дефолту, что видно по таблице 5. Экономический подъем 2004-2008 года изменил обстановку в стране, создал общие предпосылки для оживления и на финансовых рынках¹⁷.

Таблица 5

Показатели финансового  кризиса 2007–2009 гг.

Восстановление уровня индексов на российских фондовых биржах шло медленно, несмотря на значительный (и для многих неожиданный) рост ВВП и промышленного производства. В известной степени можно сказать, что фондовый рынок более точно отражал ход реформ, укрепление прав собственности и рост прибыльности производства. Тем самым, послекризисное восстановление валовых показателей экономической деятельности пока не могло радикально изменить состояние российской биржи и обеспечить приток капитала. Рост макроэкономических показателей, естественно, является лишь частью факторов, определяющих биржевую многому научили инвесторов. Можно говорить о значительном укреплении уровня биржевого курса на РТС в 2002 и 2005 годах с прогнозом роста до 400 пунктов к концу 2005 года при умеренных темпах экономического роста в РФ (порядка 4% ВВП)¹⁸. Фактически рубеж в 400 был пройден уже в мае. Общая ситуация устойчивости способствует росту курсов акций. Кроме того большой объем поглощений предприятий, хотя и происходит «за кулисами», воздействует на биржу¹⁹.

Данные о структуре  торгов показывают, что большинство  российских месячных индексов, по которым можно располагать статистикой за 5 лет, имеют практически близкие коэффициенты вариации (около 0,5). Разброс часовых данных индекса ММВБ был выше, чем на РТС, что, видимо, отражало более высокую трендовую составляющую на первой. Так, за период 2005 года по 2006 год индекс РТС вырос с 98 до 202 пунктов (на 48,5%), а индекс ММВБ (СФИ) с 95 до 184 пунктов (на 51,6%).

Анализ графического представления ежемесячных данных позволил выделить в качестве относительно однородного период с начала 2000 года. Этот выбор подтверждается и тестом Чоу (Chow breakpoint test). Для ряда переменных существует точка разрыва 2005. Далее анализ всех данных проводился для периода однородности. Тем самым в анализ показателей активности российских бирж был вовлечен практически весь период экономического роста (рис. 4).

Рис. 4. Индексы фондовых бирж

Для анализа использовались ежемесячные данные по фондовым индексам: индексы СФИ и РТС в валютном значении, индекс АК&M а также данные по объемам торгов на ММВБ и РТС, млн.руб. Кроме того, рассматривался ряд макроэкономических показателей: средняя экспортная цена сырой нефти, долл.тонну (НЕФТЬЭ); средние оптовые цены на нефть, тыс. руб./тонну (НЕФТЬ); газ, тыс.руб/м³ (ГАЗ); электроэнергию, тыс .руб/тыс.кВт.ч. (ЭНЕРГИЯ); добыча природного газа, млрд. м³, сезонно сглаженная на годовом уровне (ДОБЫЧА_ГАЗА); добыча нефти, млн.тонн, сезонно сглаженная на годовом уровне (ДОБЫЧА_НЕФТИ); обменный курс, руб/долл. (КУРС); объем промышленного производства, млн. руб. в ценах 12.92 (ПП); индекс потребительских цен (ИПЦ), индекс СП500 (СП500), индекс развивающихся рынков MSCI (ИРР).²⁰

Все три фондовых индекса (включая АКМ) показали лаговую зависимость  от индекса ИРР, что указывает  на постепенное сближение в рассматриваемый период динамики биржевых показателей стран с развивающимися рынками.

Такие макроэкономические показатели, как индекс потребительских  цен и промышленное производство, в уравнениях оказались незначимыми. Именно этот результат, видимо, является самым важным. Парадоксальным образом он указывает на неразвитость финансовых рынков – ключевые макроэкономические факторы не играют пока явной роли в определении уровня фондовых индексов. Как и внутренние цены, экспортные цены на нефть в качестве факторов оказались незначимыми. Более того, в отличие от внутренних цен, значимо влияющих на динамику объемов торгов на ММВБ, внешние цены в аналогичной спецификации – незначимы.

