Анализ движения денежных средств

• рентабельность продаж,
• оборачиваемость чистых активов,
• рентабельность чистых активов,
• рентабельность собственного капитала,
• показатель экономического роста компании,
• средневзвешенная стоимость капитала.

Рентабельность продаж — это способность генерировать прибыль от продаж.

Прибыль до налогообложения

Объем продаж

Данный показатель отражает только оперативную деятельность предприятия. Он не имеет ничего общего с финансовой деятельностью.

Средний уровень рентабельности продаж в разных отраслях разный, поэтому не существует какого-либо единого стандарта для данного показателя. Этот показатель является хорошим критерием для сравнения состояния предприятия с отраслевым стандартом.

Это ключевой управленческий показатель. Он хорош для того, чтобы быстро увидеть, как каждый элемент данной блок-схемы влияет на рентабельность продаж.

Оборачиваемость чистых активов.

Данный показатель характеризует  количество продаж, которое может  быть сгенерировано данным количеством  активов. Он показывает, насколько эффективно используются активы.

Объем продаж

Чистые активы

Он показывает, сколько раз в  году суммарный капитал оборачивается  внутри компании.

Рентабельность чистых активов характеризует результат оперативной деятельности предприятия. Она показывает тот возврат, который генерируется фондами (собственным капиталом и кредитами банков), используемыми в бизнесе.

Рентабельность чистых активов  является первичным показателем, который:

• позволяет контролировать эффективность бизнеса;
• связывает баланс и отчет о прибылях и убытках;
• позволяет оценить бизнес не только на основании получаемой прибыли.

Формула для расчета показателя:

		Оперативная прибыль
Рч.а.	=	——————————
		Чистые активы

Элементы Р_ч.а.

Чистые активы = Фиксированные  активы + Рабочий капитал = Суммарный капитал = Собственный капитал + Кредиты (долгосрочные и краткосрочные).

Оперативная прибыль: прибыль  до выплаты процентов по кредитам и налога на прибыль.

Р_ч.а. разделяет оперативные и финансовые аспекты деятельности предприятия.

Рентабельность собственного капитала. Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он характеризует прибыль, которая приходится на собственный капитал. Этот коэффициент включает в себя такие важные аспекты, как платежи по процентам за кредит, налог на прибыль, а также эффект от используемой суммы кредитов.

		Чистая прибыль после налогообложения
Рс.к.	=	——————————
		Собственный капитал

Финансовый рычаг. Данный показатель характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность компании за счет кредитов банков. Таким образом, эффект от кредитования деятельности предприятия за счет банка может быть либо отрицательным, либо нулевым, либо положительным.

Основным критерием оценки эффективности  финансового рычага является ставка банковского кредита. Если кредитная ставка ниже показателя рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре постоянного капитала (кредиты банка + собственный капитал) приводит к росту показателя рентабельности собственного капитала и наоборот, если банковская ставка выше рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре капитала будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала.

В модели Дюпон используется следующий  способ вычисления финансового рычага:

Кредиты + Собственный капитал		Кредиты
——————————————	=	——————————	+ 1
Собственный капитал		Собственный капитал

В числителе данной дроби находится  фактически сумма чистых активов, если мы рассматриваем активную часть  баланса. Поэтому при умножении  показателя рентабельности чистых активов на финансовый рычаг происходят следующие сокращения:

Оперативная прибыль		Объем продаж		Чистые активы		Оперативная прибыль
——————	*	——————	*	——————	=	———————
Объем продаж		Чистые активы		Собственный капитал		Собственный капитал

Операция перехода к показателю Р_с.к. еще не закончена. Для того, чтобы закончить данный переход, необходимо ввести в формулу поправочный коэффициент, так как в числителе показателя рентабельности собственного капитала должна находиться прибыль после налогообложения.

Оперативная прибыль		(П-I)*(1-T)		Чистая прибыль после налогообложения
———————————	*	——————	=	———————————
Собственный капитал		П		Собственный капитал

где П - оперативная прибыль; I - сумма процентов; T - процентная ставка налога на прибыль.

