Оценка долевых ценных бумаг

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период должен продолжаться, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). Для проведения расчетов ожидаемый темп инфляции не учитывается как в доходах, так и в расходах, поскольку они, как правило, совпадают.

Чистые денежные потоки определяются как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени. Денежный поток для собственного капитала (бездолговой денежный поток) указывает на то, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств для финансирования инвестиционного процесса с учетом амортизационных отчислений (компенсация учтенных затрат на амортизацию, которые фактически остаются на предприятии и тратятся на восстановление основных фондов) и увеличения долгосрочной задолженности собственного оборотного капитала (увеличение запасов сырья и материалов, незавершенно­го производства, а также запаса готовой, но не реализованной или не оплаченной продукции). Движение краткосрочной задолженности не учитывается, так как считается, что ее оборот включается в оборот средств предприятия в соответствующем отчетном периоде.

Концепция стоимости, определяемой на основе капитализации чистой прибыли, является базисной. Отношение рыночной капитализации компании к чистой прибыли (отношение «цена — прибыль», Р/Е) считается основной статистической характеристикой акций. Самой надежной считается концепция стоимости, определяемая на основе дисконтирования денежного потока, учитывающая изменение в будущем текущей стоимости денежных средств. Коэффициент дисконтирования при этом учитывает в качестве нормы инвестирования учетную ставку Банка России или среднюю ставку банковских депозитов. Трудность использования дисконтирования связана с необходимостью прогнозирования денежных потоков.

Концепция стоимости, определяемая на основе капитализации денежного потока, используется для экспресс-анализа или получения первого приближения при определении рыночной стоимости более точным методом. Расчет основан на применении усредненного по отрасли соотношения между рыночной стоимостью предприятия (бизнеса) и денежным потоком. Данный метод часто используется для оценки остаточной стоимости акционерного общества.

Использование доходного подхода имеет некоторые особенности. Прежде всего, необходимо рассчитать денежные доходы предприятия, т. е. узнать реальные доходы и расходы, цену реализации, стоимость приобретаемых сырья и энергоресурсов, а также реальную заработную плату.

Сравнительный подход. Сравнительный подход к оценке акций основан на методе рынка капитала (стоимости акционерного общества, аналогичного по величине и структуре акционерного капитала), методе сделок (аналогичных по характеристикам и стоимости пакетов акций), методе мультипликаторов (использовании отраслевых финансовых и фондовых коэффициентов). Финансовые коэффициенты включают пять групп: ликвидности, деловой активности, финансовой зависимости (рычага), прибыльности и ликвидности обыкновенных акций.

Фондовые коэффициенты основаны на соотношениях цены и определенных параметров пакетов акций или дохода на одну акцию. В качестве базы сравнения берется цена одной акции, определенного пакета или 100% акций. Коэффициенты сравнивают со средними показателями других сопоставимых предприятий аналогичной отрасли. Существует ряд коэффициентов, характеризующих ликвидность обыкновенных акций, к ним относятся так называемые коэффициенты состояния рынка акций, которые преобразовывают ключевую информацию о предприятии, выражая ее в расчете на одну акцию. Эти коэффициенты позволяют инвестору определить, какая доля совокупной прибыли, дивидендов и собственного капитала предприятия приходится на каждую акцию:

• отношение цены обыкновенной акции к чистой прибыли на акцию (в последнем отчетном году или к прогнозному значению в текущем году) - Р/Е. Данный показатель можно использовать для определения стоимости акций лишь в том случае, если рост прибыли в расчете на акцию стабилен. Если этот рост колеблется из года в год, то стоимость акции нельзя определить на основе прибыли на акцию лишь за последний год;
• отношение рыночной капитализации к выручке от реализации (в последнем отчетном году или к прогнозному значению в текущем году) -PSR. Чем ниже данный показатель, тем менее вероятно, что акции будут переоценены;
• отношение рыночной капитализации к результату движения денежных средств предприятия  — P/CF. Это важный показатель, так как именно движение денежных средств наиболее полно характеризует финансовую результативность деятельности предприятия;
• соотношение рыночной и балансовой стоимости акций, сопоставляющее рыночную капитализацию предприятия и размер его собственного капитала;
• отношение размера полученных дивидендов к текущей котировке акций (дивидендная доходность) и др.

В качестве базового коэффициента можно использовать отношение «цена/прибыль», которое представляет собой отношение цены акции к чистой прибыли аналогичного предприятия, акции которого имеют рыночную котировку.

Методы рыночной аналогии (рынка капитала, сравнения) необходимы при оценке акций эмитентов одной и той же отраслевой принадлежности, одинаковой производительности и профиля деятельности. Данный подход связан с подбором предприятий-аналогов, сравнимых по анализу финансового состояния, ликвидности, структуре капитала, оборачиваемости и рентабельности, с проведением сравнения по периодам между показателями эмитента и среднеотраслевыми показателями предприятий-аналогов. Высокого профессионализма требует проведение корректировки влияния изменения показателей на оценку акций. При сравнении анализируют ценность активов, которая определяется вероятной ценой, по которой они могут быть проданы при наличии сформированного рынка. Наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного акционерного общества или цена на аналогичные акции, зафиксированные рынком.

