Методы оценки эффективности инвестиций

Недостатки  метода: не учитываются доходы фирмы, получаемые после завершения экономически оправданного срока окупаемости. В связи с этим не учитываются остальные возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших инвестиционных затрат;

при использовании  метода окупаемости не учитывается  временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного  проекта, приводятся к сопоставимости с помощью коэффициентов дисконтирования; субъективность подхода руководителей инвестиционного проекта в определении экономически оправданного периода окупаемости инвестиций.

Таким образом, для качественного  и безошибочного выбора инвестиционного  проекта, наряду с методом, основанным на расчете сроков окупаемости, для  оценки эффективности инвестиционных проектов целесообразно применять  методы определения нормы прибыли  на капитал.

Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал. Вторым методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод использования расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами [формулы (3), (4)]:   ; (3)

                          , (4)

где Q– норма прибыли на капитал, %; R – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.; E – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.; E_j – остаточная стоимость вложений, представляющая разницу между первоначальной суммой вложений и суммой износа основных средств за весь срок использования проекта, руб.

Необходимо  отметить, что при применении первого  способа расчета нормы прибыли  на капитал исходят из общей суммы  первоначально вложенного капитала. В случае использования второго  способа – определяется средний  размер вложенного капитала в течение  всего срока службы инвестиционного  проекта.

Недостатки метода оценки эффективности инвестиций: отсутствие необходимого учета различной стоимости денег в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль высчитывается за весь период использования инвестиционного проекта; при использовании второго способа расчета средней нормы прибыли на капитал усредняются показатели первоначальной суммы инвестиций и их остаточной стоимости. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации.

Однако, несмотря на отмеченные недостатки, этот метод очень часто  используется на практике для обоснования  инвестиционных решений.

Таким образом, преимуществом  простых методов оценки эффективности  инвестиций является простота их использования. Это позволяет применять данные методы для небольших фирм с маленьким  денежным оборотом, а также для  быстрой оценки инвестиционных проектов в условиях недостатка денежных ресурсов.

3. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках

Наряду  с денежным потоком при оценке инвестиционных проектов используется такой показатель, как накопленный  денежный поток. В качестве основных характеристик указанного показателя выступают: накопленный приток, накопленный  отток и накопленный эффект. Эти  характеристики определяются на каждом пошаговом отрезке расчетного периода.

Дисконтирование как метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих  денежных потоков связано с реализацией  проектов через их стоимость на текущий  момент времени. Дисконтирование денежных потоков представляет собой приведение разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. Данный момент времени называется моментом приведения, который может не совпадать  с базовым периодом. Дисконтирование  применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных  ценах.

Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма  дисконта, которая выражается в долях  единицы или в процентах в  год. Норма дисконта является задаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного  проекта. Однако в отдельных случаях  значение нормы дисконта можно устанавливать различным для разных шагов расчета.

Основными видами нормы дисконта являются: коммерческая, социальная и бюджетная нормы  дисконта участника проекта. Коммерческая норма дисконта применяется при  оценке коммерческой эффективности  и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала для инвестирования.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность  участия в проекте отдельных  участников. Она выбирается самими участниками, и при отсутствии четких указаний в качестве нее можно  использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная  норма дисконта применяется при  расчетах показателей общественной эффективности и характеризует  минимальные требования общества. Она  представляет собой национальный параметр и должна устанавливаться централизованно  государственными органами управления.

Бюджетная норма дисконта используется в расчетах показателей бюджетной эффективности  и отражает альтернативную стоимость  бюджетных средств.

В качестве основных показателей, используемых для  оценки эффективности инвестиционных проектов, выступают: чистый доход; чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности; индекс доходности; срок окупаемости; показатели, характеризующие финансовое состояние участников проекта.

В настоящее  время наибольшее распространение  получили следующие методы оценки эффективности  инвестиций, основанные на дисконтировании:

- метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

- метод внутренней нормы прибыли;

- дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

- индекс доходности.

