Рынок ценных бумаг.

Механизм выпуска и обращения.

Решение о  муниципальном займе и форме  его выпуска, обычно в форме муниципальных  облигаций, принимает руководящий  орган местного самоуправления. Размещение муниципального облигационного займа  осуществляется через посредство одного или нескольких уполномоченных на это  коммерческих банков или других коммерческих структур. Выбор таких посредников  для размещения муниципальных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации расходов местного органа власти на выпуск и  обращение облигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которыми он в свою очередь заключает договоры на размещение муниципального займа, реализует муниципальные облигации их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, то есть их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный займ. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа). 
   На муниципальные облигации распространяются положения, касающиеся облигаций вообще как одного из видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

 

Вопрос №2. Инвестиционный портфель: понятие, классификация, стратегии управления.

 

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

 

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов - портфель финансовых инструментов.

Это не исключает  возможность формирования смешанных  инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных  портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

Инвестиционный  портфель банка может включать комбинации следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

В зависимости  от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

• портфель роста,
• портфель дохода,
• консервативный портфель,
• портфель высоколиквидных инвестиционных объектов.

 

Портфель  роста и портфель дохода ориентированы  преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или  получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем  риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более  низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность  быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.

Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных  разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям  инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью  доходов и рисков, соответствующей  качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение  которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков. Несбалансированный портфель может  рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при  его формировании целям.

Поскольку подбор объектов в составе  инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между  типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инвестору  соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному - диверсифицированный портфель, агрессивному - высокодоходный, но рискованный портфель.

 

Принципы инвестиционных портфелей.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о  том, что в основу формирования инвестиционного  портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;
• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;
• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;
• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

 

В отличие  от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

Портфель  ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей  характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

Портфели  ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой  движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным  эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при  обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости  ценных бумаг.

В соответствии с современной портфельной теорией  результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных  ценных бумаг значительно снижает  риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для  снижения инвестиционного риска  и является нецелесообразным, поскольку  ведет к эффекту излишней диверсификации.

 

Стратегии управления инвестиционным портфелем.

В управлении портфелем можно выделить две  основные стратегии: пассивную и  активную. 
Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда "правильно" оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска. 
Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга. 
Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, например, в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. 
Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой р, если спад, то на активах с низкой р. 
Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. 
Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

 
Мониторинг инвестиционного портфеля.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг  предполагает проведение мониторинга  портфеля ценных бумаг с целью  осуществления необходимой корректировки  принятых решений. Важным принципом  проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой  необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы  времени. 
Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение.

 

Современные проблемы рынка ценных бумаг РФ можно  сформулировать следующим образом:

а) неоднородная структура национального рынка  ценных бумаг, являющаяся следствием высокого уровня дифференциации развития региональных рынков;

б) низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг мелких и средних эмитентов;

в) отсутствие единой инфраструктуры, объединяющей профессиональных участников рынка;

г) незавершенность  процесса формирования нормативной  базы деятельности профессиональных участников рынка;

д) низкая информационная прозрачность рынка, серьезно затрудняющая деятельность региональных инвесторов и фондовых посредников;

е) преобладание на рынке сегмента государственных  ценных бумаг, причем большая доля в  нем принадлежит краткосрочным  бумагам;

ж) слабое развитие рынка корпоративных ценных бумаг;

з) низкая активность потенциальных инвесторов как следствие кризиса доверия к деятельности инвестиционных кампаний и фондов

 

Рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок  ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать  их сбережения.      

Несмотря на большие трудности  – далекое от совершенства законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, сам  рынок функционирует и развивается, оказывает влияние на положение  дел в государстве и способствует развитию предпринимательства в  России.     

Рынок ценных бумаг входит в структуру  финансового рынка как составная  часть, объединяя сегменты денежного  рынка и рынка капиталов. На рынке  ценных бумаг происходит перераспределение  капиталов между отраслями и  сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения.