Оценка долговых ценных бумаг

Стоимость векселя так  же зависит от количества и надежности индоссантов по нему, так как чем  их больше и чем выше их платежеспособность, тем вероятнее погашения векселя. Это связано с тем, что все они несут солидарную ответственность по векселю. Анализирую риски неплатежей, оценщик должен учесть и наличие аваля, который, в свою очередь является своего рода гарантией по векселю.

Стоит отметить, что рыночная стоимость векселя в большинстве  случаев является положительной  величиной, реже - равной нулю, поскольку, как правило, все расходы связанные с обращением векселя, слишком малы по отношению к номинальной стоимости и всему потоку процентных платежей, дисконтированных на дату оценки.

Отрицательно рыночной стоимости  векселя быть не может, поскольку  инвестор всегда исходит из принципа наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки. Было бы неразумно нести расходы по заведомо убыточному векселю, у которого судебные издержки, потери связи с  курсовой разницей и прочие расходы  превышали бы номинальную стоимость  и поток процентных платежей.

3.Оценка и виды  облигации. Корпоративные облигации.

Облигация — это долговая ценная бумага, которая удостоверяет   отношения займа между его владельцем (кредитором) и лицом,   выпустившим облигацию (заемщиком).

Современное российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на             получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее   поминальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может  предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не   противоречит законодательству Российской Федерации.

Таким образом, облигация  — это долговое свидетельство, которое  имеет два основных компонента:

Ø   обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении определенного срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации;

Ø   обязательство эмитента выплачивать держателю облигации             фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или             иного имущественного эквивалента.

Таким образом, облигацию  можно рассматривать как:

-   долговое обязательство эмитента;

-  источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

-   форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими  дохода.

Кроме того, облигации присущи  следующие характеристики:

-   отношения займа между инвестором и эмитентом, т.е. лицо, которое приобретает облигацию, не становится совладельцем фирмы, а является  ее кредитором;

-   наличие конечного срока обращения облигации, по истечении которого  она гасится, т.е. выкупается эмитентом по номинальной стоимости;

-   приоритет облигаций по сравнению с акциями в получении дохода.

-   выплата процентов по облигациям производится в первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;

-   наличие у владельца облигации права на первоочередное удовлетворение его требований по сравнению с правами акционера при ликвидации предприятия. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их  владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права, не дают.

Суммарная доходность акций, зависящая от величины дивиденда  и роста курсовой стоимости, как  правило, превышает доходность облигаций, именно поэтому акции являются основным объектом инвестиций. Вместе с тем  доходность облигаций значительно  меньше подвержена колебаниям рыночной конъюнктуры. Поэтому в нестабильной экономической ситуации приоритетность в выборе финансовых активов как  объектов инвестирования может быть совершенно другой; в частности, облигации  могут являться основным объектом инвестиций коммерческих банков, заботящихся не столько о доходности, сколько  о надежности своих вкладов. Степень  надежности здесь предпочитается величине доходности. В экономически развитых странах существуют частные коммерческие агентства, занимающиеся классификацией корпоративных облигаций по степени  их надежности и периодически публикующие  эти сведения.

 

Облигации бывают следующих  видов:

- государственные, муниципальные  и частные (выпускаемые коммерческими  банками, акционерными обществами  и др.);

- именные и на предъявителя;

- процентные и беспроцентные;

- свободно обращающиеся  и с ограниченным кругом обращения  (облигации государственного валютного  займа, некоторые корпоративные  облигации и др.);

- с фиксированным и  плавающим доходом;

- обеспеченные и необеспеченные;

- котируемые и некотируемые на бирже;

- конвертируемые и неконвертируемые.

Государственные ценные бумаги выпускаются и обеспечиваются государством. Различают государственные ценные бумаги следующих видов: наличные и  безналичные, документарные и бездокументарные, гарантированные и доходные, рыночные и нерыночные, именные и на предъявителя. Государственные ценные бумаги могут  выполнять следующие функции: 1) налогового освобождения; 2) обслуживания государственного долга; 3) финансирования непредвиденных государственных расходов. Основные виды государственных ценных бумаг  представлены в табл. 1.