Большинство финансовых аналитиков, говоря о влиянии мировых  экспортных нефтяных цен на фондовые индексы в РФ, обычно имеют в виду, прежде всего, конкретные события вроде решений ОПЕК. Данный анализ охватывает ограниченный период времени и не может служить основой для категорических выводов, но отсутствие влияния нефтяных цен на биржевые индексы в нефтеэкспортирующей стране вызывает желание построить гипотезу ad hoc. При этом, напрашивается предположение, что инвесторы и акционеры не ожидают существенного увеличения стоимости акций после роста цен. Пока еще факторы на уровне реструктурирования компаний и повышения их транспарентности действуют сильнее общих экономических факторов.

За 2005 год индекс РТС  вырос на 40% в результате притока  капитала с международных рынков индекс РТС. В основе общей переоценки российского рынка лежат предпринятые недавно Россией шаги по сближению с Западом, а также достигнутые ею положительные показатели экономического развития. Более того, наблюдатели высказывают предположение, что только прошлогодние международные события и неблагоприятная рыночная конъюнктура воспрепятствовали более существенной переоценке котировок российских бумаг”.²¹ В тоже время аналитики обычно выделяют цены на нефть, а также влияние индексов NASDAQ²², S&P500, динамику страновых рейтингов международных агентств (Moody’s, S&P), а также ситуацию на финансовых рынках Турции, Аргентины и т.д. как факторы, воздействующие на российские фондовые рынки.

Объемы торгов на обеих  ведущих биржах оказались статистически  в определенной зависимости от цен  на нефть и добычи газа на ММВБ и  курса рубля и добычи газа на РТС. Первая зависимость, видимо, отражает колебания притока капитала на биржи, а второй – постепенное снижение добычи.

Ограниченный период расчетов и масса всевозможных факторов позволяет рассматривать данные результаты как предварительные  и требующие дальнейшего анализа, особенно более детального сравнения по периодам.

В 2008 году произошло резкое увеличение объемов торговли акциями на ММВБ. И сразу же в следующем 2009 году наблюдается его резкий спад, в 2007 г. был рост объемов торговли почти вдвое по сравнению с предыдущим годом (см. Приложение 1). В нынешнем году ситуация на фондовых рынках постепенно стабилизируется. Например, в сентябре 2008 года на всех рынках Группы ММВБ было заключено сделок на сумму 4495,8 млрд. руб., что на 6,1% меньше объема торгов предыдущего месяца, но на 52,5% превышает аналогичный показатель сентября 2005 г.

Таким образом, расчеты показывают довольно высокую связь российских биржевых индексов между собой и – довольно неожиданно - с индексом развивающихся рынков Morgan Stanley (ИРР) за период с 2000 по 2006 года. Анализ показывает высокую связь между российскими биржевыми индексами на всех временных показателях, что говорит о значительном единстве фондового рынка. В то же время оказалось, что объемы торговли одноименными акциями на двух ведущих биржах не обязательно колеблются синхронно. Видимо, обе ведущие биржи России – ММВБ и РТС – играют важную, но различную роль в развитии фондового рынка, в большой степени дополняя друг друга. Во всяком случае, трудно представить существенный биржевой бум в будущем лишь на одной из них. Учитывая слабость рынка, огромный путь, который еще предстоит ему пройти, чтобы обеспечить эффективное удовлетворение потребностей экономики в финансовом посредничестве, множественность бирж вызвана, вероятно, объективными причинами институционального характера.

Накопленной статистики и знаний процессов определения цен на акции пока недостаточно, но анализы дают вполне осмысленные результаты с точки зрения воздействия макроэкономических показателей на биржевые индексы. Доминирование естественных монополий на бирже в отношении объемов торговли, естественно, ограничивает возможности роста капитализации и ставит динамику индексов в зависимость от администрируемых цен, валютного курса и особенно цен на нефть. Дальнейший анализ необходим для выявления устойчивости зависимостей между показателями двух ведущих бирж, взаимодействием цен и объемов торгов по отдельным акциям и условиям выхода из «второго эшелона». Расчеты выполнены на определенном ограниченном отрезке времени, следовательно, полученные параметры могут варьировать от периода к периоду.

