Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Основным  его результатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов, использующих деньги, в  банковский сектор, который отвечает за предложение денег в экономике.

В каждом из шести перечисленных случаев  влияния изменений общего уровня цен на результаты оценки проекта  напрямую подвергается воздействию  только показатели финансового анализа. Однако, если финансовая целесообразность проекта страдает, и в результате этого, ограничиваются его возможности, это вероятнее всего приведет к серьезному влиянию на экономические  показатели проекта и его результаты. Предположения о темпах изменения  общего уровня цен будут оказывать  лишь косвенное влияние на результаты экономического анализа и прямое на результаты финансового.

Таким образом, исходя из всего вышесказанного, можно  сделать один вывод, что инфляцию нужно обязательно учитывать, но как это сделать, вопрос необыкновенно  сложный. Проанализируем некоторые  разработки в области учета этого  фактора, имеющие место в нашей  стране и за рубежом.

Изменение принципов  учета в связи с необходимостью учета инфляции шло медленно и  было предметом острых дискуссий. Вместо того, чтобы пытаться прогнозировать инфляцию и встраивать ее в гипотетические счета потоков денежных средств, многие аналитики проектов пытались выразить финансовое положение компании в постоянных ценах конкретного  года. Такая процедура по сути предполагается игнорирование всех последствий  инфляции. В результате в анализе  появляются ошибки, так как инфляция тем не менее автоматически включается в некоторые переменные, например, номинальные ставки процента. Хотя не существует единодушия в отношении  проведения финансовой экспертизы ниже представлена общая схема, рекомендуемая  Институтом экономического развития Мирового банка в настоящее время для  составления финансовых счетов движения денежных средств инвестиционных проектов.

1.Все прогнозы  цен на ресурсы и продукцию  проекта выражаются в ценах  данного периода и отражают  только изменения в относительных  ценах.

2.Расходы  на выплату процентов рассчитываются  для каждого периода, применяя  номинальную ставку к основной  сумме непогашенного кредита.

3.Обязательства  по выплате налога на прибыль  оцениваются с применением прогнозов  расходов и поступлений, выраженных  в постоянных ценах, процентных  платежей и налоговых скидок  на амортизацию, рассчитанных  на основании цен приобретения  основных фондов.

4.Потоки  денежных средств, выраженные  в постоянных ценах, рассчитываются  с точки зрения собственного  капитала и общих инвестиционных  средств и дисконтируются на  реальную (очищенную от инфляции) альтернативную стоимость капитала, соответствующую каждому случаю. Поток денежных средств с точки  зрения собственного капитала  рассчитывается принимая получение  средств в рамках кредита за  приток денежных средств, а  выплаты в счет погашения основной  суммы кредита и процентные  платежи за отток. Ценность  займов в платежей выражается  в ценах того года, в котором  была достигнута договоренность  о предоставлении кредита. Применение  такой процедуры в условиях  инфляции приводит к занижению  дохода на собственный капитал,  но доход на общий капитал  оказывается завышенным. Последний  результат вызывается недооценкой  налоговых обязательств, что происходит  из-за того, что завышаются расходы  на выплату процентов (поскольку  часть процентной ставки отражает  реальное обесценивание). Институт  экономического развития предлагает  другую схему разработки гипотетических  счетов потоков денежных средств,  отражающих влияние инфляции  на реальную финансовую ценность  проекта. В соответствии с этой  схемой сначала необходимо рассчитать  некоторые переменные такие как  обязательства по налогам, потребность  в наличных денежных средствах,  процентные платежи и платежи  в счет погашения основной  суммы долга в текущих ценах  тех годов, к которым они  будут относиться. Затем они дефлируются  для того, чтобы отразить из реальную ценность, и включаются в реальный (в постоянных ценах) гипотетический поток денежных средств. Если придерживаться такой схемы построения денежных потоков, можно достигнуть двух важных моментов: во-первых, все типы влияния инфляции последовательно отражаются в прогнозируемых переменных, и во-вторых, все переменные дефлируются на прогнозируемый рост общего уровня цен.

Эта схема  представляет из себя последовательность следующих действий:

1. Оценить  будущие изменения цен на все  элементы затрат и результатов  проекта по отношению к общему  уровню цен. Это потребует анализа  текущего и будущего соотношения  спроса и предложения на рынках  данных товаров. 

2. Оценить  или разработать набор предположений  относительно ожидаемых годовых  изменений общего уровня цен  в течение срока жизни проекта. 

3. Определить, какова будет номинальная процентная  ставка в течение срока жизни  проекта, принимая во внимание  указанные раньше прогнозы изменения  цен. 

4. Ожидаемое  изменение относительной цены  каждого товара суммируется с  ожиданием изменением общего  уровня цен для получения ожидаемой  номинальной цены этого товара  в каждом году.