Сравнение предполагает реализацию принципа альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Стремление получить максимальный доход от инвестиций при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен. Вероятная цена купли-продажи акционерного общества отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.

Недостаток данного подхода состоит в использовании ретроспективной оценки, сложности подбора предприятий-аналогов, наличии большого числа особенностей, которые требуется выявить и количественно измерить, а также в отсутствии репрезентативной информационной базы.

В целом различные концепции оценки ценных бумаг базируются на анализе активов или изучении динамики доходов. В различных ситуациях фондовый рынок по-разному реагирует на изменение стоимости активов или прогнозируемых доходов. Поэтому, например, методика определения стоимости акций при ликвидации основана на оценке остаточной стоимости активов. Оценка акций действующего производства в большей степени предполагает изучение доходов.5

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Практическая часть

Пример 1.

В течение последующих 4 лет компания планирует выплачивать дивиденды – соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 долл. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% в год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.

Решение:

Величина ожидаемого дивиденда 5-го года будет равна:

2,6*1,04 = 2,7 долл.

Теоретическую стоимость акции можно рассчитать по формуле:

, где:

Vt – теоретическая стоимость акции;

Dj – дивиденды по годам;

Dk+1 – первый ожидаемый дивиденд фазы равномерного ростом темпом g;

r – приемлемая норма прибыли;

g – ожидаемый темп прироста дивидендов.

Таким образом,

В условиях эффективного рынка акции компании на момент оценки должны продаваться по цене 27,62 долл.

Пример 2.

Предположим, что АО обещает выплачивать дивиденды в размере 5 тыс. руб. в течение неопределенного периода в будущем при требуемой ставке доходности 10%. С помощью равенства:

можно показать, что курс акции составляет 50 тыс. руб. (5/0,1). При текущем курсе акции 45 тыс. руб. из равенства:

следует, что ЧДД одной акции достигает 5 тыс. руб. (50 - 45), иначе говоря, акция недооценена на 5 тыс. руб., так как 50>Р = 45, а значит, есть смысл приобрести ее.

Пример 3.

Определить стоимость акции, по которой оплачен дивиденд в размере 1 долл., устойчивый темп роста 6% и ожидаемая инвесторами ставка доходности составляет 10%.

Решение:

Vt = (1*1,06) / (0,10-0,06) = 1,06 / 0,04 = 26,5 долл.

Стоимость акции составляет 26,5 долл.

 

Заключение

В современной экономике оценка акций является неотъемлемой ее частью. Развитие финансового рынка способствует ее развитию. Оценка акций имеет свою специфику, обусловленную особенностями различных видов акций. В своей работе я попыталась кратко охарактеризовать данный вид оценки, дать его определение, рассмотреть основные подходы к оценки акций и методы их оценки.

Оценка акций предприятия - это, по сути, определение стоимости данной компании (оценка бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов.

Основными критериями оценки долевых ценных бумаг являются цели оценки, вид стоимости, статус эмитента, инвестиционные качества и управленческие возможности.

Основными подходами к оценке акций являются: затратный, доходный и сравнительный. Преимущества затратного подхода состоят в том, что он базируется на рыночной стоимости реальных активов, а его недостатки связаны со статичностью и невозможностью учесть перспективы развития эмитента. Основа доходного подхода состоит в следующем: инвестора обычно мало интересует стоимость имущественного комплекса предприятия в целом, его главным образом интересует, какую чистую прибыль будет приносить предприятие и за какую сумму он сможет продать свою долю в этом предприятии (в форме пакета акций) через определенное число лет.  Сравнение предполагает реализацию принципа альтернативных инвестиций: инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход, а стремление получить максимальный доход от инвестиций при адекватном риске и свободном размещении капитала предполагает сравнение акционерного общества с аналогичными и отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы

1. Федеральный закон от 20.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 30.09.2013) // Справочная правовая система «Консультант плюс»
2. Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Т.А. Батяева, И.И. Столяров // М.: ИНФРА-М, 2009. - 303 c.
3. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие / Т. Б. Бердникова // М.: ИНФРА-М, 2010. - 143 c.
4. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник / В.А. Галанов // М.: ИНФРА-М, 2010. - 378 c.
5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. - 2-е изд., перераб. и доп. // М.: Проспект, 2010. - 1024 c.
6. Колтынюк Б.А. Инвестиции: учебник / Б. А. Колтынюк. // СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2003. - 848 c.

 

1 Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Т.А. Батяева, И.И. Столяров // М.: ИНФРА-М, 2009. – 26 c.

2 Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие / Т. Б. Бердникова // М.: ИНФРА-М, 2010. – 80 c.

3 Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник / В.А. Галанов // М.: ИНФРА-М, 2010. – 93-127 c.

4 Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие / Т. Б. Бердникова // М.: ИНФРА-М, 2010. – 80-84 c.

5 Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие / Т. Б. Бердникова // М.: ИНФРА-М, 2010. – 85-92  c.