Эффект финансового левериджа

Для плеча оптимальное соотношение  заемных и собственных средств  для нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как  уже говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть иным. Причина — высокая  инфляция (по западным меркам), которую  российские фирмы воспринимают как  нормальный фон осуществления своей  предпринимательской деятельности. В результате — оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5.

Очевидно, что при этом сила воздействия  финансового рычага  должна быть в пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим образом: оттолкнувшись  от оптимального соотношения ЭФР  и РСС, мы перенесли его на долю выплат процентов по банковскому  кредиту в балансовой прибыли  предприятия (не стоит забывать, что  мы пытаемся определить некое предельное значение силы воздействия финансового  рычага как количественного выражения  финансового риска). Это дало нам  возможность определить некое “хорошее”  положение (сила воздействия финансового  рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой прибыли  уходит на выплату процентов по кредитам) и некое положение, которое мы можем назвать “красной чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила воздействия финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы  выплаты в качестве процентов  по кредитам 1/2 балансовой прибыли).

Аналогичным образом попытаемся определить предельное значение эффекта производственного  рычага. Напомним, что он показывает на сколько процентных пунктов возрастет (снизится) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует  отметить, что каждая отрасль имеет  свои условия хозяйствования, обуславливаемые  и экономическими, и технологическими, и другими причинами. Поэтому  вряд ли будет обоснованно определение единственного количественного значения эффекта производственного рычага для расчета степени риска, связанной с предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы.

Скорее всего, речь должна идти о  неких “рамках”. С одной стороны, это будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой — объем производства данных товаров, который потребует  единовременного увеличения постоянных издержек.

Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у  того положения, когда без роста  постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба эти  положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем  ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного  рычага (а это — риск). Столь  же рискованно “проспать” период роста  постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

Таким образом, перед фирмой стоит  дилемма: или высокие темпы роста  производства и приближение срока  единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное наращивание  производства, позволяющее “отодвинуть” период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма  должна быть уверена, что ее товар  будет достаточно долго пользоваться спросом.

Большая доля постоянных издержек, которая нас интересует, — это  объективное требование технологии (например, фондоемкое производство черных металлов).

чем выше доля постоянных издержек, тем  больше сила воздействия производственного  рычага, а следовательно, и предпринимательский  риск, связанный с этой фирмой, и  наоборот.

Всем известно (об этом уже сказано  выше), что в реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте  это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:

Уровень сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов = Сила воздействия финансового рычага * Сила воздействия производственного рычага.

Сила воздействия финансового  рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания  производства и выход на порог  рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и  перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание  постоянных затрат). Следовательно, в  этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды  деятельности фирмы . Следовательно, общий  риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход  на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в  связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно  определить начало этих периодов. Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска.

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового  и операционного рычагов, но и  уметь измерять риск при помощи определения  среднего ожидаемого значения величины события и изменчивости возможного результата.

Наука выработала и способы снижения рисков (финансовых и производственных). Диверсификация производства, получение  дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование  расходов и проч. Мы видим, что среди  них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

Так же существует риск порождаемый  действиями акционеров. Представляется, что он должен быть в центре внимания менеджеров предприятия. Для преодоления  его можно использовать традиционные формы снижения риска , но здесь есть принципиально важный аспект .

Понятно, что собственники и персонал имеют разные интересы, в том числе  и экономические. Если основным критерием  деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста  ее курса, то персонал  стремится  повысить устойчивость управляемого им предприятия, т. е., скорее всего, тяготеет к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие  от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

Риск  исходящий от акционеров, — наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что может произойти  с фирмой в случае паники между  акционерами, которые далеко не всегда столь же экономически грамотны, как  и персонал . Акционеры легче реагируют  на слухи, которые могут сознательно  распространяться недобросовестными  конкурентами. Их (акционеров) поведение  очень сложно регулировать, так как  они — собственники, а персонал — только наемные люди. Поэтому принципиальным становится вопрос о нейтрализации акционеров. Решив его, персонал в состоянии будут снизить или даже ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.

Итак, чистая прибыль на акцию в  будущем периоде определяется следующим  образом:

ЧП на акцию в будущем периоде = П на акцию в нынешнем периоде*(1- Уровень сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов)* %-е соотношение от выручки реализации продукции 

Очевидно, что если в следующем  периоде планируется прирост  выручки, то это позитивно отразится  на величине чистой прибыли на акцию  в будущем периоде.  

рассмотрим варианты, позволяющие  снизить совокупный риск, связанный  с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового  рычага и слабый эффект операционного  (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового  рычага и сильный эффект производственного  рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный  рычаги.

Последний вариант — наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного  варианта является максимальная курсовая стоимость акции.

Однако что при одних и  тех же условиях, в один и тот  же период возрастает для фирмы и  сила воздействия финансового, и  сила воздействия производственного  рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, — это положение, когда порог  рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

В заключении подведем итоги  данной работы.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал – это  разница между экономической  рентабельностью активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия  финансового рычага – это соотношение  между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование  приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен  величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем  меньше дифференциал, тем больше риск.

       Разумный персонал не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной  трети – половине уровня экономической  рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем  меньше прибыль, тем больше сила финансового  рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием: возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира, риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Список используемой литературы

1. Финансовый менеджмент: учебное пособие/М. В, Владыка, Т. В. Гончаренко. – М.: КНОРУС, 2006. – 264 с.
2. Фатхутдинов Р. А. Производственный менеджмент: учебник. М.: Дашков и К^°, 2002. – 546 с.
3. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. Петрозаводск: ПетрГу, 2002. –
4. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004, с. 1028;
5. Экономический анализ: Учеб./Г.В.Савицкая. – 9-е изд., испр. – М.: Новое знание, 2004. – 640 с. – (Экономическое образование).

6.     Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения. – Минск:1995

7.    Погостинская Н.Н., Погостинский  Ю.А. Системный анализ финансовой  отчетности. – СПб:1999

8.   Погостинская  Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая  диагностика: теория и методы. – Нальчик:2000

9.   Стоянова  Е.С. Финансовый менеджмент: теория  и практика: учебник. -  Перспектива, 2002 г