Финансово-инвестиционные риски

Вопросы для  теста по курсу: «Финансово-инвестиционные риски»

 

 

1.  При каком соотношении «купонная ставка – доходность» облигация продается с дисконтом?

ОТВЕТ: «купонная ставка < доходность»

 

2. Облигации какого рейтинга в большей степени имеют ценовую динамику аналогичную биржевой ценовой динамики акций?

ОТВЕТ: Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody's). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня.

В большей степени  ценовую динамику аналогичную ценовой  динамике акций имеют высокодоходные облигации рейтинга  ниже инвестиционного  уровня (от ВВ и ниже).

 

3. Купонная или бескупонная облигация представляет повышенный интерес для спекулятивных сделок при высоких ставках рыночного процента?

ОТВЕТ: бескупонные облигации

 

4. В каком случае изменение цены оказывается больше: а) при увеличении процентной ставки, б) при снижении процентной ставки?

ОТВЕТ: при снижении процентной ставки

 

5. Как определить аналитическое выражение дюрации и ее расчетную формулу?

ОТВЕТ: Дюрация – это средневзвешенный срок поступления платежей по облигации в поток наличности, при котором в качестве весовых коэффициентов выступают текущие стоимости денежных поступлений. Дюрацию можно рассчитать по формуле:

 

DuR = ∑PV(CF_t) * t / P, где

 

DuR – дюрация

CF_t – денежный поток

P – текущий рыночный курс облигаций

PV – приведенная стоимость купонных платежей

T – весовой коэффициент

 

 

Для облигаций  дюрация рассчитывается по другой формуле:

 

D = ∑ ^N_i=1 (PV_i T_i)  , где

Price

 

PV_i — это текущая стоимость будущих доходов по облигации,

T — период поступления i-го дохода,

Price — цена облигации.

 

Из этого  следует:

• при прочих равных условиях, чем продолжительнее срок погашения облигации, тем больше дюрация.
• при прочих равных условиях, при повышении ставки дисконтирования дюрация купонных облигаций уменьшается.
• при прочих равных условиях, чем выше ставка купонных платежей по облигации, тем меньше дюрация.

 

 

 

 

6. При изменении рыночной процентной ставки риск изменения ценовой волатильности  оказывается выше для:  а) трехлетней облигации, б) десятилетней облигации?

ОТВЕТ: для десятилетней облигации

 

7. Покажите на графике временную структуру доходности к погашению облигации с рейтингом ВВ. Сравните ее со структурой доходности облигации с рейтингом АА.

 

ОТВЕТ:

 

Структура доходности - различие доходности облигаций, отличающихся по ряду признаков. Эти признаки включают:

• срок погашения,
• купонную ставку,
• условия погашения,
• облагаемость налогом,
• ликвидность и вероятность неплатежа.

Облигации с различными сроками  погашения имеют разные доходности. Инвесторы используют графическую  интерпретацию зависимости уровня процентных ставок от фактора времени для прогнозирования экономической конъюнктуры и будущего поведения фондового рынка.

 

 

 

8. В каких расчетных показателях отражается риск облигации?

ОТВЕТ:

 Ценовой  риск – показывает, как изменяется  абсолютная цена облигации при  изменении рыночной доходности. Измеряет движение цены в процентах от номинала.

Дюрация – это  показатель среднего срока обращения  облигации до погашения. Дюрация  измеряет движение цены в процентах  от суммы инвестиций.

Выпуклость  – характеризует изменение наклона  кривой «цена-доходность», она всегда положительна. Выражается в процентах от цены облигации.

Все названные  показатели измеряют ценовую эластичность по отношению к изменениям доходности. В показателях дюрации и выпуклости отражается процесс управления риском, присущим как отдельной облигации, так и портфелю долговых обязательств.

 

9. Как выглядит на графике процентный риск долгосрочной облигации?

ОТВЕТ: Процентный риск вызывает колебания рыночной цены облигации и дохода от реинвестирования купонных выплат, что обусловливает различие между реализованной доходностью и доходностью к погашению.

 

10. Если безрисковая рыночная процентная ставка понижается, то, как это отражается на риске акции?

ОТВЕТ: Риск акции увеличивается.

 

 

 

11. Как определить бета – коэффициент? Приведите все возможные варианты расчетов

ОТВЕТ:  Бета-коэффициент (бета-фактор) — показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля).

Если ценная бумага (портфель во втором случае) является менее рисковой, чем портфель (рынок  в целом во втором случае), то бета-коэффициент  меньше 1. Иначе бета-коэффициент  больше 1. Бета-коэффициенты ценных бумаг стабильных компаний колеблются в интервале от 0,5 до 2.

Коэффициент можно  рассчитать по следующим формулам:

Бета-коэффициент  является частным случаем анализа  взаимосвязей между двумя переменными. Данный коэффициент оценивает меру чувствительности одной переменной (обычно доходности конкретной акции) к другой переменной (среднерыночной доходности или доходности портфеля).

