Рынок ценных бумаг

Важнейшая составляющая процесса инвестирования, в том числе на рынке ценных бумаг, — фактор риска. При этом вложение капитала в ценныебумаги традиционно считается одним из наиболее рискованных. Учет данного обстоятельства обязателен при принятии инвестором любого решения.

В отечественной обществоведческой  литературе отсутствует однозначная  трактовка понятия «риск». Чаще всего под ним подразумевается несколько взаимосвязанных, но не идентичных явлений. Во-первых, возможность отклонения от предполагаемой цели, ради которой принималось решение. Во-вторых, действия, предполагающие выбор, после которых можно оказаться в худших условиях, чем до сделанного выбора2. В-третьих, действия, направленные на устранение неопределенности результата в ситуации выбора3.

В любом случае подчеркивается, что достижение предполагаемого  результата и отклонение от него можно  количественно и качественно

Понятие и виды риска на рынке ценных бумаг

оценить. Тем самым риск отграничивается от ситуации неопределенности и увязывается с вероятностью того или иного результата.

Такая общность точек зрения позволяет в рамках данного курса  использовать одно из наиболее подходящих определений.

Риск в общем смысле — это вероятность наступления  какого-либо неблагоприятного события, связанного с материальными и  финансовыми потерями.

Причем это событие, которое  может состояться, а может и  не состояться. Поэтому с риском связывают три экономических  результата.

1. Положительный. Он означает  выигрыш, выгоду, прибыль.

2. Отрицательный. Это проигрыш, ущерб, убыток, потери.

3. Нулевой, означающий  отсутствие как выгоды, так и потерь. Риск как экономическая категория подвержен классификации. Под ней понимается распределение рисков на однородные группы по тем или иным признакам и на основе каких-либо целей. По возможному результату рискового события выделяют две группы.

1. Чистые риски. К ним  относятся те, которые связаны  с возможностью отрицательного  или нулевого результата. Чистые  риски, как правило, касаются  хозяйственной деятельности, в том  числе осуществления в ее процессе  финансовых операций. В данном  курсе лекций они не рассматриваются.

2. Спекулятивные риски.  Они выражают возможность получения  как положительного, так и отрицательного  результата. Именно к этой группе  относятся риски, связанные с  ценными бумагами.

Инвестор, вкладывающий деньги, всегда надеется вернуть свой капитал  и получить по нему доход. Поэтому  спектр неблагоприятных событий  нарынке ценных бумаг можно представить следующим образом:

• полная потеря вложенного капитала;

• потеря части инвестированного капитала;

• обесценивание вложенного капитала при сохранении его номинальной  величины;

• невыплата всего ожидаемого дохода;

• невыплата части ожидаемого дохода;

• задержка в выплате  дохода.

Ценные бумаги, которые обеспечивают фиксированный доход за короткий период времени, считаются относительно безрисковыми. Те жебумаги, доходность по которым значительно колеблется во времени, рассматриваются как бумаги с определенной долей риска.

Риск и перспективы  вложений в ценные бумаги

На рынке ценных бумаг выделяются две большие группы рисков, составляющие совокупный риск вложений капитала: систематические и несистематические.

Систематические обусловлены общерыночными обстоятельствами, поэтому часто их называют рыночным риском. Важнейшие из них таковы.

Риск  изменения процентной ставки по кредитным  ресурсам. Он обусловлен обратной зависимостью между этой ставкой  и рыночными курсамиценных бумаг. У этого вида риска два проявления: косвенные потери, или упущенная выгода, и прямые потери капитала. Возможность косвенного финансового ущерба существует для среднесрочных и долгосрочных вложений в долговые ценные бумаги с фиксированной ставкой при увеличении рыночной ставки. Прямые потери капитала возникают при попытке продать ценные бумаги, особенно облигации, и при неблагоприятном изменении процентной ставки на кредитном рынке в целом. Обусловлено это тем, что продать их в таком случае по номиналу вряд ли удастся, поскольку рыночный курс будет определяться новым соотношением «цена/прибыль». И при увеличении процентной ставки на тот же номинал курс ценнойбумаги понизится.

