Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска

Тема 5 Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска

1.                       Характеристика проектных рисков

2.                       Качественные методы оценки риска

3.                       Количественные методы оценки риска

4.                       Способы снижения проектного риска

Необходимо разграничить между собой понятия риска и неопределенности.

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными (то есть о них нет полной и точной информации), а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта.

Факторы неопределенности делят на внешние и внутренние. Внешние факторы – законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов и др. Внутренние - компетентность персонала фирмы, ошибки при определении характеристик проекта и т.д.

Риск – это степень неопределенности связанная с получением ожидаемых в будущем доходов.

Проектный риск – это вероятность получения проектных результатов в меньших размерах, чем ожидалось первоначально.

С точки зрения источника возникновения риски делятся на:

-               Систематические (макроэкономические, не диверсифицируемые), определяются внешними обстоятельствами, не зависят от субъекта и обычно не регулируются им. К ним относят: экономический, политический, риск форс-мажорных обстоятельств.

-               Несистематические риски присущи конкретному субъекту, зависят от его состояния и определяются его конкретной спецификой. Этими рисками можно и нужно управлять, к ним относят: деловой риск, технический, маркетинговый, риск ликвидности и т.д.

Следующим классификационным признаком является степень наносимого ущерба. В соответствии с ним проектные риски разделяют на:

-               частичные – когда запланированные показатели, действия, результаты осуществлены частично, но без потерь;

-               допустимые - когда запланированные показатели, действия, результаты не реализованы, но потерь нет;

-               критические - когда запланированные показатели, действия, результаты не достигнуты, есть определенные потери;

-               катастрофические – когда неполучение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия).

По времени возникновения риски подразделяются на ретроспективные, текущие и перспективные. Анализ ретроспективных рисков, их характера и способов снижения дает возможность более точно прогнозировать текущие и перспективные риски.

В зависимости от условий финансирования риски подразделяются на предпринимательский (бизнес) риск, предполагающий финансирование проекта за счет собственных средств предприятия проектоустроителя и финансовый, предполагающий смешанное финансирование.

В процессе анализа инвестиционного проекта классификационные признаки могут быть расширены и конкретизированы в соответствии с целями и задачами исследования.

Этапы процесса оценки риска:

1)       выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск;

2)       идентификацию всех возможных рисков, свойственных рассматриваемому проекту;

3)       оценку уровня отдельных рисков и риска проекта в целом, определяющую его экономическую целесообразность;

4)       определение допустимого уровня риска;

5)       разработку мероприятий по снижению риска.

2.              Качественные методы оценки риска

Качественный анализ осуществляется с целью идентифицировать факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, т.е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать все возможные риски.

Методика качественной оценки рисков проекта внешне представляется очень простой - описательной, но по существу она должна привести аналитика к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

На этапе качественного анализа необходимы инвентаризация всех видов проектных рисков, которая осуществляется с помощью, приведенных выше классификаций, и развернутое словесное описание каждого вида риска, воздействующего на рассматриваемый инвестиционный проект. Кроме того, необходимо описать и дать стоимостную оценку всех возможных последствий гипотетической реализации выявленных рисков и предложить мероприятия по минимизации и/или компенсации этих последствий, рассчитав стоимостную оценку этих мероприятий. Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для количественного анализа.

При проведении качественного анализа проектного риска могут быть использованы метод анализа уместности затрат и метод аналогий.

1. Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фирмы. Предполагается, что перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

1)                   первоначальной недооценкой стоимости;

2)                   изменением границ проектирования;

3)                   различием в производительности;

4)                   увеличением первоначальной стоимости. 

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень для каждого варианта проекта. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для потребных средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

2. Метод аналогии. Предполагает, что при анализе проектов (в частности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точки зрения возникших рисков. В странах Западной Европы и США этим занимаются страховые компании. В России пока сбор и обработку подобной информации берут на себя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных, результатах исследовательских работ проектных организаций, опроса менеджеров проектов и т.д.

При использовании этого метода существует опасность составления неполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможны осложнения:

-          качественное различие между собой;

-          трудность спрогнозировать их появления во времени;

-          их эффект становится результатом сложного взаимодействия, а потому может быть самым неожиданным.

Для составления полной оценки инвестиционных рисков проекта разумно провести количественный анализ, при котором все отдельные типы рисков измеряются в количественных единицах, свойственных каждому из них, а затем переводятся в денежные единицы проекта в целом.

3. Количественные методы оценки риска

Количественный анализ рисков предполагает численное определение величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследования операций.

Для осуществления количественного анализа проектных рисков необходимы два условия:

         наличие проведенного базисного варианта расчета проекта;

         проведение полноценного предварительного качественного анализа.

Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности проекта. Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта являются:

-          анализ критических точек проекта;

-          анализ чувствительности (уязвимости);

-          анализ сценариев.

1. Анализ точки безубыточности является простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку рисков проекта, и одним из элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Анализом безубыточности называется исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель такого анализа – выявление сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями; в конечном счете нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек.

Проведение анализа безубыточности представляет собой моделирование реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках:

1.        Неизменность цен реализации, с одной стороны, и цен на потребляемые производственные ресурсы - с другой.

2.        Распределение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при незначительных изменениях объема производства, и переменные, изменение которых предполагается пропорциональному объему.

3.        Пропорциональность поступающей выручки и объема реализации.

4.        Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий).

5.        Равенство объема производства объему реализации.

6.        Постоянство ассортимента изделий в случае выпуска нескольких изделий.

Для использования данного метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном выражении) или объема продаж (обычно в денежном выражении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75-80 % от нормального уровня.

Анализ точки безубыточности может иметь как графическую, так и аналитическую форму. В первом случае – это график взаимосвязи между названными показателями, где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой – точкой критического объема производства (точкой безубыточности). При таком объеме выпуска предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т.е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

Аналитический подход предполагает выявление воздействия на прибыль изменений в объеме продаж (Q). Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции , переменные затраты на единицу продукции и постоянные затраты .

Для определения точки безубыточности можно использовать следующие формулы:

=> критический годовой объем продаж, выраженный в количественных единицах измерения

где - годовая величина условно-постоянных расходов, р.;

- цена единицы продукции, р.;

- величина переменных расходов на единицу продукции, р.;

=> критический годовой объем продаж, выраженный в стоимостных единицах измерения:

где CV - годовая величина переменных расходов, р.;

N - годовой объем продаж, р.;

=> критический годовой объем продаж для достижения требуемой величины рентабельности продукции (работ, услуг):

где - рентабельность реализации, коэф.;

- годовая величина прибыли от продаж (форма №2, стр. 050), р.

=> критический годовой объем продаж, необходимый для получения планируемой величины прибыли:

=> зная значение точки безубыточности, можно рассчитать «запас прочности», который показывает, насколько текущая выручка предприятия превышает ее критический уровень, опустившись ниже которого она перестает покрывать текущие издержки:

Последовательно варьируя значения переменных в правой части выражений (1-4) можно проводить простейший анализ чувствительности.

Однако, сильная система предпосылок и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных издержек (учет и неучет налогов, инфляции и т.д.) существенно влияют на конечный результат.