Проблемы формирования инвестиционной стратегии корпорации

Основные поставщики оборудования и подрядчики на строительство, как  правило, в проектах стоимостью более 100 млн. долл. США определяются с помощью  тендеров. Это позволяет достичь  минимально возможного уровня затрат на реализацию проекта, а также установить заменяемую стоимость завода на случай его дальнейшей продажи. Тендер может  проводиться в несколько этапов, в виде открытого или закрытого  конкурса.

К участию в тендере  допускаются юридические и физические лица, признанные в соответствии с  законодательством о приватизации покупателями и представившие в  оговоренные в информационном сообщении  сроки, оформленные надлежащим образом нижеследующие документы: заявку; заверенную банком копию платежного документа, подтверждающую внесение задатка на расчетный счет продавца; предложение о покупке, запечатанное в отдельном конверте; надлежащим образом оформленную доверенность на имя представителя; документы, подтверждающие полномочия руководителя; заверенные нотариально копии учредительных документов, включая все изменения и дополнения; справку, подтверждающую размер доли государства, органов государственной власти и местного самоуправления, общественных организаций (объединений), благотворительных и иных общественных фондов в их уставном капитале; копии балансовых отчетов за последние три года деятельности; справку из налоговой инспекции по установленной форме в случае совершения сделки на сумму более 10 000 минимальных размеров оплаты труда.

При регистрации заявителю  выдается уведомление (с указанием  времени регистрации заявки), с  получением которого он приобретает  статус участника аукциона.

Общие условия проведения тендеров не являются коммерческой тайной, они могут быть доведены до сведения потенциальных участников различными способами. По нашему мнению, необходимо проводить два тендера: строительный подряд; поставка производственного  оборудования.

Однако предпочтение может  быть отдано и инжиниринговой фирме, которая обеспечит весь комплекс услуг. Основным критерием может  быть соотношение "цена / качество" или "цена / срок строительства завода". Несомненно, что предлагаемые условия  должны быть рассмотрены квалифицированной  комиссией в заранее определенный срок.

При опросе комиссия может  высказывать свое мнение в виде экспертной оценки мнений экспертов. Российская специфика  диктует именно такой подход для  избежание коррупции и предвзятого отношения к потенциальным подрядчикам. Основными вопросами для экспертной оценки, по нашему мнению, могут быть следующие: рыночная репутация подрядчика; опыт участия в подобных проектах; сметная стоимость услуг подрядчика; срок выполнения и график оплаты услуг по подряду; возможность привлечения связанных кредитов под осуществление проекта.

Ранжировав подрядчиков - участников тендера в соответствии с оценками экспертов, можно получить ответ на поставленный вопрос: с  кем подписывать инвестиционный договор. В договоре определяются условия  финансирования, сроки строительства, объемы производства на поставляемом оборудовании. После завершения тендерного этапа начинается деятельность по реализации проекта.

Таким образом, основные условия  финансирования, сроки строительства, и объемы производства определены. Всю деятельность по реализации проекта  можно разбить на 2 группы: инвестиционную и операционную. К инвестиционной деятельности относится деятельность по строительству и организации  производства. К операционной деятельности относится деятельность, непосредственно  связанная с производством метанола.

Таблица 2.2

Результаты расчета показателей  коммерческой и инвестиционной эффективности  целесообразно представить в виде таблицы (табл. 2.2), в которой отображены планируемые потоки денежных средств от всех видов деятельности, а также рассчитаны основные показатели.

Проценты по кредиту формируются  по схеме сложного процента по ежеквартальной ставке:

7% / 4 = 1,75%,

Где 7% – ставка LIBOR (4%) + 3%.

При условии направления  на погашение кредита и процентов  по нему 35% ежеквартальной выручки, можно  рассчитать значения основных показателей, характеризующих проект.

Чистый дисконтированный доход по проекту может, равен 12 235 тыс. $, что свидетельствует о его общей прибыльности, то есть проект может быть принят к инвестированию.

Уровень индекса рентабельности (ИД) равный 1,57 показывает достаточно высокий  уровень прибыльности проекта. Уровень  ВНД показывает, что проект может  быть осуществлен и при возрастании  фактора дисконтирования до 16%.

Таким образом, рассматриваемый  проект может быть классифицирован  как долгосрочные, среднедоходные, среднерисковые инвестиции. С точки зрения инвестиционной стратегии корпорации данный проект является основой для формирования инвестиционного портфеля среднего роста.

Для рассматриваемого проекта  можно выделить следующие основные виды рисков, которые необходимо минимизировать: риск нежизнеспособности проекта; налоговый  риск; риск неуплаты задолженностей.

Риск нежизнеспособности проекта. Его сущность заключается в том, что руководство корпорации должно быть уверено, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любых капиталовложений в рамках проекта.

