3.2. Количественный анализ рисков.

      Математический  аппарат анализа рисков опирается  на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределенности и рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:

• - прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;
• - обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;
• - задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

      Анализ  проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:

• - стохастические (вероятностные) модели;
• - лингвистические (описательные) модели;
• - нестохастические (игровые, поведенческие) модели. 

Характеристика наиболее используемых методов анализа рисков.

4. Разработка и реализация мер по управлению инвестиционными рисками.

4.1 Управление инвестиционными рисками в коммерческом банке

     Для рынка долговых инструментов присущи  свои особенности определения основных направлений и методов управления рисками.

     Деятельность  по управлению рисками связана с  решением следующих задач:

     выявление рисков, присущих операциям на рынке  корпоративных облигаций;

     проведение  количественной оценки возможных потерь, связанных с реализацией этих рисков;

     определение предельно допустимого уровня финансовых потерь по операциям с корпоративными облигациями;

     ограничение возможных потерь от реализации рисков на уровне не выше предельно допустимого, путем установления комплексной  системы ограничений (лимитов) на операции с корпоративными облигациями.

     Конечной  целью деятельности по управлению рисками  является максимизация экономической эффективности, при поддержании сопутствующих рисков на уровне не выше, чем предельно допустимый.

     В портфельном инвестировании при расчетах лимитов по операциям с облигациями за основу выбираются ряд рисков.

     Статический риск - риск, связанный с возможностью неисполнения контрагентом своих обязательств. Статический риск включает в себя кредитный риск неисполнения эмитентом своих обязательств по выпущенным долговым обязательствам и риск неисполнения контрагентом своих обязательств по поставке оплаченных банком ценных бумаг или по оплате поставленных ему банком ценных бумаг.

     Динамический  риск - риск, связанный с возможным неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры. Динамический риск включает в себя риск неблагоприятного изменения процентных ставок на рынке, следствием которого являются негативные изменения в доходности портфеля, а так же риск падения ликвидности рынка, следствием которого является невозможность реализации облигаций портфеля без существенных потерь.

     Исходя  из текущих условий деятельности на рынке облигаций и политики Банка, проводимой по отношению к этим операциям и управлению рисками, устанавливаются следующие нормативы чувствительности к риску.

     Неприемлемый  риск - величина убытков, неприемлемая с точки зрения функционирования банка в целом. Устанавливается  в абсолютной сумме руководством Банка.

     Предельно допустимый риск - величина убытков, приводящая к необходимости возмещения их части трейдерами в расчете на величину общего лимита средств, выделяемых на операции с облигациями. Норматив устанавливается в инвестиционных ориентирах в соответствии с решением правления Банка. В абсолютной сумме он рассчитывается как максимальный процент убытков, превышение которого влечет за собой необходимость возмещения, умноженный на величину общего лимита средств, выделяемых на операции с корпоративными облигациями, и деленный на сто процентов.

     Максимально приемлемый риск - величина убытков, равная глобальному стоп-лоссу, установленному в Положение об инвестиционной политике и портфельном управлении для сектора облигаций в расчете на величину общего лимита средств, выделяемых на операции с облигациями.

     Для того, чтобы трейдер имел более детальную картину о состоянии своего портфеля, нужно произвести количественную оценку возможных потерь, связанных с данными рисками.

     Оценка  статического риска производится на основе кредитного анализа эмитента или контрагента, а также статистической вероятности неисполнения своих обязательств эмитентом, обладающим данным уровнем кредитного качества.

     Величина  статического риска по конкретной открытой позиции будет равна произведению суммы открытой позиции на вероятность  неисполнения эмитентом или контрагентом своих обязательств.

     Величина  общего статического риска портфеля будет равна сумме статического риска по всем открытым позициям.

     Оценка  динамического риска производится на основе исторических данных о ценах  и ликвидности рыночных инструментов и прогнозе экономической ситуации на анализируемый период.

     Величина  динамического риска изменения  процентных ставок равна максимально  возможному негативному изменению  стоимости инструмента в прогнозируемой на период экономической ситуации. Величина риска, определяемая этим методом не должна превышать величину потерь, определенную в качестве предельно допустимой, глобальным стоп-лоссом в расчете на данную конкретную позицию. Динамический риск процентных ставок рассчитывается на планируемый период владения бумагой. Величина динамического риска ликвидности равна: для торгуемых бумаг - сумме превышения величины открытой позиции над среднедневным биржевым оборотом по данному инструменту за три последних месяца (по номиналу), умноженной на вероятность неисполнения эмитентом своих обязательств; для бумаг,  взятых на первичном  размещении, риск  ликвидности  рассчитывается аналогично, но за среднедневной оборот берется  среднедневной оборот  по наиболее схожему по своим характеристикам инструменту, который уже обращается на вторичном рынке.

