Оценка эффективности использования заемных средств

оценка эффективности использования  заемных средств

Эффект финансового рычага

 

Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета. Факторы изменения его величины. Методика расчета их влияния.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага

 

(ЭФР)

 

или

 

 

где ЧП – сумма чистой прибыли;

Проц – начисленные проценты и другие расходы, связанные с привлечением заемного капитала;

Акт – средняя сумма совокупных активов в отчетном периоде;

ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов (отношение суммы чистой прибыли и процентов за кредит с учетом налогового корректора к среднегодовой сумме всего совокупного капитала), %;

Цзк^н – номинальная цена заемных ресурсов, %;

Цзк^у - уточненная средневзвешенная цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии, %;

К_н – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов);

ЗК  – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Ц_зк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Из этого следует, что заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия. Поэтому недаром долги образно сравнивают с заряженным ружьем, которое при умелом обращении с ним может защитить, а при неосторожном – убить.

Чтобы определить, как изменился ЭФР за счет каждого фактора избранной вами модели, можно воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора.

В нашем примере (табл. 3) на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 29,68 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 9,11 коп.

В результате получился положительный ЭФР, равный 19%, что ниже прошлогоднего уровня на 0,3%.

 

Таблица 3. Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Показатель	Прошлый период	Отчетный период
1. Общая сумма брутто-прибыли  до выплаты процентов и налогов,  тыс. руб.	18 500	20 000
2. Проценты к уплате, тыс. руб.	2748	2950
3. Прибыль после уплаты процентов  до выплаты налогов, тыс. руб.	15 752	17 050
4. Налоги из прибыли, тыс. руб.	3952	4400
5. Уровень налогообложения, коэффициент  (п. 4/п.З)	0,25	0,258
6. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.З  – п. 4)	11800	12 650
7. Средняя сумма совокупного  капитала, тыс. руб.	40 000	50 000
8. Собственный капитал	21880	25 975
9. Заемный капитал	18 120	24 025
10. Плечо финансового рычага (отношение  заемного капитала к собственному)	0,828	0,925
11. Рентабельность совокупного  капитала (ВЕР), % (п. 1 / п. 7х 100)	46,25	40,0
12. Рентабельность совокупного  капитала после уплаты налогов [ROA = ВЕР х (1 – Кн)]	34,68	29,68
13. Номинальная цена заемных  ресурсов (п. 2 / п. 9 – 100), %	15,17	12,28
14. Уточненная средняя цена заемных  ресурсов с учетом налоговой  экономии, % (п. 2 / п. 9 (1 – Кн) х 100)	11,37	9,11
15. Эффект финансового рычага [(п. 11 х (1 – Кн) – п. 14) х п. 10], %	19,3	19,0

 

Сейчас определим изменение его величины за счет каждой составляющей модели, последовательно заменяя базовый их уровень на фактический отчетного периода:

 

 

 

Общее изменение ЭФР составляет: 19,0–19,3= -0,3%, в том числе за счет:

а) уровня рентабельности совокупного капитала 15,4–19,3 = -3,9%;

б) средневзвешенной цены заемного капитала 17,2–15,4=+1,8%;

в) уровня налогового изъятия прибыли 17,0–17,2 = – 0,2%;

г) плеча финансового рычага 19,0–17,0 = +2,0%.

Сумма собственного капитала предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 4942 тыс. руб. (25975 x 19,0256%). Этот же результат можно получить и так:

 

∆СК= (ВЕР – Цзк^н) х (1-К_н) хЗК=

=(40 – 12,28) х (1 – 0,258) х 24 025 /100 = +4942 тыс. руб.

 

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.

Эффект  финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

 

Таблица 4. ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Сумма процентов, тыс. руб.	Номинальная цена, коп.	ЭФР, %
Долгосрочные кредиты	5040	21,0	1058	20,99	2,74
Краткосрочные кредиты	9600	40,0	1892	19,71	5,56
Беспроцентные ресурсы	9385	39,0	_	_	10,72
Итого	24 025	100	2950	12,28	19,02

 

Используя данные табл. 3 и 4, рассчитаем ЭФР:

а) по долгосрочным кредитам банка

 

 

б) по краткосрочным кредитам банка

 

 

в) по беспроцентным ресурсам:

 

 

Полученные результаты, представленные в табл. 4, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.

 

 

Анализ структуры заемного капитала

 

Большое  влияние на финансовое состояние предприятия оказывают состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочные и краткосрочных финансовых обязательств. Из таблицы следует, что за отчетный год сумма заемных средств увеличилась на 9900 тыс. руб., или на 73,3%. Произошли существенные изменения и  в структуре заемного капитала: доля долгосрочных банковских кредитов уменьшилась , а краткосрочных – увеличилась.

 

 

Таблица 1. Динамика структуры заемного капитала

	Сумма, тыс. руб.			Структура капитала, %
Источник заемных средств	На начало периода	На конец периода	Изменение	На начало периода	На конец периода	Изменение
Долгосрочные кредиты	5000	6000	+1000	37,0	25,6	-11,4
Краткосрочные кредиты	3000	8400	+5400	22,2	35,9	+13,7
Кредиторская задолженность	5500	9000	+3500	40,8	38,5	-2,3
В том числе:
Поставщикам	2050	3800	+1750	15,2	16.3	+1,1
Персоналу по оплате труда	750	1200	+450	5,6	5,1	-0,5
Внебюджетным фондам	400	600	+200	3,0	2.6	-0,4
Бюджету	1500	2200	+700	11,1	9.4	-1,7
Прочим кредиторам	800	1200	+400	5,9	5,1	-0,8
Итого	13 500	23 400	+9900	100	100	–
В том числе просроченные Обязательства	–	–	–	–	–	–

 

Привлечение заемных средств в  оборот предприятия – явление  нормальное, содействующее временному улучшению финансового состояния, при условии, что эти средства не замораживаются на продолжительное  время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения.

Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причины образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей. Для этого можно использовать данные отчетной формы №5 «Приложение к балансу», а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.   можно использовать данные отчетной формы №5 «Приложение к балансу», а также данные первичного и аналитического бухгалтерского учета.

Одним из показателей, используемых для оценки состояния кредиторской задолженности, является средняя продолжительность периода ее погашения (Пк.з), которая рассчитывается следующим образом:

 

 

Таблица 2. Расчет продолжительности использования кредиторской задолженности

	Прошлый период	Отчетный период
Средние остатки кредиторской задолженности, тыс. руб.	4200	7500
Сумма погашенной кредиторской задолженности, тыс. руб.	60480	84400
Продолжительность использования  кредиторской задолженности, дни	25	32

 

Качество кредиторской задолженности может быть оценено также определением удельного веса в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств, несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.

При анализе  долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес  представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность ФСП. Если они частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

Анализируя  кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.