Лекции по "Финансовому менеджменту"

 

 

 

 

Тема 6

 

Теоретические и практические аспекты разработки дивидендной политики  на предприятии

 

 

 

 

 

Дивидендная политика

 

 

• составная часть общей политики управления  прибылью,  заключающаяся  в  оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости компании

 

 

 

 

 

Дивидендная политика

 

Роль дивидендной политики:

• оказывает влияние на отношения с инвестором
• определяет размер внешнего финансирования
• воздействует на движение денежных средств компании

 

 

 

 

Основная цель  разработки дивидендной политики:

• установление необходимой пропорциональности между текущим  потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом,  максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое  развитие

 

 

 

 

 

Теории разработки дивидендной политики 

 

• теория предпочтительности дивидендов
• теория независимости дивидендов
• теория минимизации дивидендов
• сигнальная теория дивидендов
• теория эффекта клиентуры

 

 

 

 

Теория предпочтительности (существенности) дивидендов  
(теория «синицы в руках»  
«bird-in-the-hand») 

 

Авторы : Гордон и Линтнер

Суть: Дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна  устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию,  чтобы минимизировать стоимость своего капитала

 

 

 

 

Теория предпочтительности (существенности) дивидендов  
(теория «синицы в руках»  
«bird-in-the-hand») 

 

Авторы : Гордон и Линтнер

Суть:Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды капитализированному доходу, который может быть реализован только в случае продажи акций.

 

 

 

 

Теория независимости дивидендов 

 

Авторы: Ф. Модильяни и М. Миллер

Суть: избранная дивидендная  политика  не  оказывает  никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах,  так как эти показатели зависят от суммы формируемой,  а не распределяемой прибыли

 

 

 

 

 

Теория независимости дивидендов 

 

Суть: * оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости организации не существует в принципе.

* дивиденды должны начисляться по остаточному принципу после того, как профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты

 

 

 

 

 

Теория минимизации дивидендов (теория налоговой дифференциации 
tax differential theory ) 

 

Авторы: Р. Литценбергер и

К. Рамасвами.

Суть:  эффективность дивидендной  политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

 

 

 

 

 

Теория минимизации дивидендов (теория налоговой дифференциации 
tax differential theory ) 

 

Суть: для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.

 

 

 

 

Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования) 

 

Текущая реальная  рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций,  что при их реализации приносит  акционерам дополнительный доход

 

 

 

 

 

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория эффекта клиентуры) 

 

 

Компания должна разрабатывать дивидендную политику,  которая соответствует ожиданиям  большинства акционеров

 

 

 

 

Типы дивидендной политики

 

 

• остаточная политика дивидендных выплат
• политика стабильного размера дивидендных выплат
• политика стабильного коэффициента дивидендного выхода
• политика "экстра-дивиденда"

 

 

 

 

 

Остаточная политика дивидендных выплат 

 

• Если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью  риска, то инвесторы  предпочитают чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов

 

 

 

 

Остаточная политика дивидендных выплат

 

Преимущество политики:

• используется растущими фирмами,  инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны.  Она  позволяет обеспечить высокие  темпы  развития  и повысить финансовую устойчивость компании

 

 

Недостаток политики:

• нестабильность размеров  дивидендных выплат и отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночного курса акции компании

 

 

 

 

 

Политика стабильного размера дивидендных выплат 

 

• Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного  периода  (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на  индекс  инфляции)

 

 

 

 

 

Политика стабильного размера дивидендных выплат

 

Преимущество политики:

• Обеспечение высокой  рыночной стоимости  акций  компании  и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов

 

 

Недостаток политики:

• отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности.
• Слабая связь с финансовым результатом деятельности компании.
• Если прибыль снижается, то выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
• Доступна лишь процветающим компаниям

 

 

 

 

 

Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода 

 

• постоянная процентная часть прибыли в дивидендах.
• Основной показатель -  коэффициент "дивидендный выход". (отношение суммы дивидендов, выплачиваемой  по обыкновенным  акциям,  к сумме прибыли,  доступной  владельцам обыкновенных акций). 
• предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный  выход"

 

 

 

 

 

Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода 

 

Преимущество политики:

• Обеспечение финансовой гибкости компании, связь с финансовым результатом деятельности компании

 

 

Недостатки политики:

• не максимизирует рыночную цену акции,  так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов.
• Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа

 

 

 

 

Политика "экстра-дивиденда" 

 

 

• Дивиденд состоит из двух частей:

 Первая - минимальный  стабильный дивиденд (в денежных единицах). 

Вторая - процентная часть распределяемой прибыли (премия к минимально-фиксированной сумме дивиденда)

 

 

 

 

Политика "экстра-дивиденда" 

 

Преимущество политики:

 

• гибкость. Если прибыль  компании и движение ее наличности непостоянны,  то эта политика является для нее наиболее эффективной

 

 

 

Недостаток политики: 

• не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов.
• В случае продолжительной выплаты минимальных размеров  дивидендов  снижается рыночная стоимость компании
• «Экстра» дивиденд при частой выплате становится ожидаемым и перестает играть роль в поддержании курса акций

 

 

 

 

 

Российские компании склонны использовать методику фиксированных дивидендных выплат, хотя в последние годы складываются условия для перехода к методике выплаты гарантированного минимума и «экстра-дивидендов». 
 
Порядок выплаты дивидендов российскими акционерными обществами определяется Федеральным законом «Об акционерных обществах». 

 

 

 

 

Выплата дивидендов - это право,  
а не обязанность.  
 
Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. 
 
Если дата выплаты дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.  
 

 

 

 

 

 
Решения о выплате дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимаются общим собранием акционеров или определяются уставом.  
 
Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. 

 

 

 

 

 
АО не вправе выплачивать дивиденды: 
 
- если на день выплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов; 
 
- если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда или станет меньше в результате выплаты дивидендов… 
 

 

 

 

 

Факторы, определяющие выбор дивидендной политики

 

• Факторы, связанные с объективными ограничениями
• Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании
• Факторы,  характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников
• Прочие факторы

 

 

 

 

Факторы, связанные с объективными ограничениями 

 

 

• уровень налогообложения дивидендов и прибыли
• уровень налогообложения имущества
• фактический  размер  получаемой  прибыли  и  рентабельность собственного капитала