Какая величина финансового рычага может считаться достаточной? Как  показывают многочисленные исследования структуры капитала различных предприятий  западных стран, значение плеча финансового  рычага не должно быть ниже 3, т.е. соотношение  заемных средств и собственных средств не должно быть меньше 2. Почему так? Потому что всегда выгоднее финансировать бизнес за счет заемных средств, увеличивая тем самым доход на акционерный капитал. Однако слишком большое значение финансового рычага тоже плохо, так как это сопряжено с высоким риском. В чем заключается данный риск? Чем сильнее финансовый рычаг, тем опаснее оставить своих акционеров без обещанной прибыли в случае даже незначительного непредвиденного снижения прогнозируемого объема продаж, при этом возможны случаи резко отрицательных значений Р_с.к..

Коэффициент реинвестирования фактически характеризует дивидендную политику предприятия, т.е. показывает, какую часть чистой прибыли после налогообложения фирма изымает из обращения в виде выплачиваемых дивидендов, а какую реинвестирует в производство.

Цель любой компании - добиться высокой доли быстрорастущего прибыльного  рынка. Политика данного рынка - 100% реинвестирование прибыли, т.е. добиться значения показателя реинвестирования равного 1.

		Реинвестированная прибыль
Коэффициент	=	———————————————————
реинвестирования		Чистая прибыль после налогообложения

Если теперь данный коэффициент  умножить на показатель Р_с.к., то мы получим следующую формулу:

Чистая прибыль после налогообложения		Реинвестированная прибыль		Реинвестированная прибыль
——————————	*	—————————	=	——————————
Собственный капитал		Чистая прибыль после налогообложения		Собственный капитал

Если полученный коэффициент, чтобы  быть технически аккуратным, умножить на поправочный коэффициент  соотношения собственного капитала на конец года к собственному капиталу на начало года, то мы получим окончательную формулу коэффициента экономического роста модели DuPont:

Реинвестированная прибыль		Собственный капитал на конец периода		Реинвестированная прибыль
—————————	*	—————————	=	————————
Собственный капитал на конец периода		Собственный капитал на начало периода		Собственный капитал на начало периода

Показатель экономического роста компании. Для характеристики скорости экономического роста компании, способности наращивать оборот применяется показатель достижимого уровня роста SGR, равный отношению приращения выручки (оборота) за период к величине выручки за предыдущий период,

SGR=DS/S₁.

Суть показателя экономического роста  компании (SG) отражается в количестве прибыли, которую реинвестирует предприятие в течении одного календарного года как процент к собственному капиталу, который был у предприятия на начало года,

	Реинвестированная прибыль
SGR=	——————————————————
	Собственный капитал на начало периода

Экономический рост компании - это  показатель того максимума роста  в продажах, которого может достичь  компания при сохранении пропорций  своего финансового состояния. В  этом случае

	Изменение собственного капитала
SGR=DS/S1=	———————————————————	= SG,
	Собственный капитал на начало периода

то есть при самоподобном росте  компании показатели SGR и SG совпадают.

SG = Рентабельность чистых активов * Рычаг * Коэффициент реинвестирования * (Чистая прибыль/Оперативная прибыль)*E⁽²⁾/E⁽¹⁾.

Основным достоинством данного показателя является его комплексность, т.к. факторы, его составляющие, позволяют отслеживать всю деятельность компании. С помощью данного показателя мы можем оценить рынки наших продуктов, сами продукты, а также финансовую деятельность предприятия. Мы можем проверить, насколько хорошо наша финансовая деятельность поддерживает производственные и маркетинговые планы. Если потенциал нашего роста недостаточен, то мы можем принять решение об изменении рентабельности продаж, оборачиваемости чистых активов, финансового рычага, коэффициента реинвестирования.

Средневзвешенная стоимость  капитала. Как уже было отмечено, показатель рентабельности чистых активов является мерилом оперативной деятельности предприятия. Он показывает тот возврат, который генерируется инвестирующими фондами. Поэтому финансовому менеджеру очень полезно знать, какое минимально допустимое его значение возможно для данного предприятия. С чем это связано? Чистые активы — это те активы, которые обеспечиваются инвестирующими фондами (долгосрочным капиталом), а данный капитал имеет определенную стоимость в виде обещания предприятия гасить проценты по кредитам и выплачивать дивиденды. Таким образом, финансовому менеджеру также необходимо знать, сколько предприятию стоит постоянный капитал.

В западной экономике данный показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала. Формула для его вычисления достаточно проста:

	R(1-T)L		DE		L		E
WACC =	————	+	———	= R(1-T)	———	+ D	———,
	L+E		L+E		L+E		L+E