Инвестиционные риски

Исполнение по форвардной сделке происходит через определенный срок после ее заключения. Основной целью такой отсрочки исполнения обязательств по поставке и расчетам по форвардной сделке является страхование от изменения курсов валют, стоимости товара и т.д. При этом побочной целью может быть также получение спекулятивной прибыли.

Фoрвард oтличное средствo страхoвания прибыли. В момент заключения такой сделки фиксируются существенные условия контракта, такие как срок, количество товара, его цена, но до наступления определенного срока поставка не производится. Такое страхование рисков называется, как было отмечено выше, хеджированием. Стоимость товара по форвардным сделкам отличается от его стоимости по кассовым сделкам. Она может определяться как на момент заключения контракта, так и на момент расчетов или поставки. Ценой исполнения по форвардной сделке (определяемой на момент ее исполнения) служит, как правило, среднее биржевое значение цены на товар. Форвардная стоимость является результатом оценки участниками биржевых торгов всех факторов, влияющих на рынок, и перспектив развития событий на нем.16

В процессе формирования финансового рынка произошло разделение форвардных сделок по принципу поставки на поставочные форвардные контракты (поставочные форварды) и расчетные форвардные контракты (беспоставочные форварды). По поставочным форвардам поставка предполагается изначально, а взаиморасчеты производятся путем уплаты одной стороной другой стороне образовавшейся разницы в цене товара или заранее определенной денежной суммы в зависимости от условий договора.

При операциях с расчетными форвардными контрактами поставки товара (базового актива) не происходит и изначально не предусматривается. Такая сделка предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату. Расчет этой суммы (вариационной маржи) происходит на заранее назначенную дату обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки.

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

В соответствии с положениями первой концепции, участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В течение действия форвардного контракта дивиденды по акции могут либо выплачиваться, либо нет. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Кроме того, существует понятие форвардной цены валюты, основанной на так называемом паритете процентных ставок, смысл которого заключается в том, что инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию.

После поступления и оприходования товаров на склад биржи при сделках "спот" и "форвард", биржа или складское предприятие, с которым биржа установила соответствующие соглашения по хранению и другим сопутствующим транспортно-экспедиционным складским операциям, выдает владельцу товара специальный документ, называемый варрантом. Варрант - это товарораспределительный документ, свидетельство о сохранности и залоговое, которое продавец хранит в банке и представляет покупателю при наступлении срока поставки товара. Продавец при этом оплачивает расходы по хранению и страхованию товара на складе. Покупатель после приобретения варранта становится владельцем товара. Для этого он производит оплату чеком, переводом денег или наличными.

При заключении форвардных договоров стороны могут предусмотреть, если это не предусмотрено в стандартном договоре, обеспечение исполнения обязательств, т.е. установить меры имущественного характера, которые обязуют должника к надлежащему и своевременному исполнению взятых на себя обязательств. Мерами такого обеспечения в биржевой практике, как правило, выступают задаток и залог.17

Плюсами хеджирования с помощью форвардных контрактов являются:

• возможность сформировать позицию с произвольным сроком исполнения и произвольным объемом, что позволяет максимально минимизировать базисный риск;
• отсутствие необходимости осуществлять отвлечение средств при заключении сделок, возможность проводить операции без обеспечения, зависящего от текущих рыночных цен (отсутствие необходимости принимать риск ликвидности).

Недостатками хеджирования форвардами являются:

• необходимость принятия значительных кредитных рисков - поставочные внебиржевые сделки в общем случае подразумевают принятие кредитных рисков контрагента в объеме сделки, закрытие позиции приводит к только удвоению риска (за исключением закрытия позиции с одним и тем же контрагентом при наличии соглашения о неттинге);
• низкая ликвидность рынка для отдельных сроков - не всегда имеется возможность открытия или закрытия позиции на приемлемых условиях.18

В итoге мoжно сказать, чтo фoрвардные кoнтракты эффeктивны для статичeского хeджирования, в то врeмя как динамичeское хeджирование с их помoщью мoжет привести к значитeльным расхoдам и (при использовании поставочных форвардов) принятию нeприемлемых крeдитных рискoв.

 

2.3. Хеджирование опционами

Сaмые вaжные пoнятия в трейдингe бинaрными oпционами – кoлл и пут опциoны.

Целью oпционных стратeгий хeджирования является умeньшение рисков при падении  курсoвой стoимости имeющегося у вас активa или страхoвка от пoвышения стoимости актива, котoрый может пoнадобиться вам в дaльнейшем.