Налоговый риск.Налоговый риск включает: невозможность гарантировать налоговую скидку из-за того, что проект не вступит в эксплуатацию к определенной дате; потерю выигрыша на налогах из-за того, что руководство корпорации прекратило работы над уже функционирующим, но экономически не оправдавшим себя проектом; изменение налогового законодательства, например, увеличение налога на имущество или изменение плановой нормы амортизации, перед тем как запустить проект в эксплуатацию; решения налоговой службы, понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.

Риск неуплаты задолженностей. Даже у эффективных проектов может наблюдаться временное снижение доходов из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо из-за снижения цен из-за перепроизводства продукта на рынке. Чтобы защитить любого инвестора от таких неожиданностей, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны жестко перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям. После осуществления корпорацией надежных мер по снижению риска неуплаты задолженностей, руководство корпорации может принять соответствующие гарантии частичных или полных выплат задолженностей в определенные этапы технологического цикла или в процессе реализации продукции.

Поэтому, программа по минимизации  рисков должна быть четко проработанной, выполнимой и не снижать эффективности  технологического цикла. Один из возможных  вариантов программы по минимизации  рисков представлен в табл. 3.3.

Таблица 2.3

Условные обозначения  в таблице 2.3:

Р – вероятность наступления риска;

А – актуальность риска  для данного вида проекта;

К_важ – коэффициент важности рассчитывается по формуле:

К_важ = Р * А.

Также в ходе анализа риска  должны рассматриваться следующие  виды внешних и внутренних воздействий, которые могут повлиять на эффективность  работы завода:

1. Изменение ставки сравнения  (инфляции) – по результатам анализа  эффективности можно сделать  вывод, что функционирование завода  эффективно даже при 16% инфляции  в долларовом эквиваленте.

2. Снижение выручки от  реализации возможно до 35% от плановой.

Общие предпосылки инвестиционного проекта. В связи с изменением экспортной политики руководство сырьевой корпорации принимает стратегическое решение об изменении структуры экспорта. Суть решения состоит в том, чтобы перейти от экспорта первичных ресурсов к экспорту продуктов переработки сырья. Такая задача может быть актуальной для многих сырьевых корпораций уже в самое ближайшее время из-за того, что цены, например на нефть, подвержены в последнее время серьезным колебаниям, вызванным различными мировыми финансовыми и политическими кризисами.

В этой связи руководством корпорации поставлена задача по строительству  завода для переработки сырья  и изготовления конечных продуктов (для нефтедобывающей отрасли  это могут быть: бензин, мазут, горюче-смазочные  материалы, для газодобывающей: метанол, формалин и т. д.).

В свете этого необходимо разработать инвестиционный проект по строительству такого завода. Сущность проекта заключается в составлении  плана финансовых потоков инвестиционного  процесса с целью минимизации  расходов.

Оценка эффективности  проекта. Необходимо определить инвестиционную и коммерческую эффективность проекта. В соответствии с принятой практикой инвестиционный проект обычно исследуется в динамике за период, охватывающий фазу капитального строительства и фазу производства продукции до его ликвидации. Поэтому, исходные данные должны отражать временную динамику реализации проекта и должны давать представление об экономической конъюнктуре, непосредственно связанной с производством и сбытом продукции: рынки сбыта, возможная конкуренция, тенденции изменения цен на производственную продукцию, основное сырье и материалы, тенденции изменения других затрат. Кроме того, они должны учитывать вероятные сценарии общеэкономического развития, которые находят свое отражение в инфляции, тенденциях изменения ставки банковского процента по различным видам кредита, курса рубля по отношению к доллару и других показателей.

Структура процесса продажи. Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:

- консорциум, ведомый крупнейшими российскими компаниями, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;

- консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;

Для корпорации-инвестора  необходимо иметь в виду, что интересы всех категорий участников следующие:

1. Российские нефтяные  и газовые компании, такие как:  Газпром, ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:

предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым  предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;

компании, более ориентированные  на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут  быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;

потребуется западное финансирование.

2. Иностранные нефтяные  компании такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:

-основная цель - обеспечение доступа к российским запасам нефти;

-американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;

-основная озабоченность - управление российскими операциями без надежного российского партнера;

-наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;

-Основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);

-вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;

могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но, по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.

3. Иностранные финансовые  инвесторы такие как: хеджированные  фонды (напр. Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР):

- скупают акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации компании;

- возможно, заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;

- предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.

4. Российские финансовые  инвесторы, такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:

- основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;

- некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;

- большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.

Стоимость строительства завода и приобретение контрольного пакета акций примерно равны по затратам, однако предпочтение все-таки может быть отдано строительству нового завода, поскольку технологии производства рассматриваемого вида продукции постоянно прогрессируют. Причем, как показано выше общая стоимость приобретаемого завода выше, нежели строительство нового.