Понятие и виды инвестиционных рисков

Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его  недостатком является то, что анализируется  влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу  несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный анализ.

Сценарный анализ. Для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2-4 фактора, которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это только усложняет расчеты.

Обычно рассматривают  три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта. Результаты сводятся в таблицу (табл. 3).

Как и при анализе  чувствительности, каждому сценарию на основе экспертных оценок присваивается  вероятность его реализации. Данные каждого сценария подставляются  в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые значения NPV и величины риска. Величину вероятностей, как и в предыдущем случае, необходимо обосновать.

Ожидаемое значение NPV в  данном случае будет равно 1572 тыс. долл. США (-1637 х 0,2 + 3390 х 0,3 + 1765 х 0,5). Таким образом, в отличие от предыдущего этапа анализа мы получили одну более точную комплексную оценку эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту. Необходимо учесть, что большой разрыв между плановым и оценочным значениями NPV свидетельствует о высокой неопределенности проекта. Возможно, в проекте присутствуют дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

Имитационное  моделирование. В случае когда точные оценки параметров (например, 90, 110 и 80%, как в сценарном анализе) задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Чаще всего подобный анализ проводится для выявления валютных рисков (колебание курса валют в течение года), а также рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и других.

Расчеты по методу Монте-Карло  из-за его трудоемкости всегда осуществляют с помощью программных продуктов, имеющих соответствующую функцию (Project Expert, «Альт-Инвест», Excel). Основной смысл расчетов сводится к следующему. На первом этапе задаются границы, в которых может изменяться параметр. Затем программа случайным образом (имитируя случайность рыночных процессов) выбирает значения этого параметра из заданного интервала и рассчитывает показатель эффективности проекта, подставляя в финансовую модель выбранное значение. Проводится несколько сотен таких экспериментов (при электронных расчетах это занимает несколько минут), и получается множество значений NPV, для которых рассчитываются среднее (m), а также величина риска (стандартное отклонение, d). В соответствии со статистическим правилом (так называемое «правило трех сигм») значение NPV окажется в следующих интервалах (табл. 4):

Табл. 2. 4. Пример анализа эффективности проекта с помощью метода Монте-Карло.

• с вероятностью 68,3% — в диапазоне m ±d;
• с вероятностью 94,5% — в диапазоне m ±2d;
• с вероятностью 99,7% — в диапазоне m ±3d.

Как видно из таблицы, m = 1725, d = 142. Это означает, что наиболее вероятное значение NPV будет колебаться около значения 1725. Применив правило «трех сигм», получим, что с вероятностью 99,7% значение NPV попадает в диапазон 1725 ±(3 х 142), даже нижняя граница которого больше нуля. Следовательно, с высокой долей вероятности результат нашего проекта будет положительным. Если бы при двух- или трехкратном отклонении был получен отрицательный результат (это возможно при низком значении NPV проекта или высокой чувствительности к фактору), то с помощью правила «трех сигм» можно определить, какова вероятность данного отклонения, и сделать вывод о возможности наступления неблагоприятного исхода. Например, если при m ±d значение NPV > 0, а при m -2d значение NPV < 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта отрицательна, он имеет довольно высокий риск и может быть пересмотрен.

В нашем примере проект производства золотых цепочек в  целом характеризуется низкой долей  риска, поскольку с очень большой  вероятностью NPV проекта имеет положительное  значение, а рассчитанная максимальная величина риска при реализации пессимистического сценария составляет 193 тыс. долл. США (1765 тыс. - 1572 тыс.). Следовательно, проект может быть принят. Тем не менее стоит застраховаться от риска несоблюдения сроков запуска мощностей (строительства и установки оборудования), а также от риска повышения себестоимости (например, путем приобретения опционов на покупку золота). Кроме того, нужно уделить внимание продвижению товара: рекламной политике компании и выбору места продаж. Сделать это можно, опираясь на предыдущую практику или путем проработки договоров аренды и контрактов на поставку цепочек дистрибьюторам.