Главное - потребуются  значительные структурные перемены в экономике России, чтобы установились нормальные взаимосвязи, позволяющие, например, прогнозировать будущую динамику фондовых индексов, в частности в  связи с колебаниями нефтяных цен. Одним из побочных выводов из расчетов является относительная независимость биржевых индексов от текущих показателей экономического роста. Вырисовывается картина, в которой рост будущей капитализации российских компаний (соответственно, биржевых показателей) будет зависеть от сложной постоянно меняющейся комбинации внутренних факторов развития, макроэкономического и институционального характера, а также от общей ситуации на фондовых биржах ведущих развивающихся стран и в целом от развития мировой экономики.

Общий объем операций на Фондовой бирже ММВБ в 2010 г составил 64,03 трлн руб 2,11 трлн долл, что на 57 проц больше по сравнению с предыдущим годом. По итогам 11-ти месяцев доля российских бирж в суммарном биржевом обороте вторичного рынка акций и депозитарных расписок на акции российских компаний составила 75 проц, зарубежных бирж LSE, DB, NYSE - 25 проц. При этом на ФБ ММВБ приходится 60 проц. По данным Всемирной федерации бирж WFE за январь-ноябрь 2010 г, ФБ ММВБ занимает 19 место в рэнкинге крупнейших мировых бирж.

 По итогам 2010 г количество  эмитентов, ценные бумаги которых  обращаются на бирже, не изменилось  по сравнению с 2009 г - 696 эмитентов.  Количество выпусков ценных бумаг  увеличилось на 9 проц - с 1314 до 1431 /акции, облигации, паи, РДР.

 Признанием качественного роста российской биржевой инфраструктуры стало присвоение Фондовой бирже ММВБ Королевской налоговой и таможенной службой Великобритании статуса "Признанной фондовой биржи" "Recognised stock exchange".

 Итоги 2010 г свидетельствуют  об устойчивом положении рынка акций на бирже, а также о возвращении интереса и доверия инвесторов: объем торгов с акциями составил 30,1 трлн руб, увеличившись на 15 проц по сравнению с 2009 г. Существенный вклад в рост ликвидности внесло увеличение объемов операций РЕПО - на 40 проц. Снижение цен на нефть летом 2010 г относительно весеннего уровня отразилось на цене акций и скорректировало торговые стратегии инвесторов: объем торгов акциями в эти месяцы был существенно ниже аналогичных показателей годом ранее. К концу года активность на рынке акций ФБ ММВБ выросла, и в декабре объем торгов на 7 проц превысил показатель декабря 2009 г. Однако в 2010 г объем вторичных торгов акциями оказался все же меньше объема торгов 2009 г на 7 проц.

 В 2010 г на бирже  активно развивался проект "Рынок инноваций и инвестиций", реализуемый биржей совместно с РОСНАНО. На публичный рынок вышли четыре инновационные компании: ОАО "Диод", ОАО "РНТ", ОАО "Фармсинтез", ОАО "Донской завод радиодеталей", а также региональные венчурные фонды Воронежской, Калужской и Челябинской областей и Республики Башкортостан. Суммарный объем размещений превысил 900 млн руб.

 Капитализация акций  российских компаний, торгуемых  на ФБ ММВБ, составила 28,97 трлн  руб на 31 декабря 2010 г, увеличившись  за год на 30 проц.

 Число уникальных  клиентов на фондовом рынке  группы ММВБ за год выросло  на 6 проц до 740 тыс, из них уникальных  клиентов-физлиц - 713 тыс. Доля физических  лиц в сделках с акциями  /без учета РЕПО/ на ФБ ММВБ  составила 47 проц.

 Объем торгов облигациями на ФБ ММВБ в 2010 г составил 33,9 трлн руб/плюс 135 проц: вторичные торги - 5,14 трлн руб /плюс 69 проц, РЕПО - 27,8 трлн руб /плюс 169 проц, первичные размещения - 960,5 млрд руб минус 7 проц.