5. Номинальные  цены каждого товара умножаются  на прогнозируемые количества  ресурсов и продукции проекта  в течение ряда лет для того, чтобы выразить эти переменные  в ценах того года, к которому  они будут относиться.

6. Текущая  (номинальная) ценность переменных  используется для начала составления  гипотетического счета потока  денежных средств. На этом этапе  требуется определить сроки продаж  и получения платежей, а также  закупок и расходов.

7. Для каждого  года жизни проекта составляется  гипотетический счет прибылей  и убытков для того, чтобы определить  размер налоговых обязательств. Здесь все переменные выражаются  по своей номинальной ценности. Налоговые скидки на амортизацию, стоимость проданной продукции, процентные платежи и обязательства по налогу на прибыль рассчитываются в соответствии с налоговым законодательством страны. Предполагаемые обязательства по выплате налога включаются в гипотетический счет прибылей и убытков.

8. Оценивается  потребность проекта в наличных  денежных средствах, и в гипотетическом  счете потока денежных средств  отражаются все изменения запаса  денежных средств. 

9. Далее определяются  потребности в финансировании, процентные  платежи и платежи в счет  погашения основной муссы кредита.  Эти статьи также включаются  в гипотетический счет потока  денежных средств. Так завершается  прогнозирование переменных, оцененных  по их текущей (включающей инфляцию) ценности.

10. Все статьи  гипотетического счета движения  денежных средств за каждый  год дефлируются согласно индексу  цен, который является отношением  общего уровня цен в конкретный  год (t) к общему уровню цен  базового года.

11. Чистый  финансовый поток денежных средств  рассчитывается с точки зрения  владельцев предприятий. В этом  случае займы, процентные платежи  и платежи в счет погашения  кредитов при определении потока  денежных средств включаются  по своим дефлированным значениям. 

12. Чистый  приток денежных средств владельцам  предприятий дисконтируется по  реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости финансирования  активов. 

13. Теперь  чистый поток денежных средств  необходимо оценить с точки  зрения всего инвестированного  капитала. В этом случае займы,  процентные платежи и платежи  в счет погашения основной  суммы кредитов в расчет чистого  финансового потока денежных  средств не включается.  

14. Чистый  поток денежных средств от  всех инвестиций дисконтируется  по реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости капитала  для определения финансовой чистой  приведенной стоимости проекта. 

15. Дефлированные  финансовые статьи расходов и  поступлений, рассчитанные указанным  выше способом, теперь можно использовать  в качестве базы данных для  оценки экономической ценности  выгод и затрат проекта. Далее  следует полная экспертиза экономических  и распределительных результатов  проекта.

5.Показатели, описывающие инфляцию

Для описания влияния инфляции на эффективность  ИП используются следующие показатели:

-  общий  индекс инфляции за период  от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять  момент разработки проектной  документации, начало или конец  нулевого шага, момент приведения  t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ0 = 1;

-  общий  индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0 = J0;

-  темп (уровень,  норма) общей инфляции за этот  шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

-  средний  базисный индекс инфляции на  m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными  показателями характеризуется изменение  цен на отдельные виды товаров  и услуг. Через GJk(tm,0) и Jk(tm)=Jkm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

Разновидностью  индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение  балансовой и остаточной стоимости  фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Инфляция  называется равномерной, если темп общей  инфляции не зависит от времени (при  дискретном расчете – от номера m-го шага).

Величины  индексов и темпов инфляции зависят  от вида используемой валюты (рубли  или какой-либо вид инвалюты).

Инфляция  называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения  цен всех товаров и услуг зависят  только от номера шага, но не от характера  товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также  цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага.

Заключение

России необходимы реальные инвестиции: ее природные  ресурсы настолько велики, а основные фонды в большинстве отраслей настолько изношены и физически, и морально, что объективные законы развития мирового сообщества (где  наша страна занимает не последнее  место) приведут владельцев иностранных  и отечественных капиталов к  необходимости осуществления масштабных инвестиционных проектов. Тогда принципы проектного анализа, его методология, востребованные практикой, смогут в  полной мере найти достойное применение. Однако уже сейчас ясно, что эти  принципы убеждают проектных аналитиков в главном - только комплексный анализ и оценка всех факторов в их взаимосвязи  с интересами прямых или косвенных  участников позволят найти оптимальное  решение, материализованное воплощение которого не вызовет нареканий пользователей инвестиционного проекта.

Таким образом, использование принципов проектного анализа на практике создает достаточные  условия для прогнозирования  последствий принимаемых долгосрочных решений и максимально полного  отражения в проекте картины  будущего материального мира.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список  используемых источников

 

1. Абрамов  С.И. Инвестирование, - М: Центр экономики и маркетинга, 2010.

2. Бирман  Г., Шмидт С. Экономический анализ  инвестиционных проектов. - М: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2011.

3. Волков  И., Грачева М. Проектный анализ. - М: ИНФРА-М, 2011.