Ценные бумаги, отсутствующие в Российском законодательстве

     В 2007 г. депозитарные расписки как новый  вид ценных бумаг введены в  России. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», российская депозитарная расписка (РДР) - это именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента расписок получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

     Эмитентом РДР могут являться только депозитарии. Процедура эмиссии РДР включает в себя: утверждение уполномоченным органом депозитария-эмитента решения  об их выпуске, государственную регистрацию  выпуска и размещение РДР, т.е. не требует государственной регистрации  отчета об итогах выпуска РДР. 

     3. Варранты на акции, сущность и значение

     Варрант (warrant — полномочие, доверенность) - ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку некоторого количества акций на определенную будущую дату по определенной цене. Обычно варранты используются при новой эмиссии ценных бумаг. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в его основе ценных бумаг. Первоначальное название варранта — откупная записка

     Варранты  приобрели популярность среди биржевых спекулянтов, потому что курс варранта на покупку акции, по которому он котируется на бирже, существенно ниже курса  самой акции, поэтому для сохранения заданной позиции нужно меньше денег. Срок действия варрантов достаточно велик - в течение 3-5 лет и более, возможен выпуск бессрочного варранта.

     Варранты  часто прилагаются к облигациям или привилегированным акциям в  качестве некоторой компенсации, позволяющей  эмитенту выплачивать более низкую процентную ставку или дивиденды. Они  также могут использоваться, чтобы  улучшить доходность облигации и  сделать их более привлекательными для потенциальных покупателей. Кроме того варранты могут использоваться в соглашениях об осуществлении  прямых инвестиций (англ. Private Equity). Часто такие варранты являются отделяемыми и могут быть проданы независимо от облигации или акций.

     В случае варрантов, выпущенных с привилегированными акциями, акционеры, возможно, должны отделить и продать варрант прежде, чем  они смогут получить выплаты дивидендов. Таким образом, это иногда выгодно, чтобы отделить и продать варрант как можно скорее, таким образом, инвестор может заработать дивиденды.

     Торговля  варрантами происходит на биржах, продажа  возможна неограниченное количество раз. Особенностью варранта является разрыв в сроках между приобретением  сертификата и приобретения базового актива.

     Операции с варрантами являются высокодоходными, но и высокорисковыми, и в случае убытка при одинаковом снижении цены относительная убыточность варранта намного выше. Высокая доходность (убыточность) – главное свойство варранта, в экономике называемое «эффектом рычага».

     Цели  операций с варрантами заключаются  в следующем:

     1. получение дохода за счет «эффекта рычага»;

     2. гарантированная покупка базисного актива;

     3. получение гарантии при покупке контрольного пакета акций и т.п;

     4. получение дохода за счет разницы цен варранта и акций и использование средств на финансовом рынке до момента приобретения акций.

       При принятии решений о покупке  варрантов необходима дополнительная  оценка их стоимости и потенциала, а также рыночных перспектив.

     Варранты  очень похожи на опционы колл (англ. Call Options). Например, многие варранты дают те же самые права, как и опционы на акции, а также часто торгуются на вторичных рынках, как и опционы. Тем не менее, существует несколько значительных отличий между варрантами и опционами на акции.

     Основные  отличия варранта от опциона.

1. Варранты эмитируются частными компаниями (обычно

корпорациями), акции которых выступают андерлаингом, а не опционными биржами.

2. Варранты имеют более длительный срок обращения или вообще

могут быть бессрочными (Это характерно для  мировой практики обращения варрантов. Отечественное же законодательство не допускает выпуск варрантов сроком обращения свыше года (см. п. 12 Правил выпуска и обращения фондовых деривативов, утвержденных решением Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 24.06.97 г. №13))

3. В момент первоначальной эмиссии варранты вступают в обращение

«без  денег», то есть цена strike превышает спотовую цену акций (для варрантов call) или оказывается ниже (для варрантов put).

4. Один варрант предоставляет право на покупку одной акции, а не

пакета, как в опционных сделках, то есть варрант не является «стандартом» как  все деривативы (Следует напомнить: «стандартом» в деривативах является не сам документ, как принято считать, а определенная стандартная партия базовых активов (стандартное количество, стандартное качество и т. д.).

5. Количество выпущенных варрантов всегда ограничено и не зависит

от конъюнктуры  рынка как в случае с опционами.

     Выпуск  варрантов возможен при условии  достаточности у эмитента разрешенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основное различие между варрантами и опционами «колл». Предприятие самостоятельно решает, выпускать ему варранты на свои акции или нет, а опционные сделки заключаются на рынке частным образом исходя из решения сторон. На бирже обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков, однако свои варранты может выпустить предприятие любой величины. Кроме того, варрант, как правило, является более долгосрочным инструментом, чем опцион и может действовать (обращаться на рынке) в течение нескольких лет. Вот почему для выпуска варрантов требуется достаточное количество капитала, обеспеченного размещением ценных бумаг без варрантов.

     Варрант на покупку акций представляет собой долгосрочное право (но не обязанность) на покупку определенного количества акций, выпускаемых эмитентом по определенной цене (по цене подписки (Цена подписки в данном случае то же, что и цена исполнения (цена «страйк») для опционов. Термин «цена подписки» может применяться лишь в случае покупки варрантов у эмитента акций) в определенные сроки до даты экспирации или на эту дату.

