Влияние мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. на состояние валютного рынка России

Рисунок 2

Структура оборота  российского валютного рынка по видам операций в валютных парах в декабре 2008 г., %*

Вид операции	Российский  рынок (в среднем)	Доллар/Рубль	Евро/Рубль	Евро/Доллар	Прочие валюты
Операции своп	59,5	64,7	44,8	5,5	49,1
Валютные свопы	37,1	32,6	46,5	45,7	48,1
Форвардные  сделки	3,4	2,8	8,7	3,8	2,8

*рассчитано по данным Банка России за декабрь 2008 г.

 

 

 

3. Кризис «доверия» и новых виток валютизации                                                                                                              

 

          Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение инвесторов и структуру валютных операций.

В 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, а в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь привели к увеличению интереса предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций.

До кризиса  операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и  осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве  сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.

С осени 2008 г. на российском межбанковском рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) - до 4 - 5%. (рис.3)

 

 

 

 

 

 

 

 

Рисунок 3 . Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам,%

	2005	2006	2007	I кв. 2008	II кв. 2008	III кв. 2008	IV кв. 2008	Январь-февраль 2009
Доллар/рубль	72,2	64,9	52,1	49,9	57,2	59,5	69,7	56,4
Евро/рубль	0,8	1,6	1,7	1,4	1,8	2,3	4,6	11,2
Евро/доллар	18,9	24,4	29,2	31,2	29,5	29,1	20,6	28,3
Прочие	8,1	9,1	17,0	17,4	11,5	8,7	5,1	4,0

*рассчитано по данным межбанковских кассовых конверсионных операций о методологи Банка России за 2005-2009 гг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. «Бивалютный ориентир» и рост операций с евро

            В отличие от процессов долларизации, наблюдавшихся после кризиса 1998 г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента доллар/рубль увеличился с 49,9% в I квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.

Доля сектора  евро/рубль в октябре-декабре  составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.), а в феврале 2009 г. уже превысила 12%. Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в феврале среднедневной объем торгов евро/рубль составил 5 млрд евро (или 40% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем почти в 7,5 раз.

Дальнейшее  усиление роли евро на российском рынке  имеет серьезные макроэкономические предпосылки:

• страны ЕС являются важнейшими торговыми партнерами России - на них приходится более 50% объема внешней торговли  (рис. 4). Все большая часть российской экспортной выручки приходится на евро;
• российская банковская статистика показывает существенный рост спроса на наличный евро. Доля евро в общем объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками, выросла с 25-26% в 2004-2005 гг. до 63% в 2008 г. Доля евро в продаже валюты населению увеличилась с 19-20% в 2004-2005 гг. до 46% в 2008 году;
• в валютной структуре иностранных активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 5-7% в 2001-2002 гг. до 17-19% в 2008 г. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за этот же период увеличилась менее значительно: с 5-6 до 10-12%;
• по данным Банка России, активы, номинированные в евро, составляют более 40% валютных резервов России, что значительно выше среднемирового показателя 26% (рис.5). Поскольку общая величина российских резервов составляет порядка 380 млрд дол., Россия является одним из крупнейших держателей евро-резервов - на сумму около 120 млрд евро.

 

 

 

 

 

Рисунок 4

 

Рисунок 5

Структура валютных резервов, %

	По данным МВФ*	По данным Банка  России**
Доллар США	63,0	49
Евро	26,8	40
Иена	3,1	1
Фент стерлингов	4,7	10
Швейцарский франк	0,2	-
Другие валюты	2,2	-

*Данные МВФ на конец III кв. 2008 г.

**Данные Банка  России на конец II кв. 2008 г. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск 1 (9).

 

Политика Банка  России направлена на диверсификацию валютного рынка и сближение  условий торговли долларом и евро. С 2006 г. операции Банка России на открытом рынке проводятся в обеих основных валютах. С осени 2007 г. Центральный банк Российской Федерации проводит сделки своп евро/рубль, выровняв применяемые им наборы инструментов по доллару и евро. Доведение удельного веса евро в корзине до 45% привело к сближению показателей волатильности по доллару и евро и сделало операции с евро-активами менее рискованными.