Таблица 1

Основные виды государственных  ценных бумаг

Эмитент	Краткосрочные ценные бумаги	Среднесрочные ценные бумаги	Долгосрочные ценные бумаги
Федеральные органы власти	Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) Казначейские обязательства (КО) Облигации Банка России (ОБР)	Облигации федерального займа (ОФЗ) Облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ) Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)	Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)
Муниципальные органы власти	Муниципальные краткосрочные  бескупонные облигации (МКО) Муниципальные векселя	Муниципальные среднесрочные  облигации Муниципальные сертификаты

 

Корпоративные облигации  выпускаются хозяйственными обществами и товариществами. Инвестиционная надежность корпоративных облигаций, прежде всего, связана с возможностью получать доход от инвестиций в их покупку. Нарицательная, или номинальная, цена облигации служит базой при дальнейших пересчетах и начислении процентов. Кроме того, облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом по истечении срока займа. Облигации также имеют рыночную цену, определяемую условиями займа и текущей ситуацией на рынке облигаций.

Облигации обеспечивают сохранность  сбережений и фиксированный дополнительный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал  и иметь на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Осуществляя  финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель — получить доход, преумножить капитал или  хотя бы сохранить его на прежнем  уровне, что особенно актуально в  условиях инфляции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что  эмитент не сможет выкупить облигации, когда наступает срок погашения  займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды.

При оценке корпоративных  облигаций наиболее часто используется доходный подход. Доход по корпоративным  облигациям включает приращение курсовой стоимости, купонные выплаты и дисконтные скидки.

При оценке корпоративных  облигаций важное значение имеет их рейтинг. Наиболее известна методика рейтинговой оценки корпоративных облигаций американской компании Moody's Investors Service, которая присваивает рейтинги более чем 5000 выпусков облигаций корпораций. Рейтинг представляет собой долгосрочные оценки, показывающие надежность облигаций в низшей точке экономического цикла, и не меняется в зависимости от изменений экономической ситуации. Рейтинг подлежит корректировке только в тех случаях, когда изменяются фундаментальные факторы, его определяющие, например, когда коренным образом улучшается или ухудшается положение заемщика в сравнении с другими компаниями отрасли либо его общая сумма долга существенно уменьшается или возрастает.

Облигации класса А имеют высший инвестиционный уровень. Они характеризуются максимальной надежностью как с точки зрения вложенного капитала, так и получаемого дохода. Надежность этих облигаций обеспечивается достаточно крупными активами эмитента; кроме того, маржа прибыли эмитента достаточно велика для того, чтобы обеспечить своевременную выплату процентов. Изменения в экономике мало отражаются на ценных бумагах данной группы, к которой относят «золотообрезные» облигации проверенных временем компаний. Однако доходность этих облигаций невысока. На их курсе в большей мере отражаются изменения процентных ставок, нежели циклические изменения в экономике.

Облигации группы В могут быть названы «инвестициями деловых людей». Эти облигации привлекательны для инвесторов имеющих опыт покупки ценных бумаг, т. е. готовых взять на себя некоторый дополнительный риск в обмен на более высокую доходность по сравнению с облигациями группы А. Для этих облигаций характерна некоторая неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса. Их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации.

Группы Си D объединяют спекулятивные  выпуски, облигации с очень высокой  степенью неопределенности в отношении  процентного дохода и основной суммы  долга, а также полностью обесценившиеся облигации.

