Формирование портфельных инвестиций

Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней организации тех структур, которые  занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения  банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в  ряде случаев и к потере возможности  эффективно управлять как портфелем  активов и пассивов банка, так  и клиентским портфелем.

Проблемы  взаимодействия клиентов и доверительных  управляющих.

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась  практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение  к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным  конфликтам и разочарованиям.

В то же время получить достоверную  информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием  централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих  услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о  подобных услугах в информации общего характера о банках, а также  неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих  такие функции.

Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения  об инвестировании, затруднительно. Примерным  ориентиром могли бы служить типовые  формы договоров и схемы распределения прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров и оговариваемые ими условия отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров обычно содержат такие понятия как "траст" или "доверительное управление". Тем не менее, часто банки и иные финансовые организации довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о разделении прибыли и т.п.

В настоящее время остро  стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности  перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных  управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и  группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного  клиента, а по типу актива.

Удивительно, но хотя это  в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют  от управляющих твердых договоренностей  относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью  отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.

Проблемы  моделирования и прогнозирования.

Большой блок проблем связан с процессом математического  моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую  базу. Таким образом, при прогнозировании  встают проблемы моделирования и  применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

На данный момент адекватного  математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим  опытом развития подобных взаимоотношений  в России, так и с объективной  математической сложностью возникающих  моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен  в России.

Проблемы  оптимального достижения целей инвестирования.

Независимо от выбираемого  уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности  и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных  видов финансовых активов, а также  конкретное указание, как на основании  этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким  образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также  спрогнозировать их динамику на ближайшую  перспективу.

При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

Второй подход практически  решает проблему прогнозирования и  формализации понятий риска и  доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при  составлении вероятностного распределения  находятся в сильной зависимости  от статистической полноты информации, а также подверженности рынка  влиянию изменения макропараметров.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные  модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.

Используемые модели могут  иметь различные модификации  в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может формировать  как срочный, так и бессрочный портфель.

Портфель может быть пополняемым  или отзываемым. Под пополняемостью портфеля понимается возможность в  рамках уже действующего договора увеличивать  денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально  вложенной денежной массы. Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора изымать часть  денежных средств из портфеля. Пополняемость  и отзываемость могут быть регулярными  и нерегулярными. Пополняемость  портфеля регулярна, если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств. Модификации моделей могут  определяться и задаваемыми клиентом ограничениями на риски.

Уместно вводить также  ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения  у клиента непредусмотренной  в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для  полной конвертации всех активов  портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.

Следующий блок проблем связан уже непосредственно с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием  оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут  выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры  используются в виде ограничений.

При формировании портфеля возможны три основные формулировки задачи оптимизации:

• целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);
• целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);
• двухмерная оптимизация по параметрам "надежность-доходность" с последующим исследованием оптимального множества решений.

Зачастую бывает, что небольшим  уменьшением значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного  увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности  отсутствуют). Естественно, что многомерная  оптимизация требует применения более сложного математического  аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных  задач - это тема особого разговора.

Проблема  постановки задачи управления портфелем.

Следующий уровень в модифицировании  базовых моделей возникает при  переходе от статических задач (формирование портфеля) кдинамическим (управление портфелем).

Разумно полагать, что в  течение заранее оговоренного промежутка времени (срока действия договора) клиент не может изменить инвестиционные приоритеты. Однако возможность уточнения прогноза по ходу реализации задачи вносит в  нее определенный динамизм. Кроме  того, срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического  подхода мы имеем дело со случайным  процессом.

В настоящее время в  России уже достаточно специалистов и инвестиционных компаний, способных обеспечить управление портфелем на высоком уровне. Доходы, которые можно получить в этом секторе рынка, значительно превышают банковские проценты, а риски - практически на том же уровне. Это в прямом смысле слова « золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведено. Если исходить из разветвленной глобальной системы разнообразных схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то ресурсы роста в России здесь предоставляются довольно внушительными.

Как известно, в России в  настоящее время реализуется  масштабный проект создания Международного финансового центра (МФЦ). В феврале 2009 г. Правительством РФ был утвержден  план мероприятий, а 20 апреля 2010г. Указом Президента РФ образована организационная  структура управления проектом создания МФЦ.

Концепция МФЦ предусматривает  развитие национального фондового  рынка и его интеграцию в региональную финансовую инфраструктуру, достижение высокого уровня конкурентоспособности  на глобальном уровне и превращение  его в один из ведущих центров  на евроазиатском пространстве.

В краткосрочной перспективе  в проекте поставлены следующие  ориентиры: наличие на российских биржах акций и облигаций компаний-эмитентов  из стран СНГ; запуск товарных бирж, на которых обращаются производные  финансовые инструменты на ключевые группы товаров (в частности, нефть, нефтепродукты); развитие платежной системы Банка России путем включения в систему банковских электронных платежей (систему БЭСП) всех кредитных организаций, отвечающих требованиям к участникам системы, и создания интерфейса для осуществления расчетов в системе БЭСП с использование системы SWIFT.

В среднесрочной перспективе  российская финансовая система должна удовлетворять следующим требованиям: вхождение одной из российских бирж в число 12 мировых лидеров по торговому обороту и объемам размещений акций и облигаций; доля иностранных бумаг в биржевом обороте - не менее 10%; рост доли финансового сектора в ВВП до 6%.

Планируется принять ряд  новых законодательных актов, регулирующих деятельность организационных рынков. Необходимо также внесение изменений  в действующие законы в части  регулирования производных финансовых инструментов, регулирования залоговых  отношений, создания централизованной системы учета ценных бумаг, модернизации корпоративного права, совершенствования  судебной системы, в том числе  создание специализированного финансового  суда в системе арбитражных судов. Предлагается внести ряд изменений  в налоговое законодательство.

В части повышения надежности и устойчивости российской банковской системы предполагается реализовать  меры, касающиеся введения в законодательство институтов безотзывного банковского  вклада физических лиц и номинальных  банковских счетов, упрощения процедуры  и снижения издержек при осуществлении  кредитными организациями эмиссии  ценных бумаг, формирования организованного рынка( торговой площадки) для осуществления межбанковского кредитования и др.

       Предполагается  реализовать мероприятия по расширению  возможностей для инвестирования  средств населения и коллективных  инвесторов (негосударственных пенсионных  фондов, страховых компаний, инвестиционных  фондов) в ценные бумаги российских  эмитентов, повышению роли независимых  российских и международных рейтинговых  агентств в информационном обеспечении  и регулировании финансовых рынков.

       Необходимо  также упростить режим допуска  иностранных активов к обращению  и размещению в России, снизить  издержки работы на российском  рынке через иностранные депозитарии,  упростить доступ иностранных  участников к организованной  торговле, устранить препятствия,  мешающие российским институциональным инвесторам инвестировать за рубежом и снижать риски за счет международной диверсификации.