Основные элементы купонных облигаций

Государственные краткосрочные  облигации (ГКО) размещаются с целью  привлечения денежных средств населения  в экономику государства. Привлечённые средства могут направляться на развитие приоритетных направлений экономики  страны, а также для покрытия дефицита бюджета. ГКО продаются ниже номинала, доход инвестора складывается из разницы между ценой покупки  и номиналом к погашению. Облигации  выпускаются на безбумажной основе, каждый выпуск оформляется в виде сертификатов, которые хранятся в  Банке России и Министерстве финансов Российской Федерации. В последнее  время Банк Российской Федерации  не проводит крупных заимствований, поэтому объемы выпуска государственных  краткосрочных облигаций стали  значительно ниже по сравнению с  серединой девяностых годов прошлого века. О предстоящем размещении выпуска  ГКО объявляют не менее чем  за семь дней до размещения.

Кроме облигаций, номинированных в валюте РФ, выпускаются валютные облигации. По этим облигациям добавляется  риск валюты, в которой они номинированы. Если вы приобрели облигации, номинированные в долларах, а рубль укрепился  к этой валюте, то доходность ваших  облигаций так же снизится. Например, в середине прошлого года Внешэкономбанк разместил на рынке валютные облигации, на сумму один миллиард долларов, большую  часть этих ценных бумаг приобрёл Сбербанк. Так же Российские инвесторы  могут приобрести «евробонды» выпускаемые  европейскими государствами и частными корпорациями. Основные торги по валютным облигациям происходят на Лондонской и Нью-Йоркской биржах. Рынок валютных облигаций развивается достаточно динамично, эксперты оценивают долю российских валютных облигаций в  пятьдесят миллиардов долларов. Расчеты  при покупке и продаже валютных облигаций осуществляются через  клиринговые фирмы. Прежде чем заключать  договор с подобной компанией  обратите внимание на её рейтинг, чтобы  оценить надёжность компании-партнёра. Критерии отбора валютных облигаций  не чем не отличаются от обычных рублёвых. 

3. Купонные и дисконтные облигации .

В зависимости от способа  получения дохода различают купонные и дисконтные облигации. Исторически  сложилось, что при эмиссии облигаций  к ним прилагались купоны с  указанием на них процента доходности и даты выплаты дохода.

Дисконтные облигации иногда называют облигациями с нулевым купоном, т. е. процент по ним не начисляется, а владелец облигации имеет доход за счет того, что облигация продается с дисконтом по цене ниже номинала.

Выкуп облигаций фирма  осуществляет по номинальной стоимости, в результате чего облигационер получает соответствующий доход. В настоящее время дисконтные облигации имеют широкое распространение на российском фондовом рынке.

Купонные облигации могут выпускаться с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно на протяжении всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны.

В условиях высоких и резко  изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато большим риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент  должен будет выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной  при эмиссии облигаций.

Поэтому, чтобы избежать процентного риска, эмитенты прибегают  к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. При выпуске таких облигаций устанавливается процентная ставка, как правило, на первые 3 месяца, а затем через каждые 3 месяца ставка корректируется в зависимости от официальной процентной ставки или доходности по казначейским векселям.

В ряде случаев облигации  выпускаются с купонами, на которых  указаны фиксированные проценты доходности по отношению к номиналу, и, кроме того, облигация продается  с дисконтом.

В этом случае владелец получает регулярный доход в виде купонных выплат, а также извлекает доход  при погашении облигаций по номинальной  цене.

Особую разновидность  составляют доходные облигации. Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль.

Если прибыли нет, то доход  не выплачивается. Доходные облигации  могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям невыплаченный  доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие  периоды даже при наличии достаточно большой прибыли.

По кумулятивным облигациям невыплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы. Как правило, период накопления невыплаченного дохода составляет не более 3 лет.

В условиях выпуска кумулятивных доходных облигаций должно быть предусмотрено, что до тех пор, пока не выплачен процентный доход, дивиденды по привилегированными обыкновенным акциям не выплачиваются. Доходные облигации имеют более высокий статус при ликвидации компании, чем акции и облигации пониженного статуса.

