Венчурное инвестирование в России, США и Западной Европе

 

 

 

 

 

 

ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО, «ВЫХОД», СТАДИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ, ОТБОР, КОММЕРЦИАЛИЗАЦИЯ ИННОВАЦИЙ, «ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ КРИЗИС», ПЕРИЧЕНЬ УСЛОВИЙ, НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА.

 

Объектом исследования является отрасль  венчурного инвестирования в России, США и Западной Европе.

Цель работы – описание механизма венчурного предпринимательства, определение  его роли и анализ развития в различных  регионах мира.

В процессе работы использовались методы статистического, сравнительного анализов, а также  наблюдение.

В результате исследования дана характеристика роли венчурного предпринимательства в экономике, проанализировано его становление и современное состояние в России, США и Европе, определены перспективные направления развития венчурного бизнеса в России.

Степень внедрения – частичная.

Область применения – использование положений работы в учебном процессе, а также  при изучении инновационной политики.

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Одна из наиболее актуальных проблем  российской экономики – повышение  конкурентоспособности промышленности за счет ее технологического переоснащения и подъема наукоемких отраслей производства, создающих высокую добавленную стоимость.Согласно ежегодному докладу Всемирного экономического форума «Мировые информационные технологии»(Global Information Technology), «Россия опустилась с 62 на 72 место в списке стран, наиболее активно использующих информационные технологии в развитии экономики». [12] Поэтому возникает острая необходимость в получении предприятиями доступа к передовым технологиям. Теоретически существует два подхода.

Можно пойти по пути приобретения лицензий и ноу-хау на известные  технологии, виды продукции и торговые марки крупных зарубежных компаний. Плюсы такого подхода – отработанные на практике технологии, отвечающий мировым  стандартам контроль качества, большие маркетинговые преимущества, возможности для создания совместных предприятий по принципу стратегических технологических альянсов, перспективы получения дополнительных кредитов на технологическое переоснащение. Основной минус – дешевый рубль, что делает проблематичным использование импортных материалов и комплектующих, а также возврат кредитов зарубежным партнерам. Кроме того, речь, как правило, идет в данном случае об уже давно использующихся технологиях, имеющих хорошие перспективы лишь на российском внутреннем рынке.

Другой путь – опора на собственный  научно-технический потенциал, в  значительной мере не востребованный сегодня отечественной промышленностью. Он является более перспективным  с многих точек зрения, однако требует  преодоления целого ряда финансовых и организационно-управленческих барьеров.

В этой связи заслуживает внимания и изучения сложившаяся в большинстве  развитых стран система разделения усилий по получению и использованию  новых знаний между государством, крупными промышленными компаниями и малыми инновационными фирмами частного сектора, высшими учебными заведениями (университетами) и бесприбыльными организациями. Один из ее центральных элементов – постоянно модифицирующийся и совершенствующийся механизм венчурного финансирования. Благодаря венчурному капиталу, из малых инновационных компаний выросли такие гиганты, как HP, Microsoft, Apple, Oracle, Yahoo, Google, Intel. На особую роль венчурного механизма, как инструмента инновационной политики, неоднократно указывали такие исследователи, как Я. Корнаи, П. Фишер, Ю. Вебер, Х. Гельдель, Д. Стиглиц, особую известность прибрела журналист Financial Times Кэтрин Кемпбелл, подробно осветившая венчурную отрасль.

Но в то же время, не приходится говорить о достаточно подробном освещении системы венчурного бизнеса в экономической литературе. Это объясняется, в первую очередь, относительной молодостью данной отрасли, а также некоторыми ее особенностями, например стремлением к скрытности и фрагментированность, но об этом пойдет речь далее. Поэтому исследование роли венчурного капитала в современной экономике и проблем его развития, актуально в настоящее время даже в развитых странах. Необходимость исследования данной отрасли возникает и потому, что в современном мире не существует абсолютно идентичного механизма ее функционирования. В рамках данной работы мы предлагаем отдельно рассмотреть три вида венчурного бизнеса: венчурный бизнес в США, Западной Европе и России. Причину выбора отраслей США и Западной Европы мы рассмотрим в ходе нашего исследования. Следовательно, целью данной работы является описание механизма венчурного предпринимательства, определение его роли и анализ развития в различных регионах мира. Исходя из целей работы, мы выстраиваем для нее особую организационную структуру. Задачами работы является описание обобщенного механизма венчурного финансирования, выявление и представление его роли в современной экономике, рассмотрение процесса эволюции этой отрасли и выявление ее специфических черт, связанных с особенностью функционирования, определение различий между отраслями в США, Западной Европе и России, а также исследование проблем, мешающих развитию этой отрасли в различных регионах мира. 

