Особенности использования облигаций при их первичном размещении российским предприятием

1) получение регулярных платежей в виде дивиденда по акциям или процента по облигациям;

2) получение дохода в виде прироста капитала (разницы цен покупки и продажи ценной бумаги);

3) защита своих сбережений от инфляции.      Если в развитых странах для инвестора важны первые две цели, то в России защита от инфляции также имеет не менее важное значение. Конечно, есть старое проверенное средство защиты сбережений от обесценивания - доллар США. Но проблема в том, что хранение сбережений в долларах не может приносить их владельцу деньги, т. е. его сбережения не работают.      Когда инвестор выбирает, куда вложить деньги с максимально возможным доходом и минимальным риском, он обращается к финансовому посреднику.  Финансовыми посредниками являются специализированные институты, оказывающие инвесторам услуги на финансовых рынках. Среди них можно выделить три основные группы (кредитные организации, небанковские финансовые институты, инвестиционные институты).    Последние могут предоставлять инвесторам услуги по покупке\продаже ценных бумаг на организованном рынке (фондовой бирже) и коллективному инвестированию. Под коллективным инвестированим подразумевается вложение средств в инвестиционный институт, который осуществляет операции с ценными бумагами за свой счет и выплачивает доходы вкладчикам из полученной прибыли.            Инвестиционные институты предоставляют услуги не только физическим лицам, но и юридическим лицам. В развитых странах банки и небанковские финансовые институты весьма активно инвестируют в ценные бумаги; более того, многие из таких институтов имеют лицензию брокера или дилера. У каждого из них своя цель для операций на рынке ценных бумаг.     Таким образом, разные финансовые институты предпочитают инвестировать в разные ценные бумаги фондового рынка (рынка акций) в зависимости от специфики своей основной деятельности. Для разных целей инвестиций пригодны разные виды финансовых активов[11, с.327].     Для получения дохода наиболее подходят банковские депозиты и купонные (процентные) облигации.          Для прироста капитала инвестору наиболее подходят акции, паи инвестиционных фондов, инструменты денежного рынка, производные ценные бумаги и бескупонные краткосрочные облигации.     Ценные бумаги, которые в основном приобретаются для получения дохода, считаются инвестициями низкого и среднего уровня риска. Ценные бумаги, приобретаемые с целью прироста капитала, считаются инвестициями высокого уровня риска.           Можно обзозначить следующий принцип зависимости между риском инвестиций и доходом: чем выше риск инвестиций в ценную бумагу, тем более высокого дохода ожидает инвестор. Соответственно, чем дольше срок инвестирования, тем более высокого дохода ожидает инвестор, так как риск инвестиций увеличивается.          В России большинство финансовых институтов, за исключением банков, инвестируют в ценные бумаги, пользуясь услугами инвестиционных институтов – брокерских фирм (инвестиционных компаний). Основной вид деятельности инвестиционной компании - оказание услуг физическим и юридическим лицам по покупке и продаже ценных бумаг.         Такие услуги имеют право оказывать только фирмы, имеющие лицензии профессионального участникам рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка относятся преимущественно инвестиционные компании, паевые фонды и коммерческие банки. В развитых и ряде развивающихся стран профучастниками фондового рынка являются и небанковские финансовые институты - страховые компании, пенсионные фонды. В России эти виды финансовых услуг получили пока недостаточное развитие, этим и объясняется сравнительно небольшая активность подобных институтов на фондовом рынке.           Развитие "розничных" операций с мелкой и средней клиентурой своим первым следствием может иметь совершенствование системы институциональных инвесторов, при условии, конечно, что у государственных органов найдется время внести в законодательство изменения, устраняющие барьеры на пути их развития. Технологии ритейлового (розничного) обслуживания пока в новинку для большинства российских участников фондового рынка, и их разработка и внедрение также потребуют пристального внимания к новым информационным решениям. Развитие интернет-трейдинга позволило рынку сделать весьма существенный шаг вперед в этом направлении. Среди российских брокеров выделилось несколько компаний, которые существенно обгоняют остальные по обороту торгов именно благодаря внедрению новых информационных решений[7, с.235].