Облигаци и могут быть на предъявителя и именные. По предъявительским облигациям специальный учет всех владельцев не ведется, а оплата процентов по ним оформляется как погашение купона (отрезание купона от бланка облигации). По именным облигациям в ее реквизитах обязательно содержится имя владельца.

6. Выкуп облигаций

Выпуская облигации с  фиксированным процентным доходом  на длительный период времени, эмитент  несет процентный риск, связанный  со снижением процентных ставок в  будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения  процентных ставок, компании прибегают  к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or callability).

Это дает безусловные преимущества компании в проведении финансовой политики в зависимости от изменения уровня процентных ставок. Если процентные ставки снижаются, то компания реализует свое право на досрочный выкуп, чтобы не платить слишком высокие проценты. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может выпустить новые облигации с меньшей купонной ставкой, что снижает стоимость обслуживания долга.

Достоинством досрочного погашения части облигационного займа является также то, что при  завершении срока обращения облигаций  фирме не потребуется единовременно  изыскивать всю сумму денежных средств для выплаты облигационерам. Потребность в наличных уменьшится, так как часть выпуска будет погашена досрочно.

То, что для фирмы является плюсом, для инвестора оборачивается  минусом. При досрочном погашении  инвестор не получит всей суммы дохода, которую он предполагал получить, когда приобретал облигацию. Чтобы  защитить интересы инвесторов, в условиях выпуска обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может  воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в пределах 5-10 
лет. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, установленный при выпуске облигаций в обращение.

Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако, в отличие от западных стран, в России досрочное погашение  облигаций возможно только по желанию  их владельцев. При эмиссии облигаций  компания должна заранее определить цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого облигации не могут быть предъявлены к досрочному погашению. Таким образом, в зарубежной практике право досрочного погашения облигаций является привилегией компании, а в России — привилегией владельцев облигаций. Следует отметить, что российское законодательство, устанавливая возможность досрочного погашения облигаций по желанию владельцев, существенно ограничивает инициативу предприятий в проведении финансовой политики и в конечном счете сдерживает выпуски облигационных займов, которые весьма редки в нашей практике. На Западе компании широко пользуются своим правом досрочного выкупа в силу указанных выше преимуществ.

Предусматривая в проспекте  эмиссии облигаций право досрочного выкупа, компания заранее устанавливает  цену, по которой будут выкупаться облигации.

Цена выкупаемой облигации, как правило, состоит из трех элементов: номинальной стоимости облигации, купонного дохода и премии за возможность  долгосрочного выкупа.

Например, облигация номинальной  стоимостью 1000 дол. имеет купонную ставку 12%. До окончания срока обращения осталось 10 лет. Компания может установить цену за выкупаемую облигацию в размере 1130 дол., которая включает в себя: 1000 дол. — номинальная стоимость облигации, 120 дол. — купонный доход, 10 дол. — премия инвестору за досрочный выкуп. На практике погашение облигации по срокам привязывается к выплате купонного дохода, с тем чтобы произвести единовременный платеж. По мере уменьшения оставшегося до погашения срока размер премии за право на досрочный выкуп сокращается. Он может в нашем примере ежегодно сокращаться на 1 дол. Во второй год облигация будет выкупаться по цене 1129 дол., в третий — 1128 дол. и так далее, пока не составит в последний год 1120 дол.

Если облигации выпущены с низкой купонной ставкой и в  дальнейшем ожидается рост процентных ставок, то предусматривать при выпуске  право досрочного выкупа вряд ли целесообразно.

В связи с тем что инвестор несет риск досрочного выкупа облигаций, компания должна компенсировать ему этот риск за счет установления повышенной купонной ставки. Если в последующем периоде произойдет снижение процентных ставок и компания воспользуется своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит денежные средства, которые он вынужден будет инвестировать под меньший процент, чем раньше. Если же облигации выпускаются без права досрочного погашения, то в течение всего периода обращения инвестор будет получать стабильный доход даже при снижении процентных ставок в будущем. Поэтому, чтобы установить для себя право выкупа, компания за эту привилегию должна заплатить. Цена этой привилегии определяется разницей в купонных ставках по обычной облигации и облигации с правом выкупа.

