Оценка инвестиционного проекта в условиях неопределенности и риска

Для принятия обоснованных  инвестиционных решений (случай по альтернативным проектам, ориентированным на выпуск одной и той же продукции) важно знать количество продаж, при котором величина прибыли по двум взаимоисключающим проектам будет одинаковой. Искомое значение можно найти по формуле:

2. В ходе классического анализа чувствительности происходит последовательно-единичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных: каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия (например NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

На следующем шаге, используя результаты проведенных расчетов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую матрицу чувствительности, позволяющую выделить наиболее и наименее рискованные для проекта переменные (показатели).

Описанная методология проведения анализа чувствительности позволяет рекомендовать следующую достаточно формализованную конкретную процедуру (примерную схему) анализа чувствительности инвестиционного проекта, данные условные (таблицы 1-3).

Таблица 1 - Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск (в качестве результирующего критерия выбран NPV)

Таблица 2 - Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекте

Таблица 3 – Матрица чувствительности и предсказуемости

На основе результатов анализа каждый фактор займет соответствующее место в поле матрицы. Согласно экспертному разбиению чувствительности и предсказуемости по степеням матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам. Попадание фактора в определенную зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей работе  с ним по анализу рисков.

Итак, первая зона (I) – левый верхний угол матрицы – зона дальнейшего анализа попавших в нее факторов, так как к их изменению наиболее чувствительна NPV проекта, и они наименее прогнозируемы. Вторая зона (II) совпадает с элементами побочной диагонали матрицы и требует пристального внимания к происходящим изменениям расположенных в ней факторов. Наконец, третья зона (III), правый нижний угол таблицы, - зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчетах являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмотрению.

В соответствии с данными таблиц 1 и 2 распределение факторов по зонам в нашем условном примере следующее: объем продаж необходимо подвергнуть дальнейшему исследованию на рискованность (зона I); переменные издержки, ставка процента, оборотный капитал и цена реализации требуют внимательного наблюдения в ходе реализации проекта (зона II), а остаточная стоимость при принятых экспертами-исследователями предпосылках не является для проекта рискованным фактором (зона III).

Несмотря на все достоинства – теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико-математическую естественность результатов и наглядность их толкования (именно эти критерии лежат в основе его широкой практической применимости), - метод анализа чувствительности имеет существенные недостатки. Первый и основной – его однофакторность, т.е. ориентация на изменения только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции. Кроме того, по своей основе этот метод является экспертным, т.е. разные группы экспертов могут получить различные результаты.

3. Анализ сценариев – позволяет отчасти исправить недостаток предыдущего метода, так как включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. По существу этот метод представляет собой развитие методики анализа чувствительности, заключающееся в одновременном непротиворечивом (реалистическом) изменении всей группы переменных проекта, проверяемых на риск. В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, критерии проектной эффективности. Важным преимуществом этого метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимосвязей (корреляции).

В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический или средний).

Построение пессимистического сценария связано с ухудшением значений переменных параметров до определенного разумного уровня по сравнению с базовым (реалистическим). На основании полученных значений факторов (цен на продукцию, объемов производства, капитальных вложений, текущих издержек, налоговых платежей и т. д.) рассчитываются значения критериев эффективности проекта (NPV, IRR и др.). Полученные значения критериев эффективности сравниваются с их базисными значениями, и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами его эффективности (например, NPV проекта отрицательно), и наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения NPV позволяет говорить о приемлемости проекта.

Итак, анализ чувствительности и сценарный анализ являются последовательными шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет избавиться от некоторых недостатков метода анализа чувствительности. Однако следует отметить, что метод сценариев наиболее эффективно применим в случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при анализе рисков инвестиционного проекта эксперт сталкивается с неограниченным количеством различных вариантов развития событий.

4. Способы снижения проектного риска

Диверсификация – размывание, распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой.

Любое связанное с конкретным проектом инвестиционное решение требует от лица, принимающего его, рассмотрение данного проекта во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. Для снижения рисков желательно планировать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях. Однако, следует помнить, что диверсификация является способом снижения лишь несистематического риска. Систематический риск не может быть сокращен посредством диверсификации.

Распределение проектного риска между участниками проекта – эффективный способ его снижения. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать данный риск. Это распределение оформляется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов.