Инжиниринговый подход к управлению финансовыми активами

Под безопасностью финансовых инвестиций понимают страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода.Безопасность фондового  портфеля достигается в ущерб  доходности и росту вложений капитала в финансовые активы.Под ликвидностью подразумевают способность ценной бумаги быстро превратиться в денежные средства для приобретения товаров  и услуг.

Тенденция, складывающаяся на фондовом рынке, такова: по мере снижения риска, характерного для данной ценной бумаги, растет ее ликвидность и  падает доходность. Ни одна эмиссионная  ценная бумага не наделена всеми перечисленными свойствами одновременно, поэтому целесообразно  выбирать «золотую середину» между  приемлемым уровнем доходности и  риска.Если эмиссионная ценная бумага безопасна, то ее доходность будет низкой, и покупатель станет предлагать за нее реальную цену.

Уровень риска фондового  портфеля может быть измерен с  помощью «бета»-коэффициента, дисперсии, среднего квадратического (стандартного) отклонения, коэффициента вариации и  другими способами, методика расчета  которых широко представлена в специальной  финансовой литературе.

Процедура управления фондовым портфелем предполагает:

·   отбор ценных бумаг, включаемых в фондовый портфель;

·   финансовый анализ состава и структуры фондового портфеля по общепринятым критериям;

·   регулирование содержания фондового портфеля для достижения поставленных перед ним целей при сохранении минимального уровня затрат по его созданию;

·   реинвестирование высвобождающихся денежных средств от продажи неэффективных финансовых инструментов.

Цели портфельного инвестирования можно сформулировать следующим  образом:

·   получение оптимального дохода (в форме дивиденда, процента, дисконта);

·   сохранение акционерного капитала;

·   обеспечение прироста капитала на основе увеличения курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг (акций) и др.

Данные цели могут быть альтернативными и соответствовать  различным типам фондового портфеля.

К портфелю ценных бумаг предъявляют  определенные требования.

Во-первых, это выбор оптимального фондового портфеля. Такой портфель можно формировать с использованием двух возможных сценариев:

1) портфель, ориентированный  на первоочередное получение  текущих доходов за счет выплаты дивидендов и процентов;

2) портфель, ориентированный  на преимущественный прирост  курсовой стоимости входящих  в него эмиссионных ценных  бумаг, что обеспечивает получение  высокого дохода в будущем.

Во-вторых, установление наиболее выгодного сочетания доходности и риска портфеля, т. е. удельного веса ценных бумаг с различным уровнем дохода и риска. Эту задачу решают с учетом общего правила действующего на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск имеет финансовый актив, тем более весомый доход он должен приносить владельцу, и наоборот. К наиболее рисковым ценным бумагам на фондовом рынке России относят обыкновенные акции акционерных обществ в промышленности, строительстве, торговле и т. п. Исключение из общего правила составляют акции компаний-эмитентов топливно-энергетического комплекса, связи, телекоммуникаций, черной и цветной металлургии.

В-третьих, оценку ликвидности фондового портфеля рассматривают в двух аспектах:

·   как способность быстрой трансформации всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными расходами на реализацию ценных бумаг);

·   как способность акционерного предприятия своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля ценных бумаг (например, перед владельцами корпоративных облигаций).

В-четвертых, возможный состав портфеля и его возможные изменения определяют с учетом конъюнктуры фондового рынка (спроса и предложения на ценные бумаги).Принимая во внимание состав и структуру фондового портфеля, инвестор может быть агрессивным, умеренным и консервативным, что определяет стратегию и тактику его поведения на рынке ценных бумаг.

В-пятых, выбор процедуры дальнейшего управления портфелем.

На практике возможны следующие  варианты.

1. Каждому виду ценных  бумаг отводят определенный фиксированный  удельный вес в фондовом портфеле, который стабилен в течение  некоторого времени (недели, месяца, квартала).Поскольку на фондовом  рынке происходят периодические  колебания курсовой стоимости  ценных бумаг, необходимо своевременно  пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить первоначально  выбранные соотношения между  отдельными финансовыми активами.

2. Инвестор (владелец фондового  портфеля) придерживается гибкой  шкалы удельных весов приоритетных  ценных бумаг в составе портфеля.Первоначально  его образуют из определенных  весовых соотношений между финансовыми  активами.В последующем эти весовые  соотношения корректируют исходя  из результатов технического  анализа деловой ситуации на  фондовом рынке и ожидаемых  изменений характера спроса и  предложения ценных бумаг.

3. Инвестор активно использует  опционные и фьючерсные контракты  для корректировки состава портфеля  в благоприятном для себя направлении,  в части изменения цен на  фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели инвестора, что  приводит к необходимости корректировки  состава и структуры портфеля.Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения  между доходностью и риском входящих в него финансовых инструментов. Эмиссионную  ценную бумагу продают, если:

·   она не принесла требуемый инвестору доход и не ожидается его рост в будущем;

·   она не выполнила возложенную на нее функцию;

·   появились более доходные сферы вложения временно свободных денежных средств.

Принятие решений о  продаже отдельных финансовых инструментов служит одной из распространенных форм оперативного управления портфелем  ценных бумаг.Данный портфель требует  более частой корректировки в  силу непрерывного изменения конъюнктуры на фондовом рынке.Подготовку и принятие таких решений целесообразно осуществлять не реже двух раз в квартал раздельно по акциям и корпоративным облигациям.