 

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

«Рисковое предпринимательство» и  его роль в экономике

Большинство экономистов при определении  данного понятия указывают на происхождение слова «венчурный»  от английского «venture» - «рискованное предприятие или начинание». При  этом выделяют два вида определений. Определения первого вида связывают понятие «рисковость» с отсутствием гарантий венчурных инвестиций от возможной потери залогом или закладом. Венчурное финансирование – выделение денежных средств со стороны венчурного капитала небольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Другая группа определений связывает понятие «рисковость» не только с результатами (как определения первого вида), но и с системой функционирования венчурного инвестирования в целом, когда инвестор разделяет риски с предпринимателем. Терминологические споры по определению понятия «венчурного предпринимательства» можно обнаружить и в странах Запада. Но здесь они имеют другое содержание, которое наиболее удачно, на наш взгляд, раскрывается в книге К. Кемпбелл «Венчурный бизнес: новые подходы». В ней она фиксирует, что терминология едва ли в силах дать подсказку. В широком смысле «прямым частным инвестированием»(private equity) называют предоставление капитала непубличным компаниям, причем под этим подразумевают и венчурный капитал, и выкупы с использованием заемных средств, и другие инструменты частного финансирования. В США они представляют собой практически отдельные миры. В отличие от США, в Европе термин «венчурный капитал» исторически использовался для обозначения всех форм прямых частных инвестиций. Агентства по выкупу(buy-out shops), владеющие зрелым бизнесом, таким, как бары, издательские группы и крупные химические предприятия, называются фирмами венчурного капитала, или венчурными фирмами(venture capital firms). Для американцев это звучит очень странно, поскольку они считают это совершенно разными отраслями. Поэтому мы считаем необходимым дать то определение венчурному предпринимательству, которое, по-нашему мнению, является наиболее полным и актуальным. Венчурное предпринимательство – деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода». Далее в данной работе мы будем использовать именно это определение.

Различие в определении понятия  «венчурное предпринимательство» возникло, прежде всего, вследствие специфической  системы функционирования этого  механизма. Основные принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями отрасли – Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом. Основным источником венчурного института являются товарищества с ограниченной ответственностью(Limited Liability Partnership - LLP), основной принцип которого следующий. Инвесторы, называемые партнерами с ограниченной ответственностью (Limited partners), в число которых входят такие организации, как пенсионные фонды, страховые компании, банки, университетские фонды пожертвований, благотворительные фонды, корпорации, а также богатые частные лица – вносят капитал в фонд с фиксированным сроком существования, управляемый венчурной фирмой, т.е. генеральным партнером (General Partners - GP).[1,стр.35] Широкое распространение товариществ с ограниченной ответственностью обусловлено в первую очередь налоговыми преимуществами (товарищество с ограниченной ответственностью позволяет инвесторам отражать свои вложения в отчетности как «прямые инвестиции в компании», чтобы не платить дважды (один раз, когда фонд получает прирост капитала при продаже активов (capital gains), а второй раз – когда они сами получают доход)), а также удобством это формы управления и относительной легкости регистрации.

Если с правовой точки зрения венчурный механизм представляет собой  довольно простую систему, то его  экономическое содержание требует  пояснений. Сам термин «рисковый» подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора  и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма.Рисковое инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами (unquoted или unlisted companies).Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (equity investment) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (debt financing), как правило, на среднесрочный по западным меркам срок от 3 до 7 лет (процентные ставки по таким кредитам либо не устанавливаются, либо составляют LIBOR + 2 - 4 %). На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, что позволяет предпринимателям сохранять постоянное стремление к развитию компании. И в этом его коренное отличие от «стратегического партнера» или просто «партнера». Цель венчурного предпринимателя иная. Он планирует получить прибыль лишь тогда, когда по происшествии 5 – 7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение (сам процесс продажи называется «exit» - «выход»), то есть венчурный капиталист не заинтересован в долгосрочном укреплении фирмы и предпочитает всю полученную промежуточную прибыль реинвестировать в бизнес, а не выплачивать в виде дивидендов. Период пребывания инвестора в компании носит наименование «совместного проживания» - «living with company». На основании вышеизложенного мы предлагаем обратиться к схеме 1 приложения, отражающей процесс существования венчурного предпринимателя. 