      

Для актива в составе портфеля ценных бумаг:

 

, где

                       r_a — доходность актива

          r_p — доходность портфеля ценных бумаг

 

Для актива (или портфеля) относительно рынка:

 

, где

                  r_a — доходность актива (или портфеля)

                  r_m — доходность рынка

                  D — дисперсия

 

12. Значение бета-коэффициента, превышающее «1», с течением времени становится меньше «1». Что происходит с компанией?

ОТВЕТ: Доходность компании становиться более устойчивой и менее рисковой.

 

13. В каких показателях анализируются риски акций?

ОТВЕТ: Риск цены и риск доходности

В соответствии с моделью САРМ ожидаемая доходность акции компании рассчитывается как сумма доходности безрисковых ценных бумаг и премии за риск

 

D_e = D_rf + b (D_n – D_rf), где

D_e – ожидаемая доходность акций данной компании;

           D_rf – доходность безрисковых ценных бумаг;

            D_n – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

            b - бета-коэффициент данной компании.

 

Риски, возникающие  при приобретении компании (или части  ее акций) в соответствии с моделью CAPM делятся на систематический и  несистематический. Систематический риск, или так называемый недиверсифицируемый риск, возникает в результате воздействия на деятельность компании и на фондовый рынок макроэкономических и политических факторов. Эти факторы оказывают влияние на все субъекты хозяйствования (все ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке), поэтому их влияние нельзя устранить путем диверсификации инвестиций. Для того чтобы привлечь средства инвесторов на рынок акций, фондовый рынок обязан предложить дополнительную доходность, компенсирующую систематический риск. Эта дополнительная доходность называется рыночной премией и представляет собой разницу между доходностью, предлагаемой фондовым рынком, и доходностью по безрисковым вложениям (D_n – D_rf ).

Сложность задачи заключается  в том, что акции различных  компаний обладают различной чувствительностью к макроэкономическим и политическим  изменениям, и  поэтому  возникает  так называемый несистематический  (диверсифицируемый)  риск. Более  низкая  чувствительность  к  систематическому  риску  предполагает и более низкую рыночную премию.

Для того чтобы учесть фактор чувствительности в рыночной премии, модель CAPM  вводит  такой  элемент, как коэффициент бета. Этот коэффициент  показывает  изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению  с изменением  цен  всех  акций, обращающихся  на фондовом рынке. Если  бета  для конкретной  компании больше 1, то  акции  фирмы более  чувствительны  к  систематическому  риску, чем фондовый  рынок в среднем. Если  же  значение  коэффициента  меньше 1, то  акции  менее чувствительны  к  общерыночным  факторам. Например,  если для акций компании  бета  составляет 1,5, то можно ожидать, что  при  росте  стоимости акций  на  фондовом  рынке в  среднем  на  10%  увеличение  курсовой стоимости  акции  компании составит 15%. Коэффициент  бета  рассчитывают,   как  правило, с  помощью  математического  аппарата  на  основе ретроспективной информации фондового рынка за последние 5-10 лет. Предполагается, что  значение  бета  сохранится  на  данном  уровне  и  в  дальнейшем.             

 b - коэффициент для i - й компании определяется по формуле:

bi = COV (Di, Dn)/

(Dn)

Увеличение b - коэффициента в динамике свидетельствует о том, что вложение  в  ценные  бумаги  данной  компании  становятся  более  рискованными.  Согласно  САРМ  доходность  акций  данной  компании  прямо пропорциональна  рыночной  премии  за  риск.

 

14. Как для акции рассчитать рыночный риск?

ОТВЕТ: Для измерения рыночных рисков используется методология Value-at-Risk (VAR). VAR — это статистический подход, и основным понятием в нем является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.VAR — это статистическая оценка максимальных потерь заданного портфеля финансовой организации при заданном распределении рыночных факторов за данный период времени во всех случаях за исключением заданного малого процента ситуаций. Точное определение VAR формулируется следующим образом. Пусть фиксирован портфель. VAR портфеля для данного доверительного уровня p и данного периода поддержания позиций t определяется как такое значение V, которое обеспечивает покрытие возможных потерь x держателя портфеля за время t с вероятностью p, т. е. P(x Ј V)=p. С точки зрения теории вероятностей VAR — это  p-квантиль заданного распределения.

Для вычисления VAR необходимо определить ряд базовых  элементов, влияющих на его величину. В первую очередь это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен входящих в портфель активов. Понятно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (т. е. стандартное отклонение). Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется. После задания распределения рыночных факторов необходимо выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой наши потери не должны превышать VAR. Затем надо определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. При некоторых упрощающих предположениях известно, что VAR портфеля пропорционально квадратному корню из периода поддержания позиций.

Кроме того, если в портфеле содержатся сложные производные  инструменты (например, опционы), надо выбрать функцию их ценообразования  в зависимости от параметров рынка. Наконец, необходимо определить корреляционные связи между различными рыночными факторами. Последнее представляется весьма важным. В самом деле, если портфель состоит из 1000 проданных фьючерсов на ГКО с исполнением в ноябре и 1000 купленных фьючерсов на тот же выпуск ГКО с исполнением в декабре того же года, ясно, что предполагаемые величины потерь у такого портфеля малы, так как цены фьючерсов сильно коррелируют и с большой вероятностью будут изменяться синхронно.