Глава 2. Правовое регулирование выпуска и размещения облигаций

Согласно статье 816 Гражданского кодекса Российской Федерации в  случаях, предусмотренных законом  или иными правовыми актами, договор  займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций. Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.          Таким образом, облигация имеет двойственную природу поскольку, с одной стороны, представляет собой ценную бумагу, к регулированию которой применяются нормы законодательства о ценных бумагах, с другой стороны, облигация представляет собой вид договор займа, к которому применяются нормы гражданского законодательства.        Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации (статья 2 Федерального закона "О рынке ценных бумаг").  Облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигаций (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки (пункт 3 статьи 33 Федерального закона "Об акционерных обществах").           Понятие "серии облигации" законодательством Российской Федерации не определено. Данное выражение упоминается только в статье 33 Федерального закона "Об акционерных обществах": "Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки".          Таким образом, облигации разных серий различаются разными сроками их погашения и соответственно предоставляют различный объем прав. 
Учитывая понятие "выпуска ценных бумаг", приведенное в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг", можно сделать вывод о том, что понятие "выпуска ценных бумаг" и понятие "серия облигаций" совпадают. Действительно, если предположить, что выпуск ценных бумаг может состоять из облигаций разных серий, тогда не выполняется условие о совокупности ценных бумаг, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам ценных бумаг.    В соответствии с пунктом 7.10 Стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций и облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденных постановлением ФКЦБ России от 11.11.1998 № 47, эмиссии решение о выпуске облигаций (за исключением конвертируемых облигаций), размещаемых путем подписки, может предусматривать их размещение частями в течение нескольких сроков (траншами), но не позднее одного года со дня утверждения решения об их выпуске. Как видно из вышеизложенного выпуск облигаций может включать в себя несколько траншей.  В то же время учитывая понятие выпуска ценных бумаг (серии облигаций) облигации каждого транша должны иметь равные права и равные условия размещения. Стандарты допускают, что условия размещения облигаций каждого транша должны отличаться друг от друга только датой начала размещения. Права по облигациям каждого транша должны совпадать, т.е. доходность облигаций каждого транша вне зависимости от даты начала размещения должна быть равной. Поскольку срок обращения облигаций каждого последующего транша, размещаемого после первого, сокращается, равную доходность облигаций каждого транша при одинаковой дате их погашения можно обеспечить, только установив более низкий процент (если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату по ним процентов) по облигациям каждого последующего транша, размещаемого после первого, или размещая их с меньшим дисконтом, т.е. разной ценой размещения.        В решении о выпуске облигаций, размещаемых траншами, указываются количество облигаций в каждом транше или порядок его определения, сроки размещения каждого транша или порядок их определения, порядок идентификации облигаций каждого транша, а также то, что их погашение и выплата процентов по ним (если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату по ним процентов) осуществляется только денежными средствами.   Согласно статье 33 Федерального закона "Об акционерных обществах" акционерное общество вправе выпускать облигации: обеспеченные залогом определенного имущества общества; под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами; без обеспечения. Ограничения на выпуск облигаций акционерными обществами установлены Гражданским кодексом Российской Федерации (статья 102) и Федеральным законом от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (статья 33) и Стандартами эмиссии (пункт 10.3, 10.5). Ограничения, установленные законами:             1)  Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.             2) Выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества.          3) Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества[5].        Ограничения, установленные Стандартами:       1) не могут быть эмитированы облигации до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций той же серии;    2)  не могут быть эмитированы облигации до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества - эмитента;     3) не могут быть эмитированы одновременно два выпуска и более облигаций одной и той же серии[6]. 

