Методология оценки инвестиций

     200 ∙ (1 – 0,40) = 120 млн руб.

     Продажу линии по остаточной стоимости после  истечения срока ее эксплуатации АО не планирует, а значит, за 10 лет ее стоимость должна быть полностью списана в амортизацию и, следовательно, конечная стоимость этих активов должна быть нами принята нулевой. Тогда ROI для данного проекта составит:

     ROI = 120 / (1000 – 0) / 2 = 0,24 или 24%.

     Применение  показателя ROI основано на сопоставлении  его расчетного уровня со стандартными для организации уровнями рентабельности, например, средним уровнем рентабельности к активам или стандартным  уровнем рентабельности инвестиций (если организация для себя таковой  установила в каком-либо программном  документе). Соответственно рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

     Широкое использование ROI по сей день во многих организациях и странах мира объясняется  рядом неоспоримых достоинств этого  показателя.

     1.3. Расчет денежных потоков

     Базой для расчета всех показателей  эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей (англ, cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

     С финансовой точки зрения потоки текущих  доходов и расходов, а также  чистый поток платежей полностью  характеризуют инвестиционный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этом разделе представлены алгоритм и основные формулы для  расчета чистого потока платежей.

     Чистый  поток платежей CF во временном интервале t равен:

      (6)

     где t = О, 1, 2, ..., n;

       ЧПt   — чистая прибыль;

       At   — амортизационные отчисления;

       Кt   — капитальные вложения;

       ПОКt   — прирост оборотного капитала.

     Чистая  прибыль определяется по формуле:

      (10.7)

     где  Дt   — общий объем продаж t-периода (за вычетом НДС);

       ИПt   — издержки производства в t-периоде;

       Нt   — налог на прибыль в t-периоде.

     Издержки  производства включают следующие затраты:

       ИПt  =  Сt  +  Mt  +  KИt  +  Эt  +  PСt  +  PMt  +  ЗЧt  +  ЗHPt  +  AHPt  +  СБt  +  At  ,

     где  Сt   — затраты на сырье;

       Mt   — затраты на материалы;

       KИt   — затраты на покупку комплектующих изделий;

       Эt   — затраты на топливо, тепло, пар и т. п.;

       PСt   — расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды;

       PMt   — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты);

       ЗЧt   — затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования;

       ЗHPt   — заводские накладные расходы;

       AHPt   — административные накладные расходы;

       СБt   — издержки сбыта и распределения;

       At   — амортизационные отчисления.

     Иногда  из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и  расчетов еще две группы издержек — заводские издержки и эксплуатационные затраты:

       ЗИt  =  Сt  +  Mt  +  KИt  +  Эt  +  PMt  +  ЗЧt  +  ЗHPt  ,

     где  ЗИt   — заводские издержки.

     Налоги  могут оказывать существенное воздействие  на оценку денежных потоков. Во многих случаях влияние налогов может  стать определяющим в том, состоится  проект или нет.

     Особое  место среди производственных издержек занимают амортизационные отчисления. Поскольку при исчислении прибыли  амортизация вычитается, увеличение амортизационных отчислений уменьшает  налогооблагаемую базу. Однако амортизация  не вызывает оттока денежных средств, не затрагивает денежных потоков. Это  учтено в формуле. Следует сказать, что наличие амортизации является благоприятным фактором, поскольку увеличение амортизации приводит к уменьшению налога на прибыль, а следовательно, к увеличению сальдо денежного потока.

     Наряду  с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется  определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабов  производства и других факторов. На величину оборотного капитана влияют продолжительность производственного  цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

     В этом разделе приводятся основные расчетные  формулы для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиционного проекта.

     Величина  чистого оборотного капитала в году t определяется следующей формулой:

       OKt  =  AKt  – ПOCt  (10.8)

     где t = 0, 1, 2, ..., п;

       OKt   — величина чистого оборотного капитала;

       AKt   — текущие активы;

       ПOCt   — подлежащие оплате счета.

     В свою очередь, текущие активы равны:

     AKt = ДЗt  +  ЗСt  +  ЗМt  +  ЗКИt  +  ЗЭt  + ЗЗЧt  +  НПt  +  ГПt  +  КНt,

     где  ДЗt   — дебиторская задолженность;

       ЗСt  ,  ЗМt  ,  ЗКИt  ,  ЗЭt  ,  ЗЗЧt  — стоимость запасов сырья, материалов, комплектующих изделий, энергии и топлива, запчастей;

       НПt   — стоимость незавершенного производства;

       ГПt   — стоимость запасов готовой продукции;

       КНt   — кассовая наличность.

