Сущность и принципы арбитражных операций

       Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым  проведение арбитражных операций, которые  вновь приводят к восстановлению этого единства. 

       Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи  цены ценной бумаги с ценами всех производных  от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь  никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается.

    Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т. е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража. 

    1.2 Сущность теории арбитражного ценообразования 

     Доходность акций, как и риск получения доходов по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования.

       Концепция предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Факторами могут быть  фондовый индекс (как в САРМ рыночный портфель), валовой национальный продукт, цены на энергоносители, процентная ставка и др. Ряд исследований выявил наиболее значимые факторы. Например, расчеты по американскому рынку выявили в числе значимых макроэкономических  факторов такие, как изменения в отраслевом производстве, инфляция, индивидуальное потребление, предложение денег и процентная ставка. Обобщенно можно выделить три группы факторов, обязательно  включаемых в арбитражную модель:

    1) показатели общей экономической активности (это может быть темп роста промышленного производства, темп роста усредненных продаж, темп роста ВНП);

    2) показатели, отражающие инфляцию;

    3) показатели процентной ставки (разница между долгосрочной и краткосрочной ставками, ставка доходности фондового (рыночного) индекса).

    Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов.

      В основе модели арбитражного ценообразования лежит утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной доходности. [6] Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

      В модели рассматриваются портфели из имеющихся на рынке  акций и  выводится условие существования  арбитражных портфелей. Построение арбитражного портфеля  означает отсутствие  дополнительного инвестирования (деньги для покупки ценных бумаг образуются через продажу других ценных бумаг) и отсутствие риска. Например, пусть индивид имеет портфель акций и хочет заработать на арбитражных операциях. Инвестор не предполагает инвестировать в изменение доли акций в имеющемся портфеле. [7]

      Некоторые акции более чувствительны к  конкретному фактору, чем другие. Например, акции ОАО «Метан» более чувствительны к изменению цен на газ,  чем акции кондитерской фабрики «Красный Октябрь».

       В наиболее общем виде модель арбитражного ценообразования описывается следующей  зависимостью:

      r = r_f + b₁k₁ + b₂k₂ + … + b_nk_n,   (2.1.1)

      где r - требуемая инвестором ставка дохода;

      r_f - безрисковая ставка дохода;

      b₁,…,b_n – чувствительность актива к каждому фактору риска в сопоставлении со средней чувствительностью рынка к данному фактору;

      k₁,…,k_n – премия за риск, связанный с фактором k для среднего актива.

       Арбитражная теория – это альтернатива САРМ, где доходность акции является линейной функцией одного общего фактора – доходности рыночного портфеля. Идея компенсации  большего риска по сравнению с безрисковыми активами остается неизменной. Если есть безрисковый вариант  займа и инвестирования (этот вариант  обеспечивает доходность или стоимость капитала при займе денег в размере k_f ), то :

       1) за больший риск инвесторы  требуют  большую доходность;

       2)  получение повышенной доходности  означает наличие факторов риска. 

       Инвесторы на рынке стремятся  увеличить  доходность портфелей  без увеличения риска. Такая возможность может быть реализована  через арбитражный портфель, т.е. через формирование  портфеля путем  одновременной продажи акций по относительно высокой цене и покупки этих же акций в другом месте по относительно низкой цене. Такая операция позволит инвестору, не вкладывая средства, получить безрисковый доход.

       Арбитражные возможности появляются, если по акциям или портфелям с одинаковой чувствительностью  к факторам ожидается различная  доходность. Инвесторы устремляются к получению безрискового дохода, и возможность арбитража исчерпывается. Таким образом, в равновесии акции и портфели с одинаковой чувствительностью к факторам имеют одинаковые значения ожидаемой доходности (с поправкой на специфический риск).

       В основу арбитражной теории ценообразования заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) невозможен. Если такая возможность есть, рынок быстро её "ликвидирует".

       Дальнейшие  рассуждения по поводу невозможности  создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования активов, которое и может рассматриваться как практический результат теории. Интересно отметить тот факт, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как её альтернатива.

       Согласно  этому уравнению, на изменение стоимости  актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные, факторы риска - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень  инфляции и безработицы и так далее. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ.

       Что даёт многофакторность?

       Учёт  нескольких факторов позволяет строить  более строгую модель. Это приводит к:

       - более точному прогнозу изменения  цены актива;

       - уменьшению несистематического  риска даже без составления  портфеля.

       В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом  чувствительности "бета", характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, не объясняющийся влиянием выбранного фактора. В модели АРТ появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей "бета", каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и характеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.

       Переход от однофакторной модели САРМ к многофакторной АРТ не только даёт преимущества, но и ставит новые проблемы, которые  ранее не возникали.

          Торговля на арбитраже, также известная как "безрисковая прибыль", система торговли через арбитраж производится через одновременную покупку и продажу рыночного инструмента, чтобы получить прибыль от дифференциала в цене. Эта торговая система обычно применяется на разных биржах или торговых площадках. Инвестор может зарабатывать на различии в ценах рыночного инструмента на двух различных биржах из-за колебаний обменных курсов.

          Например, трейдер покупает акцию на иностранной бирже, которая не приспособилась к постоянно изменяющемуся обменному курсу. Он покупает недооцененную акцию и продает переоцененную акцию, таким образом, получая прибыль от разницы.

          Другой способ торговли на  арбитраже заключается в том,  что инвестор хочет продать  рыночный инструмент по определенной цене. [10] Он размещает ордер на продажу по этой цене и одновременно размещает ордер на покупку по более высокой цене. В результате, другие инвесторы тогда могут купить инструмент по первой цене, соблазнившись более высокой ценой, предлагаемой во втором ордере. Как только первый ордер на продажу исполняется, инвестор отменяет свой второй ордер на покупку. Таким образом, он не только избавляется от своего неликвидного актива, но и делает на этом хорошие деньги.

          Торговля на арбитраже обычно  практикуется крупными институциональными инвесторами с многомиллионными активами. Торговля на арбитраже наиболее эффективна на низко ликвидных рынках.

         Прибыль от арбитражных операций  должна как минимум покрывать  расходы, связанные с ними, в  т.ч. оплату технических и программных решений, задействованных человеческих ресурсов, а также биржевых и брокерских комиссий. Это приводит к тому, что "арбитражеру" требуется иметь значительный объем финансовых ресурсов, наличие которых трудно предположить у частного инвестора. Поэтому, как правило, арбитраж – удел крупных финансовых структур.

       Вдобавок  к этому, арбитраж вовсе не такая  безрисковая операция, какой ее иногда представляют в учебниках. Дело в  том, что на слаборазвитых финансовых рынках (а наш, российский, срочный  рынок сейчас относится именно к слаборазвитым) существует еще риск ликвидности. Вы можете банально не суметь в нужный момент провести сделку из-за отсутствия нужного вам объема предложений.

       Арбитраж  и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

       Размер  максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в  зависимости от связанного с ними риска.

       Процентным  арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий  кредитования или заимствования.

       Фактически  процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной  процентной ставкой кредита. В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.

       Если  валютная спекуляция оказывается оправданной, то риск, связанный с комбинированием  процентного арбитража с открытой валютной позицией дает возможность  получить дополнительную прибыль, которая усиливает выигрыш, получаемый за счет собственно процентного арбитража.

       Эквивалентным арбитражем называется покупка или  продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.