Размещение ценных бумаг — это отчуждение ценных бумаг на основании заключения гражданско-правовых сделок между эмитентом и первым приобретателем ценных бумаг. Размещение эмиссионных ценных бумаг может начинаться только после прохождения ими государственной регистрации в установленном законом порядке, но не ранее чем через две недели после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска и обеспечения всем потенциальным приобретателям возможности доступа к информации об эмиссии, включая ее проспект.          Срок размещения ценных бумаг путем подписки или конвертации в другой вид ценной бумаги устанавливается в зарегистрированном решении, но он не может превышать одного года со дня утверждения решения о выпуске ценных бумаг.           Размещение в случае распределения акций среди акционеров, конвертации их в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью (т. е. при консолидации или дроблении), в акции с иными правами, завершается в установленные сроки, но не превышающие установленные законодательством РФ.             Допускается размещение меньшего количества ценных бумаг, о чем было указано в решении и проспекте эмиссии, но большее их число разместить нельзя.  В ходе размещения эмиссии цена размещения может меняться, но не может иметь место преимущество в приобретении ценных бумаг одними инвесторами перед другими. Данное ограничение не применяется при эмиссии государственных ценных бумаг, при предоставлении акционерам преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решения об эмиссии и при введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами. Размещение  облигации осуществляется по рыночной цене, которая, в случае акций, не может быть ниже их номинальной стоимости.  Размещение осуществляется либо собственными силами, либо с помощью посредника — андеррайтера (синдиката андеррайтеров).   Регистрирующий орган может приостановить эмиссию ценных бумаг при выявлении нарушений установленного порядка. Для возобновления размещения требуется специальное разрешение ФКЦБ.      Основной способ размещений ценных бумаг — это их купля-продажа с оформлением соответствующего договора.       

Решение о размещении облигаций принимается уполномоченным органом эмитента.