В заключение отметим, что  применение описанного подхода к  анализу проектных рисков часто  позволяет уже на первом этапе  оценки проекта принимать решение  относительно его дальнейшей проработки, а также делать выводы о возможных способах минимизации рисков. Следует подчеркнуть, что обязательным условием такого анализа должны быть обоснованные экспертные оценки, иначе эффективность работы будет невысока.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Статистические показатели инвестирования в Российской Федерации.

 

Таблица 3.1. Динамика основных показателей деловой и инвестиционной активности (в процентах к соответствующему периоду предыдущего года)

	2010г.	I полу-годие   2011г.	Справочно
			2009г.	I полугодие   2010г.
Валовой внутренний продукт	104,0	103,7	92,2	104,3
Индекс промышленного  производства2)	108,2	105,3	90,7	110,2
Индекс производства машин и оборудования	112,2	111,8	68,5	121,0
Индекс производства электрооборудования, электронного и оптического оборудования	122,8	106,5	67,8	128,8
Индекс производства транспортных средств                 и оборудования	132,2	134,9	62,8	128,1
Инвестиции в основной капитал	106,0	102,7	84,3	101,3
Объем работ, выполненных  по виду деятельности «Строительство»	103,5	101,2	86,8	97,7
Ввод в действие общей  площади жилых домов	97,6	96,3	93,5	99,4
Ввод в действие общей  площади зданий	96,2	98,1	92,7	99,3

 

Рис.3.1 Показатели, характеризующие склонность к инвестированию.

 

 

Таблица 3.2. Показатели, характеризующие финансовые условия инвестиционной деятельности.

	2010г.	Справочно
		2005г.	2009г.
Средневзвешенная ставка по рублевым кредитам нефинан-  совым организациям  сроком до 1 года1), процентов	10,8	10,7	15,3
Ставка рефинансирования, на конец года, процентов	7,75	12	8,75
Денежная масса М2, на конец года, млрд.руб.	20011,9	6032,1	15267,6
Доля М2 в ВВП (коэффициент  монетизации), процентов	37,3	22,5	32,4
Доля наличных денег  в М2, на конец года, процентов	25,3	33,3	26,4
Международные резервы Российской Федерации, на конец года,  млрд.долл. США	479,4	182,2	439,5
Индекс потребительских  цен2), процентов	108,8	110,9	108,8
Индекс цен производителей промышленных товаров2), процентов	116,7	113,4	113,9
Индекс цен строительной продукции2), процентов	109,1	112,1	100,1
в том числе индекс цен производителей в строительстве (строительно-монтажные работы) 2), процентов	109,6	115,8	97,6
Официальный курс доллара  США к  рублю, на конец года, руб./ долл.США	30,48	28,78	30,24
1) 2005г. – средневзвешенная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам в кредитных организациях (включая Сбербанк России) сроком до 1 года, с апреля 2006г. включаются данные филиалов кредитных организаций. 2) Декабрь к декабрю предыдущего года.

 

Таблица 3.3. Общие показатели, характеризующие источники средств для инвестиций (инвестиционные ресурсы).

млрд.рублей, в текущих  ценах

	2010г.	Справочно
		2005г.	2009г.
Валовое сбережение	11273,1	6603,0	8085,1
Капитальные трансферты, полученные  от «остального  мира»1)	19,7	12,3	35,0
Капитальные трансферты, переданные  «остальному миру»(-)1)	20,0	377,3	411,8
Итого	11272,8	6238,0	7708,3
1) Включая прощение государственного внешнего долга.

 

 

 

 

 

 

Таблица 3.4. Структура ресурсов для инвестирования по институциональным секторам.

в процентах к итогу

	2009г.	Справочно
		2005г.	2008г.
Корпорации	52,2	43,0	40,7
в том числе
нефинансовые корпорации	36,8	…	33,7
финансовые корпорации	15,4	…	7,0
Некоммерческие организации, обслуживающие  домашние хозяйства	0,3	0,3	0,4
Домашние хозяйства	68,3	23,0	28,2
Государственное управление	-20,81)	33,7	30,7
Итого	100	100	100
1)Отрицательное значение сложилось за счет дефицита ресурсов для инвестирования.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 3.5. Основные показатели инвестиционной деятельности.

