Эффект финансового рычага. Рациональная политика заимствования средств

-следует формировать рациональную структуру капитала (соотношение между собственными и заемными средствами), поскольку высокий удельный вес заемного капитала влечет за собой увеличение общей задолженности предприятия, что отрицательно сказывается на его хозяйственной независимости, финансовом равновесии. Такое положение вызвано увеличением степени риска, связанного с полным и своевременным выполнением финансовых обязательств, уплатой процентов, погашением задолженности по ссудам. Поэтому, несмотря на то что высокий объем заемных средств, приобретенных на выгодных условиях, может обеспечить более высокий эффект финансового рычага, на практике необходимо регулировать его рост (долю) с учетом формирования рациональной структуры всего капитала. В связи с этим только тогда, когда соблюдены ранее перечисленные условия, предприятие благодаря действию финансового рычага может добиться увеличения прибыли и рентабельности производства.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Практическая часть.

Задача 1.

Компания «Трансфорвард» выпустила долговые обязательства (обыкновенные акции) под 12% годовых и намерена финансировать программу экономического роста. Рассматриваются три возможных варианта: эмиссия долговых обязательств, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12% дивидендов, эмиссия обыкновенных акций по цене 500 рублей за акцию. Уровень налогообложения составляет 20%. Определить прибыль на акцию по трем вариантам финансирования программы. Какой из вариантов предпочтительнее? Как должна измениться прибыль до выплаты налогов и процентов, чтобы другой вариант стал лучшим?

   Финансовые характеристики компании «Трансфорвард»

   Долговые обязательства  компании –  100 тыс. руб.

   Количество обыкновенных  акций – 780 тыс. ед.

   Прибыль компании до оплаты  налогов и процентов – 49 тыс. руб.

   Сумма дополнительного финансирования  – 114 тыс. руб.

Решение:

    Основной задачей хозяйствующего  субъекта является максимальное  увеличение благосостояния акционеров. Исходя из поставленной цели, необходимо определить оптимальное сочетание источников финансирования. Для определения степени финансового левериджа (использования заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей акции) необходимо определить чувствительность прибыли на акцию к прибыли компании до уплаты налогов.

   Для выполнения этих расчетов  необходимо составить таблицу 1.

 

 

 

                                                                                                                    Таблица 1

Расчет прибыли на акцию для трех вариантов финансирования

№ п/п	Показатели	Обыкно-венные акции	Долговые обязатель-ства	Привиле-гированные акции
1	Прибыль компании до уплаты налогов и дивидендов, млн. руб.	49	49	49
2	Выплата процентов по уже существующим обязательствам, млн.руб.	12	12	12
3	Выплата процентов по новым обязательствам, млн. руб.	-	13,68	-
4	Прибыль до налогообложения, млн.руб. (п1-п2-п3)	37	23,32	37
5	Налоги	7,4	4,7	7,4
6	Прибыль после налогообложения, (п4 - п5)	29,6	18,62	29,6
7	Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	13,68
8	Доходы держателей обыкновенных акций, млн. руб. ( п6 - п7)	29,6	18,62	15,92
9	Количество акций, тыс. шт.	1008	780	780
10	Прибыль на акцию, руб. (п.8 : п.9)	29,3	23,9	20,4

 Рассмотрев три возможных варианта: эмиссия долговых обязательств, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12% дивидендов, эмиссия обыкновенных акций по цене 500 рублей за акцию, при уровне налогообложения 20%. При этих условиях выяснили, что доходы держателей обыкновенных акций наиболее выгодны ,т.к составили наибольшую прибыль на акцию 29,3 руб.

Точка безубыточности – это минимальный уровень прибыли до выплаты процентов и налогов, при котором прибыль на акцию для двух вариантов одинакова.

Далее проанализируем влияние различных вариантов финансирования на прибыль на акцию. Построим график безубыточности рис. 1.

Для каждого варианта финансирования мы должны построить прямую линию, которая отражает прибыль на одну акцию для всех возможных уровней прибыли до уплаты процентов и налогов. Поскольку для построения прямой линии достаточно две ее точки, нам потребуется по две точки для каждого варианта финансирования.