Риск  общерыночного падения курсов ценных бумаг. Причинами такого падения становятся события экономического, социального, политического характера. В результате начинается снижение курсов ценных бумаг в целом по рынку. В первую очередь это касается акций. Так называемый бумажный доход по ним начинает таять, вплоть до его превращения в бумажный убыток. В итоге снижается полная доходность акций, складывается даже отрицательная величина. Если же акции продавать в этих условиях, можно потерять капитал. Сказанное легко представить, если в формуле полной доходности акции (I = \Бт + (КА{ - 7ХА0)]/ КА(1 х 100%) допустить следующие изменения: текущий курс продажи снижается относительно первоначального, текущий курс продажи акции стал равным курсу покупки, текущий курс продажи становится меньше курса покупки.

Риск  инфляции. Его основное проявление — это  обесценивание как  самих вложений в  ценные бумаги, так и доходов по ним. Как указывалось ранее, с помощью модели Фишера можно определить реальную процентную ставку:

г = (г  -ИИ)/(1 + ИИ).

Понятие и виды риска на рынке ценных бумаг

Зависимость такова, что чем  выше инфляция, тем  эта ставка ниже. При определенных обстоятельствах  последняя окажется отрицательной (например, если инфляция превышает  номинальную ставку). Кроме того, при  инфляции растут ставки по кредитным ресурсам, а значит, усиливается  первое проявление систематического риска.

Систематических рисков нельзя избежать, формируя портфель ценных бумаг, т. е. диверсифицируя капитал. Поэтому их считают недиверсифицируемыми.

Несистематические риски связаны  с состоянием дел  конкретных эмитентов ценных бумаг, а потому используется термин собственный, или уникальный, риск. К числу таковых относятся:

Отраслевой  риск и риск предприятия. Он обусловлен следующими обстоятельствами: истощение  сырьевой базы, вхождение  отрасли в структурный  кризис, переключение спроса потребителей на товары-заменители, фаза спада жизненного цикла отраслевой продукции. Во всех этих случаях уменьшаются  прибыли отраслевых эмитентов ценных бумаг. Но именно прибыль, до или после налогообложения, служит источником выплаты доходов по ценным бумагам. Как следствие, падает их доходность и начинают снижаться курсы.

Финансовый  риск. Здесь он понимается в узком смысле слова и обусловлен соотношением собственного и заемного капитала в активах эмитента.

То есть по сути это риск финансовой устойчивости эмитента. Чем выше доля заемного капитала сверх нормативов, тем меньше возможность  платить дивиденды, а также проценты и суммы основного  долга кредиторам не первой очереди1.

Риск  ликвидности. Это  либо невозможность  продать ценные бумаги и вернуть вложенный капитал, либо потери капитала при такой продаже.

Риски данной группы можно  сгладить, уменьшить  и вообще минимизировать, формируя портфель ценных бумаг и меняя его структуру. Соответственно, их называют диверсифицируемыми. Однако при этом не устраняется вероятность неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля. Поэтому часто в литературе отдельно выде-

Следовательно, любое вложение капитала в ценные бумаги сочетает в себе рыночный и уникальный риск. Для характеристики степени

Однако  не следует забывать и об эффекте финансового  рычага.

Риск  и перспективы  вложений в ценные бумаги

такового  используется специальный  показатель — бета-коэффициент (Р). Он отражает неустойчивость, изменчивость доходов  по данному виду ценной бумаги относительно доходов по среднему, хорошо диверсифицированному портфелю или доходов по рынку в целом, или доходов по средней акции. Средняя акция — это акция, движение курса которой совпадает с общим движением рынка. Бета-коэффициент для нее равен единице. Существует следующая зависимость:

• если Р < 0, риск инвестирования находится в отрицательной корреляции со среднерыночным риском;

• если р = 0, это безрисковое вложение капитала;

• если р = 1, риск вложений средний;

• если р > 1, риск высокий;

• если Р < 1, риск низкий.

В общем  смысле бета-коэффициент  представляет собой  показатель корреляции между доходом  по ценной бумаге и доходом по рыночному портфелю:

Р = & х а /а .

где к — коэффициент корреляции между уровнем доходности по конкретному виду ценных бумаг и средним уровнем доходности таких ценных бумаг по рынку в целом, 0 — стандартное отклонение доходности по конкретному виду ценных бумаг, 0 — стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг.

