Фондовые биржи в России (правовые основы и практический опыт)

   Листинг – важнейшая процедура биржевой торговли. Многие компании стремятся включить эмитированные ценные бумаги в биржевые списки фондовых активов. Престиж списочных ценных бумаг выше, что усиливает интерес к ним со стороны инвесторов. Регулярность публикации биржевой отчётности в массовой и деловой прессе позволяет лучше информировать владельцев ценных бумаг об изменении цен и доходности акций, привлекает новых покупателей, повышает ликвидность списочных бумаг. Выгоды официального признания ценных бумаг компенсируют издержки, связанные с выплатой регистрационного и периодических сборов (по поддержанию в должном состоянии списка ценных бумаг), а также необходимостью публичного раскрытия информации о состоянии фирмы. Каждая биржа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам и предлагает гарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг могут выступать объём чистого дохода, стоимость активов и размер выпуска ценных бумаг.

   Требования российских бирж  умереннее, чем на Западе, поскольку  в условиях нестабильности экономики  трудно жёстко выдерживать критерии  отбора и установить их границы. Отечественные биржи, как правило, ограничиваются требованиями к минимальному размеру активов и количеству эмитированных ценных бумаг. Претендент на включение в котировальный список биржи должен представить проспект эмиссии, финансовую отчётность, указать размер объявленных и выплаченных дивидендов.

   Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий их выпуска. Биржевой совет при допуске ценных бумаг к торгам учитывает также репутацию эмитента, его финансовое состояние и платёжеспособность, интерес потенциальных инвесторов к ценным бумагам эмитента.

   Ценные бумаги, допущенные  к биржевым торгам, котируются. Котировать  означает «нумеровать» или «выставлять  цены». Биржевая котировка – это фиксация контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определённый период (обычно за биржевой день). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру. Существуют различные методологические подходы к котировке ценных бумаг. Среди них можно выделить метод единого курса, основанный на единой, типичной цене. 2-й подход – это регистрационный метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок. 3-й подход основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах, когда во внимание принимаются только сделки, заключённые при посредстве биржевых маклеров.

   Как в зарубежной, так  и российской практике не все  ценные бумаги, допущенные к торгам, котируются. Требования допуска к котировке более жёсткие, в результате некоторые списочные ценные бумаги образуют «зону ожидания», а большая их часть включается в котировальный лист. В котировальном листе указываются: наименование эмитента; номинал бумаги; цены покупателя, продавца и закрытия; объём продаж; дата последней сделки; дивиденд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении. Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже. Хотя биржа и не несёт материальной ответственности перед своими членами за банкротство какого-либо эмитента, в силу необходимости поддержания престижа, биржи акции, включённые в котировальные списки, достаточно надёжны.

     Сделки на фондовой  бирже делятся в зависимости  от срока их исполнения на кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в течение 3-х дней после заключения: Т+3), и срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель – принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству сделки могут быть исполнены в течение 3-х месяцев: Т+90.

   Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными слова- 

ми, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляется

сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и  отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 – 5 дней.

   Кассовые сделки имеют  несколько разновидностей:

1. Покупка ценных бумаг с частичной оплатой заёмными средствами – «длинная продажа»;

   «Длинная продажа» используется игроками на повышение – «быками»; такие сделки называют ещё сделками с маржей. Смысл подобных сделок – расчёт на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.

   Временное положение о  порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности  на рынке ценных бумаг, утверждённое постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешает брокерам и дилерам ссужать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причём доля ссуды не может превышать 50% от рыночной стоимости покупки. Помимо брокерской ссуды, выдаваемой под определённый процент, клиент вносит личный взнос – маржу, которая в соответствии с законодательством различных стран может составлять ориентировочно не менее 50% рыночной стоимости ценных бумаг. ⁹

   Таким образом, стоимость ценных бумаг = маржа + брокерская ссуда.

   Купленные в кредит ценные  бумаги остаются в брокерской  фирме в качестве залога до  момента полного погашения долга  и процентов по нему.

   В противном случае они  будут реализованы на рынке.

2. Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, –  «короткая  продажа»

   При «короткой» продаже  игрок берёт взаймы у брокера  не деньги, а ценные бумаги, рассчитывая на падение курса.

   Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определённый срок:

• в пределах месяца;

• от 1 до 3-х месяцев.

   Для срочных сделок внутренними  правилами биржевой торговли  могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые «ликвидационные» дни расчётов:

• 15 число каждого месяца – сделка «на медио»;
• в конце месяца (30 или 31 числа) – сделка «на ультимо».

По российскому законодательству, расчёты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней.

   Срочные сделки, в отличие от кассовых, имеют  более сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):

1. параметры сделок;
2. способ установления цен.

   Если в основу классификации  срочных сделок положены их  параметры, тогда классификация выглядит следующим образом:

   Твёрдые – обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.

   Сделки  с премией (опционы) – право выбора за определённое вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определённой цене или отказаться от исполнения.

   Стеллажные сделки – заключаются без ранее оговоренных позиций участников – продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определённую премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на продажу.

   Арбитражные сделки – основаны на получении выгоды за счёт различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.

   Пролонгированные сделки.

а) «Репорт» – финансовая операция, при которой одна сторона продаёт  ценные бумаги другой стороне и одновременно берёт на себя обязательство выкупить их в определённый день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берёт на себя вторая сторона. Причём обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной продажи.

   Разница между ценами  и представляет тот доход, который  должна получить сторона, вступившая  в качестве покупателя ценных  бумаг (продавца денежных средств)  в первой части сделки.

   На практике доход продавца  денежных средств определяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовыми операциями.

б) «Депорт» – операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса  ценных бумаг. 

  Цены по срочным сделкам устанавливаются несколькими способами:

• цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки;
• при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчёты проводятся по биржевому курсу;
• сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до её исполнения;
• в основе расчётом может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.

   Наряду со сделками, рассмотренными выше, на фондовых биржах осуществляются спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки – это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и стабилизации цен, препятствующих их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Суть её: инвестор, предвидя падение курса ценных бумаг, получают брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор даёт получению брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.

    Биржевые торги могут быть организованы в различных формах.

   По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные (электронные) биржевые торги.

   По форме организации различают:

• Простой аукцион, предполагающий конкуренцию продавцов при недостаточном платёжеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе (английский аукцион, голландский и заочный аукцион).
• Двойной аукцион, основанный на одновременной конкуренции продавца и покупателя (непрерывный аукцион, онкольный (залповый) аукцион).

   По <span class="dash041e_0441_043d_043e_0432_043d_043e_0439_0020_0442_0435_043a_0441_0442_0020_0441_0020_043e_0442_0441_0442_0443_043f_043e_043c__Char" style=" font-family: 'Times