Статистическая оценка и анализ эффективности инвестиций

Эффективность участия в проекте определяется по отношению к различным типам участников. Соответственно в расчетах можно оцениваться:

1.      Эффективность участия предприятий в реализации проекта;

2.      Эффективность проекта для акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта;

3.      Эффективность инвестиций для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам проекта (народного хозяйства, отраслей, регионов);

4.      Бюджетная эффективность проекта, отражающая эффективность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

Показатели эффективности инвестиций для отдельных участников проекта учитывают относящиеся к ним последствия реализации проекта (включая требуемые затраты и получаемые участником доходы) и используют реальную схему его финансирования.

Расчеты эффективности нужны для того, чтобы доказать каждому участнику целесообразность его участия в реализации проекта. Это относится в равной мере и к государству – участнику проекта. Соответствие проекта их целям и интересам отражается показателями народнохозяйственной, региональной, бюджетной и частично общественной эффективности.

К числу важнейших показателей эффективности относятся показатели эффекта. Эффект проекта – категория, выражающая превышение результатов реализации проекта над затратами, связанными с реализацией проекта, в определенном периоде времени. Характеризуется показателями, различающимися составом учитываемых затрат и результатов и способами соизмерения разновременных затрат и результатов.

Оценка инвестиционных проектов производится обычно при их разработке или экспертизе для решения типов задач:

1.      Оценка конкретного проекта;

2.      Обоснование целесообразности участия в проекте;

3.      Сравнение нескольких проектов и выбор лучшего из них.

Оценка конкретного проекта предусматривает:

      Оценку финансовой реализуемости проекта;

      Оценку выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения участников проекта, государства и общества.

      Выявление граничных условий реализации проекта;

      Оценку риска, связанного с реализацией проекта, и устойчивости проекта при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других изменениях внешних условий реализации.

По результатам такой оценки вырабатывается рекомендация реализовать проект или отказаться от его реализации.

Обоснование целесообразности участия в проекте выполняется обычно для внешних инвесторов, кредиторов, государства и других потенциальных участников проекта.

                               1.3. Методы эффективности инвестиций.

Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибылью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности. Существуют два основных подхода к решению этой проблемы, в соответствии с которыми методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы:

1.      Простые (статистические);

2.      Динамические (методы дисконтирования).

         К статистическим методам оценки эффективности инвестиций можно отнести расчет срока окупаемости и нормы прибыли.

СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. Срок окупаемости инвестиций (payback period method – PP) – расчетный период возмещения первоначальных вложений (инвестиций) за счет прибыли от проектной деятельности, один из наиболее часто применяемых показателей анализа инвестиционных проектов.

К достоинствам этого метода следует отнести простоту и наглядность расчетов. Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор базы сравнения – нормативного срока окупаемости – может быть субъективен. Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни. Кроме того, метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами, или продуктами инновационного характера. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

ПРОСТАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ. Коэффициент, рассчитываемый по данному методу, аналогичен коэффициенту рентабельности капитала( Return on Investment – ROI) и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая рассчитанную величину нормы прибыли или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Достоинство данного периода, как и первого, - простота расчетов. Кроме того, оценивается прибыльность проекта. Однако есть и существенные недостатки: не учитывается ценность будущих поступлений, существует большая зависимость от выбранной для базы сравнения базовой величины чистой прибыли, полученная при этом норма прибыли играет роль средней за весь период, т.е. метод достаточно грубый.

Показатель бухгалтерской (учетной) нормы рентабельности (ARR), называемой также коэффициентом эффективности инвестиций, имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода и инвестиций; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой суммы чистой прибыли на среднюю  величину инвестиций. Коэффициент выражается в процентах. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее величина должна быть исключена. Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующий вид:

ARR=(:)*100,

P  - посленалоговая чистая прибыль в t-м году;

RV-остаточная или ликвидационная стоимость оборудования.

Методика расчета коэффициента эффективности инвестиций достаточна проста, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике. Однако имеет определенные недостатки. Во-первых,  учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. Во-вторых, она основывается на учетной прибыли вместо денежных потоков.

В отечественной практике до последнего времени использовались следующие показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, исчисляемые без учета фактора времени (недисконтированные).

1.      Коэффициент сравнительной экономической эффективности (КЭ), определяемый по формуле:

КЭ=(S1-S2)/(IC2-IC1),

где S1,S2 – себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

IC1, IC2 – капитальные вложения старые и новые.