Формирование новых фондов является начальным (и одновременно конечным) звеном в цикле существования  венчурного капиталиста. Если неудача  предпринимателя в поисках венчурного капитала может привести к банкротству его фирмы, то для венчурного капиталиста отсутствие нового фонда – это верная гибель. Фонд является своеобразным показателем деятельности венчурного предпринимателя. Ведущие предприниматели, как правило, формируют крупные фонды и работают с такими инвесторами, как всемирные фонды пожертвований и благотворительные фонды. Стадия поиска и отбора (search, screening и deal-flow) заслуживает особого внимания. Именно способность отфильтровать перспективные трансакции из хаоса деловых предложений является критически важным аспектом работы венчурных фирм.Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return-IRR) – общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR – дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Эффективность оценки определяется долгим и непростым процессом взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Важность данного этапа доказывает и особая система классификаций компаний, желающих получить инвестиции.

1.Seed (компания для посева), по  сути это – только проект  или бизнес-идея, которую необходимо  профинансировать

2. Start up (только возникшая компания) – недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. 

3.Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие готовую продукцию и  находящиеся на самой начальной  стадии ее коммерческой реализации. 4.Expansion (расширение) – компании, которым  требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. 

Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут  быть использованы для: 

1.«Bridge financing» (наведение моста)  – финансирование, для преобразования  компаний из частных в открытые  акционерные общества.

2.«Management buy-out» - MBO (выкуп управляющими) – инвестиции, для приобретения  менеджерами действующих производств  или бизнеса в целом. 

3.«Management buy-in» (выкуп управляющими  со стороны) – финансовые ресурсы,  предоставляемые венчурным инвестором управляющему со стороны для приобретения ими компании. 

4.«Turnaround» (переворот) – финансирование  компаний, испытывающих те или  иные проблемы в своей торговой  деятельности. 

5.«Replacement сapital» (замещающий капитал)  или «Secondary purchase» (вторичная покупка) – приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.

Особое  значение стадии отбора приобретает  в венчурных фондах, образованных как стратегические альянсы, где  частные задачи могут вступать в  конфликт с задачами альянса, как целого, приводя к оппуртунистическому поведению.

Стадия  венчурного инвестирования и совместного  проживания является наиболее продолжительной  за все время существования фонда. Исходя из структуры, выделяют следующие  виды инвестиций:

1. Стартовые венчурные инвестиции  – это наиболее рисковая форма  вложений, включающая: 

А) Предстартовое финансирование (seed). 

Б) Стартовое финансирование (startup).

2. Венчурное финансирование развития  компании, как правило, делится  на финансирование его начальной и последующей стадий.

А) Финансирование начальной стадии (0th early stage) рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста

Б) Финансирование более поздней стадии (later stage), которое предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. 

3. Финансирование отдельных операций (expansion) совершается как единовременный  акт. Как правило, средства  выделяются на очень небольшой  срок (например, на 2 года). 

Кроме перечисленных форм существуют и  другие виды венчурного инвестирования, такие как:

А) Спасательное финансирование (для возрождения  предприятия – потенциального банкрота); 

Б) Замещающее финансирование (для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом);

В) Финансирование операций, связанных  с выходом компании на рынок ценных бумаг.

На  основании статистических данных, представленных в таблице 1 приложения, можно сделать  следующие выводы. Наиболее распространенными  является инвестирование более поздние стадии развития. 

Это связано с более низкими рисками  инвестора (П. Гулькин), вероятностью более  точной оценки потенциала компании, возможностью избежать таких сложны операций, как  патентование, лицензирование (К. Кемпбелл). Помимо разнообразия в оценках причин преобладания инвестиций в поздние стадии развития, мы можем отследить и различия в определении роли венчурного капиталиста в компании-кредиторе. Ряд экономистов считают, что инвестор, приобретая пакет акций (обычно это 25% + 1 акция), рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага (financial leverage) для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Инвестор не берет на себя никаких рисков, за исключением финансового. Имея у себя контрольный пакет, менеджеры сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Другие экономисты отмечают активную роль венчурных капиталистов в управлении фирмой. Венчурные капиталисты могут существенно повлиять на стратегические решения, связанные с разработкой продуктов, помочь в предоставлении продукции возможным клиентам, принять участие в переговорах по поводу крупных продаж или лицензионных соглашений. Они могут также внести значительный вклад в решение повседневных вопросов, таких как выработка опционных схем, организация семинаров для портфельных компаний, по вопросам получения правительственных грантов или налоговых льгот. Даже на подъем бедствующей компании инвестор тратит огромные усилия, так как неудачное инвестиционное решение сильно подорвет репутацию инвестора. Мы считаем, что наиболее объективна вторая точка зрения, поскольку венчурные капиталисты, всецело полагающиеся на уже существующую команду менеджеров, ушли из данной отрасли после «технологического пузыря».