При проведении рейтинга облигаций  оценивается ряд факторов. Прежде всего, изучаются доходы эмитента, обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными (оборотными) активами, наличными средствами и достаточность собственного оборотного капитала. Кроме того, эксперты детально изучают характер отрасли, в которой действует заемщик, и положение в ней заемщика. Большое значение придается правовому оформлению займа. Изучаются отношение объема продаж к объему товарных запасов, коэффициент издержек, амортизационные отчисления и сумма накопленной амортизации относительно всего инвестированного капитала, маржа прибыли, отношение прибыли к стоимости имущества и отношение рыночной цены акции эмитента к чистой прибыли в расчете на одну акцию.

При оценке рыночной стоимости  различных видов облигаций наиболее распространено использование метода дисконтированных денежных доходов. Будущая стоимость (future value) при этом определяется как ожидаемая в будущем стоимость активов, в которые при покупке облигации инвестирована определенная сумма денег.

4.Депозитные и  сберегательные сертификаты

Для привлечения ресурсов банки могут выпускать депозитные и сберегательные сертификаты. По этим видам ценных бумаг банк должен зарегистрировать и утвердить в территориальном  отделении Банка России условия их выпуска и обращения. Данные сертификаты должны быть номинированы в рублях, отпечатаны на специальных бланках установленной формы и должны предусматривать определенные сроки обращения.

Сертификаты могут быть именными и на предъявителя, принадлежать резидентам и нерезидентам, выпускаться сериями и в разовом порядке. Владелец сертификата может передавать его другому лицу путем оформления уступки требования - цессии.

Сберегательный сертификат - это ценная бумага для привлечения  вкладов населения, поэтому платежи  по нему могут осуществляться как  в наличной, так и в безналичной формах. Депозитный сертификат - это ценная бумага, выпускаемая банками для привлечения ресурсов юридических лиц, и поэтому расчеты по нему производятся только в безналичной форме.

Депозитный сертификат — это письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных сумм, удостоверяющее право владельца на получение по истечении срока суммы депозита и установленных процентов по нему. Депозит (от лат. depositum — вещь, отданная на хранение) - это экономические отношения по поводу передачи средств клиента во временное пользование банка. Депозитные счета классифицируются по таким критериям, как источники вкладов, их целевое назначение, степень доходности и т. д. Однако наиболее часто в качестве критерия выступают категория вкладчика и формы изъятия вклада. Исходя из категории вкладчиков различают:

•   депозиты юридических лиц (предприятий, организаций, других банков);

•   депозиты физических лиц.

В основе оценки депозитных сертификатов лежат общепринятые теории (табл. 1). Оценка депозитных и сберегательных сертификатов зависит от их сроков и видов, формы и размера предполагаемого  дохода. Депозиты до востребования  представляют собой средства, которые  могут быть востребованы в любой  момент без предварительного уведомления  банка со стороны клиента. По ним  начисляются незначительные годовые  проценты, вследствие чего они не являются доходными инвестиционными инструментами. 
Срочные вклады — это депозиты, привлекаемые банками на определенный срок. Различают собственно срочные депозиты и срочные депозиты с предварительным уведомлением об изъятии. Как правило, они оформляются на срок не менее одного месяца. Размер вклада на такой депозит устанавливается в круглой сумме и должен быть неизменным в течение всего срока действия договора. Если вкладчик желает изменить сумму вклада (уменьшить ее или увеличить), то он может расторгнуть действующий договор, изъять и переоформить вклад на новых условиях. Однако при досрочном изъятии вкладчиком средств по вкладу он может лишиться предусмотренных договором процентов частично или полностью. Как правило, в этих случаях проценты снижаются до размера процентов, уплачиваемых по вкладам до востребования. 
Таблица 1 
Базовые теории оценки депозитных сертификатов

Название теории	Характеристика теории	Практическое использование  при оценке
Теория паритета процентных ставок	Соблюдается паритет процентных ставок евро- и долларовых депозитов	Использование метода сравнения (аналогий) при оценке депозитных и  сберегательных сертификатов
Теория равновесия рынка  капитала	Существует зависимость  средних процентных ставок от реального  уровня инфляции	Средние процентные ставки по депозитным сертификатам и срочным контрактам прямо пропорциональны уровню инфляции