Систематические и несистематические  риски составляют портфель рисков инвестирования в ценные бумаги. Он может быть сформирован с переменным результатом. Поэтому особое значение принимает классификация рисков по степени возможных потерь. Здесь выделяют приемлемый (минимальный), допустимый, критический и катастрофический риск.

Приемлемый  означает потери, не превышающие размер минимальной расчетной  прибыли.

Допустимый предполагает потери в размере расчетной прибыли. Его границы — от точки минимальной расчетной прибыли до точки безубыточности. Инвестор в данном случае убытков еще не имеет, хотя и прибыли у него уже нет.

Критический — это потери в размере расчетного дохода. Зона этого риска находится в интервале от точки безубыточности до точки бездоходности. Следовательно, убытки у инвестора уже появились и равны его затратам.

Оценка  вложений в ценную бумагу с учетом риска

В случае катастрофического риска теряется либо существенная часть, либо весь собственный капитал. Это риск банкротства. Соответственно границы этого риска — от точки бездоходности до точки банкротства.

Фондовая биржа — это  не только специальное место для  совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая предполагает формы организации и подчиняется специальным правилам и процедурам.

Вкладывая капитал в ценные бумаги, следует решить для себя, стоит ли это делать вообще, а если да, то сколько платить за ценную бумагу на рынке. Для этого и проводится оценка вложений в нее.

Определение перспектив вложений в ценные бумаги предполагает прежде всего анализ самих ценных бумаг, который позволяет сделать вывод о возможных будущих доходах, их соотношении с сегодняшними затратами, о требуемом уровне прибыльности. Такой анализ основан на «денежно-временных» моделях, необходимыми данными для которых служат величина первоначального капитала, срок, на который тот вкладывается, доходность.

Существуют два основных подхода  к такой оценке: начисление процентов (наращение стоимости) и дисконтирование.

Начисление процентов позволяет  узнать величину возросшего капитала через некий срок. Так, капитал, возросший к концу первого года, будет равен:

К, = К + КГ = К(1 + г),

где К — первоначальный капитал, К( — капитал к концу первого года, i — процентная ставка (ставка наращения).

Тогда к концу второго года проценты начисляются уже на эту величину:

К2 = К(1 + г) + К(1 + г) г = К(1 + г)2. Соответственно к концу периода инвестирования возросший капитал составит величину:

к„=к(1 + 0",

где К — возросший капитал, п — количество лет.

Это формула сложных процентов, которая применяется для оценки будущих доходов.

Проценты могут начисляться  и реинвестироваться чаще, чем  один раз в год. Тогда формула  сложных процентов имеет вид:

К„= К(1 + i/m)n"", где т — периодичность (частота) начисления процентов.

Лекция 9, Риск и перспективы вложений в ценные бумаги

Используя данный подход, можно ответить на вопрос: стоит или не стоит  вкладывать капитал в ценную бумагу? В частности, установив первоначальный капитал и срок его вложения в качестве исходных величин, просчитывают различные варианты вложений по формуле сложных процентов. А далее используется принцип максимизации будущих доходов. В данном случае речь идет об одном из проявлений общей экономической эффективности: при тех же затратах достичь большего результата.

Не менее важна и обратная формула, которая позволяет определить будущую стоимость в настоящее  время, т. е. стоимость возросшего капитала в сегодняшних деньгах:

к = к„/(1 + 0".

Эта формула отвечает на вопрос, какая  сумма денег должна быть инвестирована  в данный момент под определенный процент, чтобы она выросла до той или иной величины. Определение  подобной суммы и есть дисконтирование, а сама сумма называется приведенной  стоимостью.

Избрав в качестве исходных показателей  желаемый доход и сроки его получения и сравнив возможные величины первоначальных инвестиций для разных ценных бумаг или различных видов одной и той же бумаги, тоже можно решить, стоит ли вкладывать капитал в ценную бумагу.

При этом в отличие от наращения стоимости используется принцип минимизации инвестиций. Таким образом, используется второе проявление роста эффективности: при  меньших затратах достичь того же результата.