Метод чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная стоимость – NPV (Net Present Value) представляет разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.

Денежные  доходы в данном случае выступают  как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки не включаются затраты на амортизацию.

Метод приведенной  чистой стоимости позволяет принять  управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта  на основе сравнения суммы будущих  дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными  издержками (капитальными вложениями).

Критерий  принятия управленческих решений о  целесообразности реализации инвестиционного  проекта одинаков для любых видов  инвестиций и организаций. Если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует  принять, и наоборот.

Положительное значение приведенной чистой стоимости  означает, что текущая стоимость  доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной  стоимости является недостаточным  основанием для принятия решения  о реализации инвестиционного проекта.

Чтобы использовать метод чистой приведенной стоимости  необходимо располагать следующей  информацией:

- сведения о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

- информация о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

- показатели ожидаемого экономического срока использования инвестиционного проекта;

- характеристика требуемой нормы прибыли (дисконтной ставки), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Обоснование нормы дисконта является самым важным моментом при расчете чистой приведенной  стоимости. За норму дисконта принимается  минимальная норма прибыли, которая  часто приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в кредитных учреждениях. Эта норма отражает минимальный  уровень доходов, ниже которого нецелесообразно  вложение капитала в реализацию инвестиционного  проекта.

При разовой  инвестиции математический расчет чистой приведенной стоимости можно  представить следующей формулой:

,   (5)

где NPV – чистая приведенная стоимость денежных средств за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.; R₁, R₂, …, R_k – годовые денежные поступления в течение n лет, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.; i – ставка сравнения.

При этом общая накопленная величина дисконтированных поступлений PV будет выражена следующим образом:

.  (6)

Нужно отметить, что при прогнозировании доходных поступлений по годам необходимо учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, затрагивающие  интересы реализуемого проекта.

В случае, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление денежных средств в виде ликвидационной цены оборудования или высвобождения части оборотных средств предприятия, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если  инвестиционный проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование свободных ресурсов в течение нескольких лет (m лет), то формула для расчета NPV будет преобразована следующим образом:

. (7)

Показатель  NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель изменяется во временном аспекте, и вследствие этого показатель чистой приведенной стоимости различных инвестиционных проектов можно просуммировать. Данное свойство является крайне важным и выделяет данный критерий из остальных, позволяя использовать его в качестве основного при проведении анализа оптимального соотношения составляющих инвестиционного портфеля.

Метод расчета чистой приведенной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.

Однако  на практике могут возникнуть определенные сложности, поскольку потоки денежных доходов и расходов поступают  не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета  сложных процентов, а в течение  всего года. Но эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного  движения денежных доходов и расходов в течение года.

С помощью  дисконтирования можно найти  текущую стоимость денег, которые  будут получены в будущем. Формулы  для расчета по сложной процентной ставке и с помощью дисконтирования  увязаны между собой следующим  образом:

,      (8)

где FV (Future Value) – будущая стоимость по сложной процентной ставке.

Таким образом, абсолютная величина чистого  приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первые определяются производственным процессом и, тем самым, выражают более объективную оценку инвестиционного процесса. Ко второму виду относится единственный параметр – ставка сравнения, которая является величиной условной и выражает результат субъективного суждения. Вследствие этого при анализе инвестиционных проектов целесообразно определять чистую приведенную стоимость не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

Внутренняя  норма прибыли (доходности) – IRR (International Rate of Return) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Показатель  внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности  инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта  требует привлечения необходимых  ресурсов, которые всегда следует  возмещать путем оплаты начисленных  процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал  и т. д.

Поэтому для того, чтобы обеспечить необходимый  доход от инвестирования, необходимо добиться такого положения, когда чистая приведенная стоимость будет  больше нуля или равна ему.

Для этого  нужно подобрать такую процентную ставку для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечит получение  выражения: NPV ≥0.