Стратегия хеджирования объединяет позицию по акции («с покрытием» или без) с опционной позицией («пут» или «колл»):

а) один из примеров применения хеджирования - ограничение потерь капитала путем покупки опциона «пут» («колл») и одновременно проведение операций с акциями «с покрытием» («без покрытия»);

б) другая разновидность данной операции выполняется с целью защиты уже заработанной прибыли;

в) с помощью опциона «пут» хеджируются покупки акций от падения курсов, а с помощью опциона «колл» защищаются акции, продаваемые «без покрытия».

Большая часть опционов «пут» и «колл» на обыкновенные акции теперь обращается на организованных биржевых рынках:

1. у этих опционов стандартизированы курсы исполнения и даты окончания действия;
2. биржа гарантирует исполнение всех сделок.

Наибольший объем торговли представлен опционами на акции, но также активно обращаются и другие их виды.19

При оценкеопционов на акции рассматриваются три важнейших условия.

1. Курс, по которому акция может быть куплена или продана, - курс исполнения.
2. Срок опционного контракта (дата окончания его действия) воздействует на его стоимость так же, как и в случае с варрантом.
3. Курс приобретения опциона, или так называемая опционная премия, должен быть компенсирован до того, как вложение в опционы начнет приносить доходы.

Сделки по опционам проводятся через брокеров, и по ним выплачиваются комиссионные.

Относительно курсовой стоимости акции комиссионные низки, но представляют значительную долю цены контракта.

У опционов, прошедших биржевой листинг, свой рынок и стандартизированные котировки.

Стоимость опционов зависит от их курса исполнения и текущего рыночного курса базовой акции.

= — × 100

=  — × 100 00

Для любого из этих случаев инвестиционная премия выражается как доля от разности опционной премии и расчетной стоимости опциона:

Инвестиционная премия =

 

Когда стоимость опциона положительна, его называют опционом с реальной ценностью, а когда отрицательна - опционом без реальной ценности.

Для защиты от падения курсовой стоимости акций, или курса валюты имеющейся в наличии, можно привести стратегию хеджирования рисков путем покупки опциона Пут (Put). В этом случае вы получаете право  продать свой актив (акции, валюту, облигации) в оговоренный срок по оговоренной на текущий момент цене, заплатив за это право премию продавцу опциона. Продажа опциона Пут тоже самое, что короткая позиция по акциям. Продавая опцион Пут, трейдер рассчитывает на существенное падение базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона.20

Пример хеджирования опционом Пут (Put)

Предположим, что британская компания, через 3 месяца получит сумму в 1,000,000 евро за продажу оборудования у своему итальянскому партнер. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта: 

1. Не использовать хеджирование опционами, подождать и через три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купить британские фунты.  В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяца допустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки  в размере  (0,67-0,66)*1 000 000 = 10 000 футов. 

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию  в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/GBP действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опцион и продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет.  Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер просто откажется от исполнения опциона и продаст полученные евро на рынке по более высокой цене.   

Опцион Колл - дает держателю право купить базовый актив по заранее определенной цене на заранее определенный срок. Покупка опциона Колл то же самое, что длинная позиция по акциям. Покупая опцион Колл, трейдер рассчитывает на существенный рост базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона.

Пример опционной стратегии хеджирования колл (Call)

Предположим, что британской компании, через 3 месяца понадобится сумма в 1,000,000 евро закупки оборудования у своего итальянского партнера. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта:   
1. Не использовать хеджирование опционами и просто купить 1 000 000 евро за имеющиеся фунты. В этом случае, если курс евро вырастет за эти три месяца допустим до 0,6800 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки  в размере  (0,68-0,67)*1 000 000 = 10 000 футов. 

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион колл (Call) на покупку евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию  в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/GBP действительно повысится до 0,68 британский экспортер исполнит опцион и купит евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10000 фунтов уже не будет.  
Если курс останется прежним или упадет, то британский импортер просто откажется от исполнения опциона и купит валюту на рынке по более низкой цене.

Недостатком опционов является то, что продавцы, желая оградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену.21

 

4. Хеджирование свопами

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Начиная с середины 70-х годов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп (SWAP).22

Понятие контракта своп.

Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.

В общем виде хеджирование свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных  контрактов, заключенных между двумя сторонами.

Своп  используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен на товар (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп ). Свопы  позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы  для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы  в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.

В настоящее время свопы  организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после  этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа . Свопы  заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники.23