 

	2010г.		Справочно 2009г. в % к итогу	I полугодие  2011г.
	млрд. рублей	в % к итогу		млрд. рублей	в % к  итогу
Инвестиции  в нефинансовые  активы   (без субъектов малого предпринима-   тельства и объема инвестиций, не   наблюдаемых прямыми  статисти-   ческими методами)	6712,1	100	100	2688,7	100
в том числе:
инвестиции в основной капитал	6625,0	98,7	98,8	2650,9	98,6
инвестиции в объекты  интеллектуальной собственности	23,6	0,4	0,4	12,0	0,5
инвестиции в другие нефинансовые   активы	36,7	0,5	0,5	14,6	0,5
затраты на научно-исследовательские  опытно-конструкторские и техноло-  гические работы	26,8	0,4	0,3	11,2	0,4
Финансовые  вложения   организаций (без субъектов   малого предпринимательства)	41274,8	100	100	26183,4	100
в том числе:
долгосрочные	4897,3	11,9	21,4	3430,1	13,1
краткосрочные	36377,5	88,1	78,6	22753,3	86,9

 

 

 

Рис. 3.2. Инвестиции в основной капитал.

 

 

 

 

Табл. 3.6. Факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность.

 

в процентах от общего числа организаций

	2010г.	Справочно
		2005г.	2009г.
Факторы, ограничивающие инвестиционную  деятельность
Недостаточный спрос  на продукцию	19	21	29
Недостаток собственных  финансовых средств	67	65	66
Высокий процент коммерческого  кредита	31	31	36
Сложный механизм получения  кредитов для реализации   инвестиционных проектов	15	17	19
Инвестиционные риски	23	25	23
Неудовлетворительное  состояние технической базы	5	9	7
Низкая прибыльность инвестиций в основной капитал	11	14	10
Неопределенность экономической  ситуации в стране	32	18	48
Несовершенная нормативно-правовая база, регулирующая   инвестиционные процессы	10	17	10

 

Табл. 3.7. Структура финансовых вложений организаций (без организаций, относящихся к субъектам малого предпринимательства)

(в фактически действовавших  ценах)

	2010г.		Справочно	I полугодие  2011г.		Накоплено
	млрд. рублей	в % к итогу	2009г. в % к	млрд. рублей	в % к итогу	на конец   июня 2011г.
			итогу			млрд.рублей
Общий объем  финансовых    вложений организаций	41274,8	100	100	26183,4	100	20477,1
в том числе:
долгосрочные     финансовые вложения	4897,3	11,9	21,4	3430,1	13,1	15355,3
в том числе:
в паи и акции других организаций	2224,5	5,4	10,9	1712,4	6,5	11198,9
из них дочерних и  зависимых	1837,7	4,5	8,0	1371,4	5,2	9812,6
в облигации и другие долговые обязательства	223,0	0,5	1,6	113,1	0,4	133,1
предоставленные займы	1675,2	4,1	6,7	1433,4	5,5	3329,2
прочие долгосрочные   финансовые вложения	774,6	1,9	2,2	171,2	0,7	694,1
краткосрочные     финансовые вложения	36377,5	88,1	78,6	22753,3	86,9	5121,8
в том числе:
в паи и акции других организаций	288,9	0,7	0,4	2635,8	10,1	73,6
из них дочерних и  зависимых	30,5	0,1	0,0	33,8	0,1	4,5
в облигации и другие долговые обязательства	2192,2	5,3	2,1	3282,6	12,5	339,9
предоставленные займы	3997,6	9,7	13,4	2885,3	11,0	3039,1
прочие краткосрочные  финансовые вложения	29898,8	72,4	62,7	13949,6	53,3	1669,2