Формирование инвестиционного портфеля предприятия

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

1. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
2. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
3. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения  средств по типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, долгосрочные облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется в несколько  этапов:

• формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
• выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);
• выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Основной вопрос при  ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными  принципами построения классического  консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в  получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям  это означает - не вкладывайте все  деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает  риск за счет того, что возможные  невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между активными  сегментами, так и внутри них. Для  государственных краткосрочных  облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между  ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств  между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств  в портфеле позволяет сделать  следующий шаг - проводить так  называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать  перекосов портфеля в сторону  бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может  постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится  к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противовес. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным  инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
• определить первоначальный состав портфеля;
• выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

2.2.Инвестиционные  риски и их классификация

    Все операции  на рынке с ценными бумагами  сопряжены с риском.  Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски -  снижения  доходности, прямых финансовых потерь,  упущенной  выгоды.  Однако  в  каждом  конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска. Рассмотрим основные:

    Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не  связан  с

конкретной ценной бумагой,  является  недефицируемым  и  не  понижаемым  (на российском рынке). Представляет собой общий риск на все  вложения  в  ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом  высвободить,  вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического  риска  сводится  к  оценке  того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг,  не  лучше  ли  вложить средства в иные формы активов  (прямые  денежные  инвестиции,  недвижимость, валюту).

    Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все  виды рисков,  связанных  с  конкретной  ценной  бумагой.  Несистематический  риск является диверсифицируемым, понижаемым,  в  частности  может  осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и  т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.

    Селективный  риск  -  риск  неправильного выбора  ценных   бумаг   для

инвестирования  в  сравнении  с  другими  видами  бумаг   при   формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной  оценкой инвестиционных  качеств ценных бумаг.

    Временный риск  - риск эмиссии, покупки или продажи ценных  бумаг в

неподходящее время, что неизбежно  влечет за собой потери.

    Существуют и более   общие  закономерности  на  развитых  и наполненных фондовых рынках, например сезонные колебания (ценные бумаги торговых, с/х  и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов  ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

    Риск законодательных изменений - риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки  и потери  эмитента  и  инвестора.  Эмиссия  ценных  бумаг  рискует   оказаться недействительной,   может   неблагоприятно   измениться   правовой    статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

    Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас  является  одним  из самых распространенных на российском рынке.

    Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент,  выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по  ним  и  (или) основную сумму долга.

    Инфляционный риск  -  риск  того,  что при высокой инфляции  доходы,

получаемые инвесторами  от  ценных  бумаг,  обесцениваются,  с  точки  зрения реальной покупательной  способности  быстрее,  чем  растут,  инвестор  несет реальные потери. В мировой практике  давно  замечено,  что  высокий  уровень инфляции разрушает рынок  ценных  бумаг,  хотя  разработано  довольно  много способов снижения инфляционного риска.

    Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи

с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной  ставки процента  ведет  к  понижению  курсовой  стоимости  ценных  бумаг,  особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной  ставки  может начаться также  массовый  “сброс”  ценных  бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска  досрочно  принимаемым обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в  средне и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при  текущем  повышении

среднерыночного процента в сравнении с фиксированным  уровнем (т.е.  инвестор мог бы получить прирост доходов за счет  повышения  процента,  но  не  может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).

    Процентный  риск несет эмитент,  выпускающий  средне  -  и  долгосрочные ценные   бумаги   с   фиксированным   процентом   при   текущем    понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем  (т.е.  эмитент мог бы привлекать средства с рынка под  более  низкий  процент,  но  он  уже связан с условиями выпуска ценных бумаг). В инфляционной экономике при быстром росте  ставок  процента  этот  вид риска имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

    Отзывной риск - риск  потерь  для инвестора в случае,  если  эмитент

отзовет отзывные облигации  в  связи  с  превышением  фиксированного  уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

   Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств

в  ценные  бумаги  предприятий,  находящихся   под   юрисдикцией   стран   с

неустойчивым  социальным  и  экономическим  положением,  с  недружественными отношениями к стране, резидентом которой  является  инвестор.  В  частности, политический  риск  -  риск  финансовых  потерь   в   связи   с   изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе,  политической нестабильностью.