Решение о размещении облигаций  всегда является формулировкой соответствующего пункта протокола уполномоченного органа эмитента. Решение о выпуске облигаций представляет собой документ, который утверждается советом директоров (наблюдательным советом) акционерного общества и должен быть составлен на основании и в соответствии с решением о размещении облигаций не позднее 3 месяцев с даты принятия решения о размещении[4].           Решение о выпуске и проспект эмиссии облигаций должны быть содержать все сведения, относящиеся к объему прав, предоставляемому облигацией. К сведениям о правах относится следующая информация:     1) срок обращения и дата начала обращения облигаций;    2) срок (порядок определения срока) погашения облигаций;   3) порядок и условия погашения (периодичность выплаты доходов, возможность и условия досрочного погашения, места, где осуществляется погашение);            4) право владельцев облигаций требовать в установленный ею срок выплаты номинальной стоимости облигации или иного предусмотренного в решении о выпуске и проспекте эмиссии имущественного эквивалента номинальной стоимости;             5)  право владельцев облигаций требовать в срок, определенный в решении о выпуске и проспекте эмиссии процентов или иного имущественного эквивалента (за исключением дисконтных облигаций);      6) размер процентов, подлежащих выплате владельцам облигаций или иного имущественного эквивалента процентов, предусмотренный в решении о выпуске и проспекте эмиссии облигаций, подлежащий предоставлению владельцу облигации;             7) очередность выплат владельцам облигаций при ликвидации эмитента в соответствии со статье 64 Гражданского кодекса Российской Федерации.  При размещении конвертируемых облигаций кроме вышеуказанной информации в сведениях о правах должна содержаться информация о порядке и условиях конвертации, а также о правах по ценным бумагам, в которые будет осуществляться конвертация.          При выпуске конвертируемых облигаций цена размещения конвертируемых облигаций в акции должна быть согласно Стандартам эмиссии рыночной (облигации, условия погашения которых предусматривают выплату только номинальной стоимости облигации или ее конвертацию в акции, размещаются по цене не ниже рыночной стоимости и номинальной стоимости акций, в которые они конвертируются).            При эмиссии облигации необходимо обращать внимание на то, чтобы объем прав, а также сроки осуществления прав для всех владельцев облигаций выпуска были равны и не зависели от даты приобретения облигации конкретным владельцем при ее размещении. Данное положение относится, в частности, к размеру процентов, подлежащих выплате владельцам, срокам погашения и обращения облигаций (за исключением траншевых облигаций).     Цена размещения облигаций одного выпуска, как правило, не является одинаковой, и может определяться в зависимости от даты приобретения облигации конкретным владельцем в период размещения.      В соответствии с 24 статьей Федерального закона "О рынке ценных бумаг" срок размещения облигаций не должен превышать одного года с даты утверждения решения об их выпуске.        Срок обращения облигации представляет собой срок, начинающийся с даты ее размещения до даты погашения облигации. Срок обращения облигации не может быть ограничен датой начала погашения облигации, в случае если срок погашения облигации определен периодом времени, поскольку владельцы облигаций, которым она принадлежит на праве собственности, вправе распоряжаться ею по своему усмотрению, до момента погашения облигации.  Срок погашения облигации - срок исполнения обязательств, вытекающих из прав, закрепляемых облигацией, т.е. выплата номинальная стоимость облигации или предоставление иного имущественного эквивалента номинальной стоимости, предусмотренного в решении о выпуске и проспекте эмиссии облигаций, а также (за исключением дисконтных облигаций) выплата процентов по облигации или предоставление иного имущественного эквивалента процентов, предусмотренного в решении о выпуске и проспекте эмиссии облигаций [3].   Согласно статье 190 Гражданского кодекса Российской Федерации срок исполнения обязательства может быть определен календарной датой или периодом времени. В этом в соответствии с пунктом 1 статьи 314 Гражданского кодекса Российской Федерации облигация подлежит погашению в установленный решением о выпуске ценных бумаг календарный день или соответственно в любой момент времени в пределах периода погашения облигации.    В соответствии с пунктом 3 статьи 33 эмитент может предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций и в проспекте эмиссии должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.       Учитывая двойственную природу облигаций (вид договора займа и ценная бумага), независимо от установления возможности досрочного погашения эмитент вправе приобретать у владельцев выпущенные им облигации. Однако, учитывая требования статьи 413 Гражданского кодекса Российской Федерации, устанавливающей достаточным условием для прекращения обязательства совпадение должника и кредитора в одном лице, приобретение эмитентом собственных облигаций может осуществляться только для целей погашения ценных бумаг[1].

Глава 3. Размещение облигаций ОАО Сбербанк России

   Если говорить о собственных  займах, то Сбербанк размещает собственные  еврооблигации. Рублевых облигаций  у Сбербанка нет. Размещение облигаций  – это первичная продажа и  клиентам и не клиентам, всем кто  изъявит желание и подаст заявку. Счета РЕПО могут использоваться для любых сделок с обратным выкупом  в т.ч. и по облигациям, но прямого  отношения к облигациям они не имеют.            Сбербанк России предлагает клиентам организацию и размещение облигационных займов. Банк выступает в качестве организатора, андеррайтера, платежного агента и уполномоченного депозитария и оказывает следующие услуги:             1) разработка концепции займа, определение оптимальных параметров займа на основе правового и финансового анализа организации-клиента;    2) подготовка документов для государственной регистрации выпуска облигаций, помощь в прохождении регистрации;      3) информационно-рекламная поддержка займа, привлечение инвесторов;  4) размещение облигаций;           5) организация обращения облигаций на вторичном рынке.    Выпуск облигационных займов в настоящее время является популярным источником финансирования российских компаний, а также субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. В отличие от кредитования, выпуск облигаций не требует залогового обеспечения и предоставляет широкие возможности по выбору сроков и объемов заимствования денежных средств, что позволяет сделать заимствование более выгодным. Выпуск облигационных займов способствует формированию позитивного имиджа компании.         Среди клиентов, уже воспользовавшихся услугами Сбербанка России по выпуску облигационных займов крупнейшие российские компании, банки, субъекты Российской Федерации.         Сбербанк России является активным участником международного рынка еврооблигаций и проводит операции с:

1) Еврооблигациями российских корпоративных эмитентов: ЗАО «АК Алроса», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Вымпел-Коммуникации», ОАО «Газпром», ГК «Евраз», ОАО «НК Лукойл», ОАО «МТС», ОАО «Россельхозбанк», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Северсталь», ОАО «ТНК-ВР Холдинг», ОАО «Транснефть» и многих других российских эмитентов;      2) Еврооблигациями Министерства Финансов РФ (Россия 30, Россия 28, Россия 20; Россия 18; Россия 15);         3) Еврооблигациями Правительства г. Москвы;      4) Еврооблигациями Украины и Республики Беларусь (Госдолг, а также ряд корпоративных эмитентов);          5) Еврооблигациями других зарубежных эмитентов.

Сбербанк России осуществляет операции прямого и обратного  РЕПО. Сбербанк России проводит операции, как с резидентами, так и с нерезидентами РФ. Сбербанк России проводит операции купли продажи на биржевом и внебиржевом рынке, а также операции прямого и обратного РЕПО под ликвидное обеспечение. Операции обратного РЕПО проводятся сроком от 1 до 14 дней в рамках установленных лимитов на ценные бумаги, являющихся обеспечением по сделке, процентная ставка зависит от сложившейся ситуации на денежном рынке. Операции прямого РЕПО проводятся в рамках установленных лимитов на контрагента.            Сбербанк России проводит операции купли продажи в системе электронных торгов ММВБ, а также операции прямого и обратного РЕПО. Операции обратного РЕПО проводятся сроком от 1 до 14 дней под ликвидные выпуски ОФЗ. Операции прямого РЕПО проводятся в рамках установленных лимитов на контрагента. Процентная ставка, уровни дисконтов зависят от сложившейся ситуации на финансовом рынке.

Сбербанк России на основании Договора на брокерское обслуживание на рынке  государственных сберегательных  облигаций, агентского Соглашения об осуществлении функций агента и депозитария, обслуживающих рынок государственных сберегательных облигаций, и в соответствии с Условиями осуществления депозитарной деятельности от своего имени, но за счет и в интересах Инвестора и на основании его поручений проводит операции с государственными сберегательными облигациями[14] .

Потенциальные инвесторы — резиденты  Российской Федерации:

1) страховые организации;

2) негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации, иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации;

3) управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений в соответствии с договорами с Пенсионным фондом Российской Федерации и негосударственными пенсионными фондами;

4) управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами акционерных инвестиционных фондов.

Размещение государственных сберегательных облигаций осуществляется в соответствии с Генеральными условиями эмиссии  и обращения государственных  сберегательных облигаций, утвержденными  постановлением Правительства Российской Федерации от 6 ноября 2001 года № 771 «Вопросы эмиссии и обращения государственных  сберегательных облигаций» и Условиями  эмиссии и обращения государственных  сберегательных облигаций, утвержденными  приказом Министерства финансов Российской Федерации от 19 августа 2004 года № 68н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций».

Сибирский банк Сбербанка России ОАО  выступает агентом по размещению среди физических и юридических  лиц на внебиржевом рынке государственных  субфедеральных облигаций, эмитированных  Администрацией Томской области.

В дополнение к проведению сделок на биржевом рынке ОАО ММВБ-РТС, в  рамках Условий предоставления брокерских услуг ОАО «Сбербанк России» клиентам предлагается брокерское обслуживание на внебиржевом рынке (ОТС).

Услугой предусмотрено проведение операций с широким спектром ценных бумаг, включающих облигации внешнего облигационного займа РФ, корпоративные  еврооблигации и иностранные  государственные облигации, депозитарные расписки (ADR/GDR).

Преимуществами инвестиций в облигации, номинированные в иностранной валюте, являются:            1) Фиксированная доходность- большинство облигаций выпускаются с фиксированным, заранее установленным купонным доходом и обеспечивают относительно высокую доходность при соответствующем риске.