При решении вопроса о  реструктуризации фондового портфеля одновременно рассматривают возможность  реинвестирования высвобождаемого  капитала.

В случае приобретения ценных бумаг одного эмитента инвестору  целесообразно исходить из принципа финансового левериджа, который  выражает соотношение между корпоративными облигациями, с одной стороны, и  привилегированными и обыкновенными  акциями — с другой. Данный параметр устанавливают по формуле:                                 

 Ф_Л = (К_О) : (П_А + О_А),                             (30)

где Ф_Л — финансовый леверидж, коэффициент; К_О — сумма эмиссии корпоративных облигаций; П_А — сумма эмиссии привилегированных акций; О_А — сумма эмиссии обыкновенных акций.

Финансовый леверидж служит измерителем финансовой устойчивости акционерной компании, что отражается на уровне рентабельности ее собственного капитала через величину чистой прибыли. Высокий уровень данного параметра (свыше 50%) опасен для акционерного общества, так как приводит к его нестабильности. Это связано с тем, что проценты по облигационным займам выплачивают  из прибыли до налогообложения (их отражают в составе прочих расходов), а  дивиденды по акциям из чистой прибыли  — после налогообложения. Чрезмерная выплата процентов по облигационным  займам понижает не только налогооблагаемую, но и чистую прибыль акционерного общества-эмитента, что может привести к дефициту источника средств  для выплаты дивидендов по акциям.

 

Диверсификация  фондового портфеля

Распространенным методом  снижения риска потерь инвестора  от управления фондовым портфелем служит его диверсификация, т. е. приобретение им различных видов (типов) ценных бумаг.Риск существенно снижается, когда финансовые активы инвестора распределены между  многими видами (типами) ценных бумаг.Диверсификация понижает риск за счет того, что возможные  низкие доходы по одним ценным бумагам  будут компенсированы высокими доходами по другим финансовым инструментам.

Минимизации риска достигают  за счет включения в фондовый портфель ценных бумаг эмитентов широкого круга отраслей хозяйства. Отдельные  специалисты считают, что оптимальная  величина фондового портфеля состовляет от 8 до 12 различных видов (типов) ценных бумаг .

При большем количестве видов (свыше 12) фондовый портфель становится трудно управляемым, так как возникает  эффект излишней диверсификации. Последний  приводит к таким негативным последствиям, как:

·   приобретение недостаточно надежных ценных бумаг;

·   рост затрат инвестора на изучение фондового рынка (фундаментальный и технический анализ);

·   высокие издержки по приобретению мелких пакетов ценных бумаг и др.

Затраты по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не принесут его владельцу ожидаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки по управлению им.




Содержание, цели и основные этапы реализации эмиссионной  политики

Эмиссионная политика представляет собой часть финансовой политики акционерной компании-эмитента, которая состоит в привлечении необходимого ей объема финансовых ресурсов за счет внешних источников путем выпуска и размещения на фондовом рынке собственных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).

В связи с высокой «ценой»  привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии  должны быть достаточно весомыми с  позиций стратегического развития акционерного общества и значительного  повышения его рыночной стоимости  в будущем периоде. Основными  целями эмиссии акций могут быть:

1) реальное инвестирование, требующее привлечения большого  объема финансовых ресурсов не  только из внутренних, но и  внешних источников;

2) необходимость значительного  улучшения структуры используемого  капитала, т. е. повышения доли  собственного капитала с целью  роста уровня финансовой устойчивости  эмитента;

3) намечаемое поглощение  других компаний для получения  эффекта синергизма;

4) иные цели, требующие  мобилизации значительного объема  собственного капитала в приемлемые  сроки.

С позиции финансового  права эмиссия ценных бумаг представляет собой последовательность действий эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг. Стандартная  процедура эмиссии включает следующие  этапы:

1) принятие эмитентом решения  о выпуске акций;

2) государственную регистрацию  выпуска (дополнительного выпуска)  акций;

3) изготовление сертификатов  акций — для документарной  формы выпуска;

4) размещение акций (эмиссионные  ценные бумаги, выпуск которых  не прошел регистрацию, размещению  не подлежат);

5) государственную регистрацию  отчета об итогах выпуска (дополнительного  выпуска) акций.

При регистрации проспекта  эмиссии процедуру выпуска дополняют:

·   подготовкой проспекта эмиссии;

·   регистрацией проспекта эмиссии;

·   раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;

·   раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

При учреждении акционерного общества или реорганизации юридических  лиц, осуществляемой в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, размещение эмиссионных ценных бумаг  осуществляют до государственной регистрации  их выпуска.В то же время государственную  регистрацию отчета об итогах выпуска  этих бумаг проводят одновременно с  государственной регистрацией выпуска  эмиссионных ценных бумаг.

Государственную регистрацию  выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождают регистрацией их проспекта в случае размещения данных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых  превышает пятьсот.В случае если государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных  ценных бумаг сопровождают регистрацией проспекта этих бумаг, каждый этап процедуры  их эмиссии дополняют раскрытием информации.

Если государственную  регистрацию выпуска (дополнительного  выпуска) эмиссионных ценных бумаг  не сопровождают регистрацией их проспекта, то он может быть зарегистрирован  впоследствии. При этом регистрацию  данного проспекта осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ в течение 30 дней с даты получения проспекта ценных бумаг  и других документов, необходимых  для его регистрации.