Этот показатель применяется для обоснования нового строительства. В качестве базы сравнения используются данные одинакового по виду деятельности производства. Коэффициент сравнительной экономической эффективности используется также в случае замены старого оборудования (IC1) более производительным новым оборудованием (IC2). При этом предполагается, что себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новом оборудовании (S1>S2), а стоимость старого инвестирования будет меньше новых капитальных вложений (IC1<IC2). Принято сравнивать значение КЭ с нормативной величиной эффективности (ЕН), где, как правило, нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений меньше или равен коэффициенту сравнительной эффективности (ЕН≤КЭ). Если существует проблема выбора взаимоисключающих инвестиционных проектов, то принимается вариант с наибольшим КЭ, превышающим норматив.

2.      Показатель минимума приведенных затрат (ПЗ).

Приведенные затраты представляют собой сумму начальных инвестиционных затрат и текущих расходов, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативным показателем эффективности. Они исчисляются по формуле:

ПЗ=S+EH*IC =>min,

где S – текущие затраты;

EH – нормативный коэффициент эффективности, равный 0,15;

IC – начальные инвестиционные затраты.

3.      Показатель максимума приведенной прибыли (Р) исчисляется по формуле:

Р - EH*IC=>max.

Комплексное использование как традиционных российских, так и аналитических дисконтных показателей позволяет свести к минимуму инвестиционный риск и снизить ошибки в принятии решений. Оптимизация управленческих решений, связанных с долгосрочным инвестированием, требует совместного проведения анализа капитальных вложений с экономической оценкой влияния инфляции на результаты эффективности инвестиций.

    Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Динамические методы оценки эффективности инвестиций, базирующиеся на принципах дисконтирования, дают возможность избавиться от основного недостатка статистических методов оценки – невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду – и получить корректные оценки эффективности проектов, в частности связанных с долгосрочными вложениями. Дисконтирование представляет собой процесс нахождения величины денежных средств на текущий момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки. Критерии оценки эффективности инвестиций, основанные на методах дисконтирования:

ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value – NPV). Этот показатель представляет собой разность между приведенной к текущему моменту (при помощи дисконтирования) суммой поступлений от реализации проекта и суммой инвестиционных и других дисконтированных затрат, возникающих в ходе реализации проекта:

NPV=∑(CF/(1+r)t)-A0

    где NPV – чистая текущая стоимость проекта;

CF – денежные поступления в год t;

r – ставка процента;

A0 – текущая (приведенная) стоимость издержек производства;

n – срок жизни проекта.

На предприятии, где разрабатываются проекты, и руководство которого заинтересовано в их эффективной реализации, следует отдавать предпочтение только тем из них, для которых NPV имеет положительное значение. Но этот метод не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но с разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий.

При разовой инвестиции расчет чистой текущей стоимости можно представить формулой:

     NPV=PV – IC,

где PV– текущая стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта;

IC - сумма инвестиций на начало проекта.

Величину PV можно определить по формуле:

PV= ∑(CFt/(1+r)t),

где r – норма доходности,

n - число периодов реализации проектов;

CFt - чистый поток платежей в периоде t.

ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ (РЕНТАБЕЛЬНОСТИ) (Profitability Index – PI). Данный индекс показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта, в расчете на одну единицу вложений. Он рассчитывается путем деления дисконтированной стоимости притоков денежных средств на приведенную стоимость денежных оттоков:

PI==∑/CF      или PI=

Если PI>1, то проект привлекателен. Этот метод можно использовать для ранжирования проектов с различными затратами. Величина ставки процента зависит от темпа инфляции, минимальной нормы прибыли и степени инвестиционного риска.

Рентабельность инвестиций может быть измерена двумя способами – с учетом фактора времени, т.е. с дисконтированием членов потока платежей, и бухгалтерским. В обоих случаях доход сопоставляется с размером инвестиций.

Индекс рентабельности проекта представляет собой отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов.

Если индекс рентабельности равен или меньше 1, то проект следует отклонить, а среди проектов, у которых индекс больше 1, следует отдать предпочтение проекту с наибольшим индексом рентабельности. Однако следует иметь в виду, что не всегда проект с самым высоким индексом рентабельности будет иметь и самую высокую чистую текущую стоимость. Это показывает, что индекс рентабельности не является однозначным критерием эффективности инвестиций. Проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. Поэтому использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Обычно расчет индекса рентабельности дополняет расчет чистой текущей стоимости с целью выбора проектов, порождающих максимальную стоимость доходов на единицу затрат.

Использование индекса рентабельности также бывает полезным в случае, когда существует возможность финансирования нескольких проектов, но при этом инвестиционные ресурсы предприятия ограничены.