В таблице 3.1 приведен пример выпуска облигаций без права  выкупа и с правом выкупа, доход  по которым сравнивается с доходом, получаемым при текущих процентных ставках (альтернативные вложения). Предположим, что облигации выпускаются номиналом 1 млн. руб. и в момент выпуска дейсвует процентная ставка 12%. Если купонная ставка составляет 12%, то облигация должна продаваться по номиналу.

По облигациям с правом досрочного погашения устанавливается  более высокая купонная ставка (в  нашем примере — 14%). Разница между 14% по облигациям с правом выкупа и 12% по облигациям без права досрочного погашения составляет премию инвестора  за риск того, что кредитор может  досрочно погасить облигацию. Если в  условиях выпуска предусмотрен 5-летний срок, в течение которого эмитент  не имеет возможности отозвать облигацию, то по окончании этого периода  при снижении процентных ставок корпорация обязательно воспользуется своей  привилегией. Выкуп облигаций выгоден  фирме, так как при сложившейся  на 5-й год ставке 10% она может  выпустить новый облигационный  заем с купонной ставкой в размере 10% и уменьшить затраты по выплате  купонного дохода.

Если в будущем ожидается  рост процентных ставок, то возможность  досрочного погашения облигации  не имеет для фирмы особой цены, так как эмитент обязан выплачивать  фиксированный процент, установленный  при выпуске, и не будет выкупать свои облигации. Цена права досрочного выкупа определяется ожиданиями динамики изменения процентных ставок. Если ставки будут уменьшаться существенно, то цена права выкупа возрастет. Если процентные ставки падают незначительно, то цена привилегии досрочного выкупа будет небольшой.

З А К Л Ю Ч Е Н И Е

Первые внутренние государственные  займы в России были организованы в 1809 г. Они приносили годовой  фиксированный доход 6%. Российское правительство использовало эмиссию  государственных облигаций для  финансирования хронического бюджетного дефицита. Существовали различные виды облигаций: купонные и бескупонные, именные и предъявительские.

Краткосрочные (от 3 мес. до 1 года) облигации номиналом до 500 руб. чаще всего выпускало Министерство финансов, среднесрочные (от 4 до 8 лет) номиналом в 50 руб. — государственное  казначейство. Долгосрочные облигации  размещались на период 50-80 лет и  более. Бессрочные облигации (подобно  английским консолям) приносили их владельцам непрерывный доход. К  примеру, в 1917 г. в обращении находились отдельные выпуски, которые были эмитированы еще до войны с  Наполеоном.

Появление первого и последующего выпусков государственных ценных бумаг  в 1809-1819 гг. способствовало оживлению  на Санкт-Петербургской бирже. В начале 1820-х гг. на биржу стали попадать и бумаги государственных займов, размещавшихся за рубежом. В России существовала 21 товарная биржа, а фондовые операции осуществлялись на 7 биржах: Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской, Рижской. Ведущей была Петербургская биржа, именно на ней осуществлялись сделки с наибольшим числом бумаг, а их курсы принимались другими биржами как определяющие.

Во-первых, облигации с гораздо меньшими рисками, чем акции. Это связано с тем, что по облигациям поток платежей известен заранее: четко зафиксированы время выплат и их размер. Таким образом, инвестору гарантируется фиксированный доход, а также возврат денежных средств в определенный срок.

Во-вторых, инвестор, приобретая облигации, не принимает на себя бизнес-риски компании-эмитента за исключением катастрофических, способных привести к банкротству (но такое бывает относительно редко).

Каждая компания вне зависимости  от результатов своей деятельности обязана в полной мере осуществлять платежи по выпущенным ею облигациям. Проще говоря, вам должны выплатить  все, что вы вложили, «при любой погоде». А вот держатели акций не всегда могут рассчитывать на получение  дивидендов. Ну а если уж по каким-то конкретным акциям не будет производиться  выплата дивидендов, то их цена, как  правило, будет стремиться вниз, что  может принести еще большие потери.