До недавнего  времени операции на российском рынке  со стороны нерезидентов проводили  в основном фонды рискованных инвестиций в долларах США. Изменение структуры иностранных инвесторов - снижение доли хедж-фондов, наиболее пострадавших от кризиса, и увеличение участия инвестиционных банков из Европы - может существенно усилить позиции евро на российском рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5. Влияние операций нерезидентов на российский рынок

 

На мировом  валютном рынке операции со свободно конвертируемыми валютами носят  трансграничный характер. В 2007 г. на Forex только 38% общего объема торгов приходилось  на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами. Пять лет назад структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% - с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели соотношение между внутренними и трансграничными операциями к 50:50. Представляется важным, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры.

Рублевые сегменты и сектор евро/доллар принципиально  различаются по роли, которую играют на них сделки с нерезидентами. Большая  часть операций доллар/рубль и  евро/рубль проводится между операторами  внутреннего рынка. В секторе  евро/доллар в 80% сделок стороной выступает участник-нерезидент (рис.6).

Рисунок 6

Доля операций с резидентами и нерезидентами  на различных сегментах российского  валютного рынка в декабре 2008 г.

Операции	Валютный рынок	Доллар/рубль	Евро/рубль	Евро/доллар	Прочие валюты
С резидентами	47,8	56,0	82,6	17,5	13,7
С нерезидентами	52,2	44,0	17,4	82,5	86,3

Кризисные явления  привели к снижению активности нерезидентов на российском финансовом рынке. В IV квартале существенно изменилась структура  объема торгов на рынке акций Фондовой биржи ММВБ: доля операций нерезидентов сократилась с 38,8 до 24,4%. В целом за 2008 г. чистый объем продаж акций нерезидентами на фондовом рынке ММВБ составил 421,9 млрд рублей.

Наблюдалось относительное  снижение активности иностранцев и  на валютном рынке. Падение в IV квартале доли операций "резидент-нерезидент" на межбанковском рынке евро/рубль с 25 до 20,7% отражало смещение активности в пользу биржевых операций российских участников.

Рисунок 7

Операции с  участием нерезидентов на российском валютном рынке*

Период	Операции	доллар/рубль	Операции	евро/рубль
	Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд дол.	Доля нерезидентов в общем обороте, в %	Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд дол.	Доля нерезидентов в общем обороте, в %
IV кв. 2007	15,3	37,0	0,5	31,7
I кв. 2008	19,7	38,9	0,7	33,1
II кв. 2008	20,0	38,9	0,6	25,3
III кв. 2008	22,2	37,3	0,7	25,0
IV кв. 2008	17,7	41,5	0,6	20,7

*данные банка России по методологии BIS за 2007-2008 гг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6. Основные направления политики валютного курса России

 

          В течение 2009 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменялась под воздействием внешних факторов. Курсовая политика Банка России в этих условиях была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния последствий мирового финансового кризиса на российскую экономику.

Стремительное развитие кризисных процессов, начавшееся в 2008 году и сопровождавшееся масштабным снижением цен на нефть и выводом капитала c российского рынка иностранными инвесторами, определило развитие ситуации на российских финансовых рынках в начале 2009 года. Существенным негативным фактором для России стало наличие высокого уровня задолженности по внешним заимствованиям финансового и нефинансового секторов, значительная часть погашения которой приходилась на IV квартал 2008 года, что в условиях резкого падения фондовых рынков и снижения стоимости обеспечения спровоцировало волну требований кредиторов по внесению дополнительных денежных и материальных взносов (margin call) или досрочному погашению займов. В результате основная часть свободной ликвидности корпоративного сектора была направлена на покупку иностранной валюты.

В сложившихся  обстоятельствах Банком России было принято решение о корректировке параметров курсовой политики с целью их приведения в соответствие с изменившимися внешними и внутренними экономическими условиями. В январе Банк России продолжил начатую осенью 2008 года постепенную корректировку границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины - операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. В этот период спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке существенно превышал ее предложение, в силу чего Банк России осуществлял продажи иностранной валюты, нетто-объем которых за январь 2009 года составил 39,6 млрд. долларов США.

К третьей декаде января 2009 года курс рубля к корзине  основных мировых валют, по оценкам  Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса России, что позволило Банку России завершить корректировку верхней и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Расширение  указанного коридора стало шагом  к решению задачи постепенного повышения  гибкости курсообразования. В то же время приоритет обеспечения  необходимой устойчивости валютного  курса и недопущения его чрезмерной волатильности обусловил совершение Банком России операций внутри указанного коридора. Таким образом, с февраля 2009 года при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. На начало августа 2009 года было установлено, что при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме 0,7 млрд. долларов США (до июня 2009 года - 0,5 млрд. долларов США) границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.