     Базисными активами варрантов на ценные бумаги могут быть не только акции, но и  облигации. При этом эмитентом варрантов  должен быть именно эмитент базовых  ценных бумаг. Варранты на акции, приобретаемые  вместе с конвертируемыми облигациями, бывают отделимыми и неотделимыми от облигаций. Неотделимые от облигаций  варранты не обладают самостоятельной  рыночной стоимостью, то есть стоимость  варрантов распределяется на стоимость  облигаций. Отделимые варранты могут  иметь самостоятельное обращение  на рынке, отдельно от облигаций, вместе с которыми они первоначально  были реализованы. При конвертации  в акции облигаций с неотделимыми варрантами их держатель должен передать взамен акций не только варранты, но и сами облигации.

     Варрант на акции - сертификат на право владельца привилегированных акций и облигаций компании на покупку фиксированного числа обыкновенных акций той же компании.

     Варранты  на акции могут быть двух типов: на покупку (колл) и на продажу (пут).

     Варранты  на акции приносят выгоды эмитенту, уменьшая купон, необходимый, чтобы  продать долговые обязательства  или привилегированные акции. Они  приносят выгоды и инвестору, снабжая  его дополнительными правами  на конверсию ценных бумаг в акции (equity kicker). Иногда обыкновенные акции продаются единицами (units), причем единица определяется как некоторое количество обыкновенных акций и некоторое количество варрантов. Например, единица может состоять из трех акций и двух варрантов, причем каждый варрант «покрывает» одну акцию.

       Варранты используются также  в качестве элемента поощрения  ключевых работников и их мотивации  работать наилучшим образом в  интересах акционеров (для снижения  агентских издержек). Варранты также  часто используются для реструктуризации  сделок и продажи дополнительных  выпусков акций по цене, которая  выше текущей рыночной. Инвесторы  тоже считают варранты привлекательными, потому что они, как и фондовые  опционы, предоставляют существенный  финансовый рычаг; по сравнению  с опционами варранты имеют  дополнительное преимущество —  большой срок действия. Варранты  могут использоваться и как  инструмент хеджирования спекулянтами, осуществляющими «короткую» продажу  акций и покрывающими эту продажу  покупкой варрантов. 

     Права подписки. Внутренние правила многих корпораций предусматривают, что новые выпуски акций не должны «разводнять» (delute) долю в капитале уже имеющихся акционеров. Многие штаты прямо предусматривают это в уставе корпорации. В таких ситуациях корпорация обязана предложить своим акционерам право покупки доли акций нового выпуска, равной уже имеющейся у них доле акционерного капитала, до того, как возможность покупки новых акций будет предоставлена неакционерам. Чтобы сделать покупку нового выпуска привлекательной для уже имеющихся акционеров, корпорация эмитирует права подписки (subscription rights) для своих держателей акций. Права подписки гарантируют их владельцу право, но не обязанность купить некоторое количество акций нового выпуска по фиксированной цене, называемой ценой подписки (subscription price). Права подписки эффективны только в течение небольшого периода.

       Из определения прав подписки  легко увидеть, что она представляет  собой опцион — хотя и с  очень коротким сроком действия. Поскольку опционы имеют определенную  стоимость и владелец прав может их продать, права подписки представляют собой опционы, пользующиеся хорошим спросом.

     Поскольку варрант представляет собой американский опцион, то его цену можно рассчитать с помощью методики определения  цены американских опционов. В то же время, оценка варранта акций требует  определенной модификации данного  подхода, поскольку при исполнении варранта происходит падение курсовой стоимости акции. Цену варранта акций  можно определить следующим образом:

     Рв = (Са / (1 + k)) * Q,

     где Рв - цена варранта;

     Са - цена американского опциона колл с датой истечения и ценой исполнения, соответствующих условиям варранта;

       k - коэффициент, который говорит о том, насколько увеличится количество акций, если варрант будет исполнен;

      Q - число единиц актива, которые  дает право приобрести варрант.

     Варрант имеет внутреннюю и временную  стоимость. Если цена исполнения варранта равна или выше текущей стоимости  базисного актива, то внутренняя стоимость  равна нулю, и цена варранта полностью  состоит из временной стоимости. По мере приближения даты истечения  варранта его временная стоимость  будет падать. Внутренняя стоимость  варранта определяется следующим образом:

     Рвн = (S - X) * Q,

     где Рвн - внутренняя стоимость;

      S - цена спот базисного актива;

      X - цена исполнения.

     Покупка варрантов — очень прибыльная и вместе с тем не очень рискованная  операция. Если цена на акцию на конец  оговоренного периода оказывается  ниже установленной контрактом цены, варрант не используется и срок его  истекает. На мировом рынке ценных бумаг торговля варрантами идет достаточно активно, поскольку эти «гибриды» очень дешевы и имеют достаточно продолжительный срок действия.

     В том и заключается главное  отличие производных финансовых инструментов от первичных (например, от ценных бумаг), что они дают право  на совершение (или несовершение) сделки, но не дают права на получение гарантированного дохода от их приобретения. Доходность варрантов, как и доходность опционов, невозможно спрогнозировать точно.