Первая соответствует по горизонтали прибыли до выплаты налогов и процентов, соответственно для всех вариантов 49 млн.руб., а по вертикали – прибыль на акцию, которая соответствует различным вариантам финансирования 29,3 руб. – для обыкновенных акций; 23,9 руб. – для долговых обязательств; 20,4 руб. для привилегированных акций.

Прибыль на акцию, руб.							привилегированные
										обыкновенные
40
30
20
							долговые обязательства
10
0
	10	20	30	40	50	60	70	80	Прибыль до выплаты налогов и процентов, млн.руб.

 

 

Вывод: Из рис. 1 видно, что точка безубыточности между вариантами долговыми обязательствами и обыкновенными акциями равняется около 61 млн. руб. Так как величина прибыли компании до уплаты налогов и дивидендов, равная 49 млн.руб., ниже этой точки, то вариант с использованием обыкновенных акций обеспечивает большую величину прибыли на одну акцию. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант финансирования долговых обязательств.

Точка безубыточности между вариантами обыкновенных акций и привилегированных акций равняется около 79 млн.руб. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант финансирования в привилегированные акции.

Задача 2.

Компания  «АС»  и   «ЗУМ» идентичны по своим показателям, за исключением  структуры капитала. Структура капитала компаний приведена в табл. 3. Процентная ставка по заемным средствам для обеих компаний равна 15%. Определите свой доход как акционера, которому принадлежит определенное число акций. Каков ожидаемый доход на акционерный капитал?          

Почему ожидаемый доход на акционерный капитал у компании «АС» отличается от аналогичного показателя компании   «ЗУМ»?

 

                                                                                                                   Таблица 3

Финансовые характеристики компании «АС» и «ЗУМ»

 

Показатели	Вариант 9
Структура капитала компании «АС», %:
Собственный капитал	57
Заемный капитал	43
Структура капитала компаний «ЗУМ», %:
Собственный капитал	77
Заемный капитал	23
Чистый доход от основной деятельности компании «ЗУМ», млн. руб.	20
Уровень капитализации, %	16
Чистый доход от основной деятельности компании «ЗУМ», млн. руб.	20
Вам принадлежат акции компании «АС» или «ЗУМ», %	3

 

Решение:

Исследуем проблему влияния структуры капитала компании на ее стоимость. Для упрощения допускаем, что рассматриваемые компании не ожидают роста прибыли от основной деятельности и выплачивают всю прибыль акционерам в форме дивидендов, а также при отсутствии налогообложения.

   Составим таблицу 4.

Таблица 4

Показатели	Компания «АС»	Компания «ЗУМ»
1. Чистый доход от основной деятельности компании, млн. руб.	20	20
2. Уровень капитализации, %	16	16
3. Общая стоимость компании, млн. руб. (п.1:п.2)	125	125
4. Рыночная стоимость собственного  капитала, млн. руб. (п.3*собственный капитал)	71,25	96,25
5. Выплата процентов (15%) по обязательствам, млн. руб. 0,15*(п.3-п.4)	8,06	4,31
6. Прибыль, распределяемая среди  акционеров, млн. руб. (п.1 –п. 5)	11,94	15,69
7. Ожидаемый уровень дохода на  собственный капитал, % (п.6:п.4)	16,76	16,3
8. Прибыль, полученная вами, как акционером компании, руб. (п.6*% акций)	358200	470700

 

Общая стоимость компании – это частное между чистым доходом от основной деятельности компании и уровня капитализации.

САС= 20:0,16 = 125,0 (млн. руб.).

СЗУМ= 20:0,16 = 125,0(млн. руб.).

  Рыночная стоимость собственного капитала равна произведению общей стоимости компании на величину собственного капитала:

СрАС=125,0*0,57 = 71,25 (млн. руб.).

СрЗУМ=125,0*0,77 = 96,25 (млн. руб.).

   Выплата процентов по  обязательствам:

ВАС=0,15*(125,0-71,25)=8,06 (млн. руб.).

ВЗУМ=0,15*(125,0-96,25)=4,31 (млн. руб.).  

   Прибыль, распределяемая среди  акционеров, равна чистому доходу  за вычетом выплат процентов  по обязательствам.