     В расчете потребности в оборотном  капитале существенную роль играет минимальное  число дней запаса. Минимальное число  дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или определяется экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле:

     

     где  Пj   — число оборотов j-го вида запасов;

       ДНj   — минимальное число дней запасов j-го вида.

     Объем кассовой наличности оценивается по формуле:

     

     где  PСt   — расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления);

       Кз  и Ка   — доли заработной платы в заводских и административных накладных расходах.

     Подлежащие  оплате счета (кредиторская задолженность) определяются по формуле:

     

     где  ПOCt   — число оборотов кредиторской задолженности за год.

     Приведенные в этом разделе формулы служат предварительной оценке величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных  работ по инвестиционному проекту.

     При расчетах чистого потока платежей во внимание принимается изменение  величины оборотного капитала в последующем  периоде по сравнению с предыдущим:

       Если среднегодовой уровень оборотных  средств увеличивается, это вызывает  отток средств с предприятия, если уменьшается — приток.  
 
 

     Глава 2. Методология оценки инвестиций. Практический обзор проблемы.

     2.1. Стоимость денег во времени. Долгосрочный анализ денежных потоков.

     Анализ  движения денежных средств должен осуществляться как в краткосрочном, так и  в долгосрочном плане. В основе долгосрочного  анализа денежных потоков лежит  понимание временного предпочтения в распоряжении денежными средствами, или, по-другому, концепция стоимости  денег во времени.

     Данная  концепция состоит в том, что  денежные средства имеют стоимость, которая определяется временным  фактором, т. е. ресурсы, имеющиеся в  распоряжении сегодня, стоят больше, чем те же ресурсы, получаемые через  некоторый (существенный) промежуток времени.

     Концепция стоимости денежных средств затрагивает  широкий круг деловых решений, связанных  с инвестированием. Понимание данной концепции во многом определяет эффективность  принимаемых решений.

     Временное предпочтение в распоряжении денежными  средствами определяется следующим. Текущее  распоряжение ресурсами позволяет  предпринимать действия, которые  с течением времени приведут к  росту будущего дохода. Исходя из этого, стоимость денежных средств характеризуется  возможностью получить дополнительный доход. Чем больше возможная величина дохода, тем выше стоимость денежных средств. Таким образом, стоимость  денежных средств определяется упущенной  возможностью получить доход в случае наилучшего варианта их размещения.

     Данное  положение имеет большое значение, поскольку стоимость денежных средств  часто ошибочно сводят к потерям  от инфляции. Действительно, под влиянием инфляционного фактора покупательная  способность денежных средств снижается. Но принципиальным становится понимание  того, что даже при полном отсутствии инфляции денежные средства обладают стоимостью, определяемой отмеченным ранее временным предпочтением и возможностью получения дополнительного дохода от более раннего вложения средств.

     Стоимость денежных средств или стоимость  упущенных возможностей не является абстракцией, хотя она и не фиксируется  в бухгалтерском учете. Количественным выражением временного предпочтения в  использовании денежных средств  обычно выступают процентные ставки, отражающие норму временного предпочтения в данной экономической ситуации.

     Но  если ставка процента отражает большую  ценность ресурсов, имеющихся в распоряжении сейчас, то из этого следует, что  для определения приведенной  к сегодняшнему моменту стоимости  денежных средств, которые предполагается получить в будущем, необходимо дисконтировать эти суммы в соответствии со ставкой  процента.

     Отметим, что принятая Концепция бухгалтерского учета в рыночной экономике России впервые ввела в российскую учетную  практику понятие дисконтированной стоимости. Согласно Концепции дисконтированная стоимость может использоваться для оценки, как активов, так и  обязательств. Оценка активов по дисконтированной стоимости позволяет увидеть  связь между расходами, связанными с созданием (формированием) активов, и доходами, возникающими в будущем  от их использования.

     Оценка  обязательств по дисконтированной стоимости  представляет собой приведенные (пересчитанные) к текущему моменту связанные  с ними будущие платежи.

     Таким образом, могут быть даны определения  основных понятий долгосрочного  финансового анализа.

     Дисконтированная (приведенная) стоимость — приведенная  к сегодняшнему дню стоимость  платежа или потока платежей, которые  будут произведены в будущем.

     Будущая стоимость — стоимость, которую  предполагается получить в результате инвестирования денежных средств при определенных условиях (процентной ставке, временном периоде, условиях начисления процентов и др.) в будущем.