     С целью ограничения величины статического и динамического риска, как по портфелю в целом, так и по отдельным  отраслям и эмитентам на операции с облигациями устанавливаются лимиты.

     Базовый кредитный лимит рассчитывается на основе анализа кредитного качества заемщика и вероятности дефолта, соответствующей этому кредитному качеству. Расчет данного лимита больше подходит для облигаций корпоративного сектора. Величина статического риска у государственных бумаг очень мала и практически не участвует в расчетах, за исключением муниципальных облигаций.

     Базовый кредитный лимит определяется таким  образом, чтобы общая величина статического риска соответствующая открытой позиции на всю сумму лимита не превышала величины максимально  приемлемого риска. Величина базового кредитного лимита определяется как сумма максимально приемлемого риска, деленная на вероятность дефолта данного конкретного заемщика. При этом, дефолт трактуется в соответствии с определением рейтинговых агентств Moody's или S&P.

     Вероятность дефолта определяется: для предприятий  имеющих общепризнанный кредитный рейтинг, - как процент предприятий, имевших соответствующий рейтинг и объявивших дефолт в тот же срок от получения рейтинга, что и анализируемое предприятие плюс один год, среди всех предприятий, получивших этот же рейтинг в соответствующий период. Информация берется из публикаций Moody's или S&P. При осуществлении инвестиций со сроком «до погашения», в качестве периода, для определения вероятности дефолта, берется срок от получения рейтинга плюс срок оставшийся до погашения. При наличии прогноза по рейтингу (позитивный/негативный) вероятность дефолта может использоваться соответствующая рейтингу на ступень выше или ниже, чем та, которая присвоена предприятию, но только если оценка прочих рисков подтверждает прогноз изменения рейтинга.

     Для предприятий, не имеющих общепризнанного  кредитного рейтинга, вероятность дефолта  оценивается на основе сравнения  показателей финансового положения, кредитной истории, качества менеджмента, доли рынка и прочих существенных показателей анализируемого предприятия, с показателями наиболее близкого по характеру деятельности предприятия, которое имеет общепризнанный кредитный рейтинг в заданный период. При этом, вероятность дефолта берется не ниже, чем вероятность дефолта за соответствующий период соответствующая самому низкому кредитному рейтингу по классификации Moody's или S&P. Для всех предприятий, независимо от того, имеют ли они общепризнанный кредитный рейтинг или нет, в обязательном порядке проводится анализ кредитного качества по методике Банка «Зенит» или любой другой аналогичной методике, или, в случае нахождения таковой, - более совершенной. При этом вероятность дефолта самого надежного заемщика, вне зависимости от того, какой кредитный рейтинг имеет данный заемщик, и какова соответствующая ему вероятность дефолта, обязательно берется не ниже чем 0,01.

     Скорректированный базовый кредитный лимит определяется путем уменьшения, в случае необходимости, величины базового кредитного лимита для того, чтобы учесть размер компании - эмитента и совокупный объем выпуска всех эмиссий облигаций данного эмитента, обращающихся на открытом рынке. Скорректированный базовый кредитный лимит определяется как базовый кредитный лимит, уменьшенный до величины чистого денежного потока компании за год и затем уменьшенный до величины, не превышающей 3% от совокупного объема выпуска всех эмиссий облигаций данного эмитента, обращающихся на открытом рынке.

     На  заседание правления банка для  последующего утверждения выносится скорректированный базовый кредитный лимит.

     Текущими  лимитами ограничивается общий совокупный риск портфеля корпоративных облигаций, общий совокупный риск вложений в каждую отдельную отрасль и совокупный риск по каждой открытой позиции.

     Глобальный  объемный лимит по риску портфеля устанавливается таким образом, чтобы сумма статического и динамического риска по всем позициям портфеля корпоративных облигаций не превышала величины неприемлемого риска.

     Объемный  лимит вложений в одну отрасль  равен сумме статического и динамического риска по всем вложениям в одну отрасль не должна превышать величины предельно допустимого риска.

     Текущий лимит на открытую позицию рассчитывается как сумма статического и динамического риска по каждой отдельной открытой позиции не должна превышать величины максимально приемлемого риска.

     Текущие лимиты не выносятся на обсуждение заседания правления банка, а  контроль за их соблюдением осуществляется начальником подразделения и сотрудником, отвечающим за аналитическую работу по операциям с корпоративными облигациями.

     Чтобы избежать непредвиденных потерь по портфелю, нужно проводить оперативный контроль за рисками и соблюдением лимитов.

     Предварительно, перед каждым новым открытием  позиции, осуществляются расчеты рисков. Риски определяются как в отдельности - по новой позиции, так и, с учетом ранее открытых позиций, по отрасли и по портфелю в целом.

     По  результатам расчетов, определяется значение текущего лимита на новую  позицию. При этом, открытие позиции  на всю сумму текущего лимита не должно привести к нарушению отраслевого и глобального объемных лимитов.